储能产业链周评（10月第3周）：光储公司陆续披露三季报，海外新能源PPA电价持续上行

证券研究报告|2023年10月21日 储能产业链周评（10月第3周） 光储公司陆续披露三季报，海外新能源PPA电价持续上行 行业研究·行业周报 电力设备新能源·储能 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009 联系人：李全021-60375434 liquan2@guosen.com.cn 联系人：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn 【储能指数】 •本周储能指数下跌3.4%，其中，储能PCS（-0.3%）、系统（-3.4%）、电芯（-3.5%）、温控（-3.6%）、消防（-4.8%）、结构件（-7.9%）。 【行业数据更新】 •9月逆变器出口数据：根据海关总署数据，23年9月国内出口光储逆变器金额6.5亿美元，同比-33%，环比-6%；9月出口光储逆变器数量391万台，同比-23%，环比-3%。23年1-9月国内光储逆变器累计出口82.5亿美元，同比+39%；1-9月光储逆变器累计出口数量4092万台，同比+24%。 •德国电价指数趋稳：截至2023Q3，德国电价指数为90.78欧元/MWh，环比Q2下降2%，环比降幅收窄；德国电价指数在2022Q3达到375.75欧元/MWh的历史高位后，至今已下降76%。 •海外新能源招标PPA电价持续上行：2023Q3欧洲可再生能源PPA平均报价约87欧元/MWh，同比+17%，环比+2%。其中，2023Q3欧洲光伏发电PPA项目平均报价为74欧元/MWh，同比 +7%，环比+3%；2023Q3欧洲风电PPA平均报价为100欧元/MWh，同比+26%、环比+2%。另外，2023Q3北美可再生能源PPA平均报价约54.4美元/MWh，同比+18%，环比+2%。 【行业动态】 •特斯拉：2023Q3储能系统出货4GWh，毛利率水平创历史新高。公司发布2023年三季报，其中公司前三季度能源（储能）业务实现营收15.59亿美元，同比增长39.6%，环比增长3.3%；毛利率达到24.4%，环比增加6pct.，创下特斯拉能源（储能）业务单季度最高毛利率记录；毛利率环比提升显著，主要系原材料价格持续低位运行及储能业务生产效率提升。公司23Q3公司出货装机量为4GWh，同比增长90.5%，环比增长9.5%；储能业务出货量持续增长，系特斯拉加州拉斯罗普的大型储能系统工厂在三季度达到40GWh的产能容量水平。 •SolarEdge：受行业库存积压及客户订单取消的影响，公司下调三季度经营业绩预期。公司预告Q3收入预期在7.2亿美元至7.3亿美元，此前的预期为8.8亿美元至9.2亿美元；非GAAP毛利率目前预计在20.1%至21.1%，而此前的预期为28%至31%；非GAAP营业利润为1200万美元至3100万美元之间，而此前预期为1.15亿美元至1.35亿美元。公司表示Q3渠道库存高于预期和安装率低于预期，公司欧洲经销商客户意外取消了大量订单，并推迟了部分订单交货期。此外，下游依然处在去库存周期，公司预计2023年第四季度的收入将大幅下降。 •深圳国资、中集集团拟组建85亿储能产业基金。10月16日，中集集团拟与公司第一大股东深圳资本集团共同合作组建“深圳市新型储能产业股权基金”。本次储能基金的目标募资规模为85亿元，目前各方认缴拟出资规模总额已达62.1亿元，其中包含深圳资本集团20亿元、深圳市龙华产业资本20亿元、中集资本控股5亿元等。 【投资建议】 •因储能系统价格持续下探，导致海外储能均出现不同程度的延迟交货的情况发生，建议后续持续关注原材料价格及电芯库存消化情况。建议关注：（1）光伏和储能光储逆变器领先供应商 （阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威、德业股份、盛弘股份）；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升、南网科技、金盘科技、智光电气）；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源）；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气、中国能源建设）。 【风险提示】储能装机不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 •储能指数：2023年初至今储能指数下跌31.6%，2022年初至今储能指数下跌34.6%。 •本周行情：本周储能指数下跌3.4%，其中，储能PCS（-0.3%）、系统（-3.4%）、电芯（-3.5%）、温控（-3.6%）、消防（-4.8%）、结构件（-7.9%）。 •本周重点个股涨跌幅：固德威（+7.6%）、金盘科技（+1.6%）、德业股份（-1.9%）、阳光电源（-5.0%）、东方日升（-5.2%）、盛弘股份（-5.3%）。 