三季度业绩环比改善，新项目稳步推进

买入（维持） 股价（2023年10月26日）11.16元 三季度业绩环比改善，新项目稳步推进 公司研究|季报点评荣盛石化002493.SZ 目标价格13.14元 52周最高价/最低价15.8/10.4元 总股本/流通A股（万股）1,012,553/949,828 A股市值（百万元）113,001 三季度业绩环比改善：荣盛石化发布2023年三季报，前三季度公司实现营收2390.47亿元，同比+6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比-98.03%，其中Q3单季度实现营收845.22亿元，同比+9.07%，环比-0.33%，实现归母净利润12.34 亿元，同比+1367.00%，环比+261.88%。在三季度油价阶段性上行和海外成品油价差扩大的影响下，公司毛利率有所提升，公司Q3毛利率为15.88%,较Q2提高2.04pct，较22年同期提高6.91pct。 海外成品油价差扩大，化工品、聚酯行业景气承压：三季度海外成品油价差较二季度明显改善，东南亚汽油价差与二季度基本持平，柴油和航空煤油价差较二季度分 别提高10.99、10.51美元/桶，10月以来柴油和航煤价差有所回落，但仍维持较高水平。化工品方面，10月以来聚乙烯/聚丙烯/苯乙烯价差变化量分别为-128/-17/75元/吨，板块景气度待改善。聚酯产业链方面，10月以来PX-原油/PTA-PX/POY-化工原料的价差变化量分别为-216/124/-507元/吨，行业景气度修复不及预期。 在建项目有序推进，未来成长可期：公司前三季度在建工程相比于上年期末上升 39.84%，在建项目投入持续加大。23H2以来，浙石化年产1000吨α-烯烃中试装置投产、年产60万吨苯乙烯装置产出合格产品、年产30万吨醋酸乙烯装置产出合 格产品，10月23日永盛科技年产25万吨聚酯薄膜扩建项目投产，各项目稳步推进。荣盛重点布局高性能树脂、高端新材料项目，未来项目投产有望进一步挖掘4000万吨炼油盈利潜力，推动公司业绩成长。 前三季度聚酯行业和炼油行业景气度较修复不及预期，据此我们下调了聚酯产品和化工产品的价格预测。我们调整公司2023-2025年每股收益分别为0.15、0.50、1.11元（原预测0.85、1.35、1.63元）。我们采取历史估值法，参考公司过去5年PB（TTM）均值为3.6倍，考虑到行业景气度底部以及预期ROE水平低于历史水平给予20%折价，对应目标价为13.14元，维持买入评级。 风险提示 原油价格波动；成品油价差收缩；化工品价差收缩；新项目投产不及预期。 国家/地区中国 行业石油化工 核心观点 报告发布日期2023年10月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.67 -6.3 -8.97 1.17 相对表现% 3.22 -1.46 1.09 5.07 沪深300% -0.55 -4.84 -10.06 -3.9 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860517120003 李跃liyue@orientsec.com.cn 炼化景气触底，逆周期资本开支静待花开 2023-04-24 浙石化二期全面投产，产业链向新材料延 2022-04-28 伸二期逐步投产，光伏级EVA值得期待 2021-11-01 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 183,075 289,095 333,699 370,911 500,678 同比增长(%) 70.7% 57.9% 15.4% 11.2% 35.0% 营业利润(百万元) 32,300 5,628 3,587 12,061 26,762 同比增长(%) 93.6% -82.6% -36.3% 236.3% 121.9% 归属母公司净利润(百万元) 13,236 3,340 1,505 5,060 11,228 同比增长(%) 81.1% -74.8% -54.9% 236.1% 121.9% 每股收益（元） 1.31 0.33 0.15 0.50 1.11 毛利率(%) 26.2% 10.8% 12.5% 14.4% 15.7% 净利率(%) 7.2% 1.2% 0.5% 1.4% 2.2% 净资产收益率(%) 30.7% 6.9% 3.2% 10.6% 20.6% 市盈率 8.5 33.8 75.1 22.3 10.1 市净率 2.3 2.4 2.4 2.3 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：荣盛石化近5年PBband PB过去5年历史中枢 10 8 6 4 2 0 2018/10/26 2019/10/26 2020/10/26 2021/10/26 2022/10/26 数据来源：Wind,东方证券研究所表1：盈利预测调整前后对比表主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)320,426 350,157 403,751 333,699 370,911 500,678 变动幅度 4.1% 5.9% 24.0% 营业利润(百万元)31,064 44,796 52,951 3,587 12,061 26,762 变动幅度 -88.5% -73.1% -49.5% 归属母公司净利润(百 8,605 