图1：上证指数、沪深300指数、储能指数走势以及各指数2023年初至今涨跌幅图2：本周上证、沪深300、储能指数及储能各环节自制涨跌幅指数行情 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 上证指数沪深300储能指数 -0.3% -3.4% -3.4% -3.4% -3.6% -3.5% -4.2% -4.8% -7.9% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% 上证指数 沪深300 储能指数 储能PCS 储能系统 储能温控 储能电芯 储能消防 储能结构件 指数名称 涨跌幅 指数名称 涨跌幅 上证指数 -4% 储能温控 -3% 沪深300 -10% 储能电芯 -34% 储能指数 -32% 储能消防 -32% 储能PCS -45% 储能结构件 -42% 储能系统 -35% 0 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：该图指数均为Wind提供，代码分别是000001.SH 、000300.SH、884790.WI。以上证指数至沪深300变动区间代表市场变动情况，下同。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：自制涨跌幅指数以2022年1月4日作为基准日，假设基准日指数值为100，成分股涨跌幅作算术平均处理。 •各环节动态PE：当前储能各环节动态PE倍数为储能温控（40x）、电芯（22x）、PCS（22x）、系统（19x）、结构件（16x）、消防（15x）。 •各环节PE-TTM：当前储能各环节PE-TTM倍数为储能电芯（39x）、温控（35x）、系统（27x）、结构件（23x），消防（18x），PCS（6x）。 图3：2022年初至今储能各环节自制PE指数走势图4：2022年初至今储能各环节自制PE-TTM指数走势 140 120 100 80 60 40 20 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 0 储能PCS储能系统储能温控 2023年初至今PE变动 指数名称TTM-PE现值TTM-PE变动 储能PCS6x-87x 储能系统27x-33x 储能结构件23x-53x 储能温控35x-46x 储能电芯39x-88x 储能消防18x-11x 2023年初至今PE变动 储能PCS22x-17x 储能系统19x-13x储能结构件16x-13x储能温控40x7x 储能电芯22x-4x 储能消防15x-4x 指数名称PE现值PE变动 储能电芯储能消防储能结构件 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 (150) 储能PCS-TTM储能系统-TTM储能温控-TTM储能电芯-TTM储能消防-TTM储能结构件-TTM 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：自制涨跌幅指数以2022年1月4日作为基准日，假设基准日初始指数值为100，成分股涨跌幅作算术平均处理。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：储能结构件PE指数以2022年6月7日作为基准日，其余PE指数以2022年1月4日为基准日，成分股PE作算术平均处理。 图5：储能PCS环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 图6：储能系统环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 (40) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理;注：东方日升2021Q4出现亏损，故造成2022-TTMPE出现负值 图7：储能温控环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 140 120 100 80 60 40 20 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 图8：储能电芯环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 (150) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：普利特2021Q2出现亏损，故造成2022-TTMPE出现负值 图9：储能消防环节自制PE指数走势图10：储能结构件环节自制PE指数走势 20232023-TTM20222022-TTM 40 35 30 25 20 15 10 180 160 140 120 100 80 60 40 20232023-TTM20222022-TTM 520 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 00 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表1：一致预期与估值（2023年10月20日） 子行业证券代码证券简称 本周涨跌幅 总市值 归母净利润（23） 23年同比 归母净利润（24） 24年同比 归母净利润（25） 25年同比 PE（23） PE（24） PE（25） PB PB历史分 位数 605117.SH德业股份 -1.9% 316 25.1 65% 36.9 47% 49.3 33% 12.6 8.5 6.4 6.6 6% 300693.SZ盛弘股份 -5.3% 87 3.7 67% 5.3 43% 7.2 36% 23.3 16