13,716 16,554 1,505 5,060 11,228 万元)变动幅度 -82.5% -63.1% -32.2% 每股收益（元） 0.85 1.35 1.63 0.15 0.50 1.11 变动幅度 -82.5% -63.0% -32.0% 毛利率(%) 19.9% 23.0% 23.1% 12.5% 14.4% 15.7% 变动幅度 -7.4% -8.6% -7.4% 净利率(%) 2.7% 3.9% 4.1% 0.5% 1.4% 2.2% 变动幅度 -2.2% -2.5% -1.9% 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,682 18,239 16,685 18,546 25,034 营业收入 183,075 289,095 333,699 370,911 500,678 应收票据、账款及款项融资 5,769 7,315 5,039 5,601 7,560 营业成本 135,087 257,841 291,948 317,436 422,229 预付账款 3,671 2,558 4,074 4,528 6,112 营业税金及附加 8,833 17,011 20,487 22,255 30,041 存货 47,110 60,690 60,963 66,286 88,168 营业费用 155 175 201 224 302 其他 15,310 6,918 9,354 9,903 11,816 管理费用及研发费用 4,598 5,182 7,396 8,318 11,228 流动资产合计 89,541 95,720 96,115 104,862 138,690 财务费用 2,898 6,031 11,179 11,428 10,926 长期股权投资 7,591 8,733 9,682 9,809 10,454 资产、信用减值损失 99 297 83 83 83 固定资产 124,274 222,161 226,024 227,855 222,107 公允价值变动收益 147 11 378 90 90 在建工程 107,785 24,591 14,642 5,683 3,954 投资净收益 611 693 619 619 619 无形资产 5,704 5,998 5,875 5,753 5,631 其他 137 2,367 184 184 184 其他 3,334 5,384 7,351 7,350 7,350 营业利润 32,300 5,628 3,587 12,061 26,762 非流动资产合计 248,689 266,867 263,573 256,451 249,496 营业外收入 9 5 4 4 4 资产总计 338,231 362,587 359,688 361,314 388,185 营业外支出 5 14 2 2 2 短期借款 37,871 26,370 49,099 41,221 32,524 利润总额 32,304 5,619 3,589 12,063 26,764 应付票据及应付账款 60,475 72,488 44,574 48,465 64,464 所得税 7,852 (751) 718 2,413 5,353 其他 28,995 31,202 35,202 34,683 36,359 净利润 24,452 6,370 2,871 9,650 21,412 流动负债合计 127,341 130,059 128,874 124,368 133,347 少数股东损益 11,216 3,030 1,365 4,590 10,184 长期借款 109,118 130,962 128,962 126,962 124,962 归属于母公司净利润 13,236 3,340 1,505 5,060 11,228 应付债券 2,043 2,035 2,035 2,035 2,035 每股收益（元） 1.31 0.33 0.15 0.50 1.11 其他 3,681 2,365 2,365 2,365 2,365 非流动负债合计 114,842 135,362 133,362 131,362 129,362 主要财务比率 负债合计 242,184 265,422 262,237 255,731 262,710 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 46,796 49,905 51,271 55,861 66,045 成长能力 实收资本（或股本） 10,126 10,126 10,126 10,126 10,126 营业收入 70.7% 57.9% 15.4% 11.2% 35.0% 资本公积 10,820 6,844 5,917 5,917 5,917 营业利润 93.6% -82.6% -36.3% 236.3% 121.9% 留存收益 28,318 30,151 30,138 33,679 43,388 归属于母公司净利润 81.1% -74.8% -54.9% 236.1% 121.9% 其他 (12) 139 0 0 0 获利能力 股东权益合计 96,047 97,166 97,451 105,583 125,476 毛利率 26.2% 10.8% 12.5% 14.4% 15.7% 负债和股东权益总计 338,231 362,587 359,688 361,314 388,185 净利率 7.2% 1.2% 0.5% 1.4% 2.2% ROE 30.7% 6.9% 3.2% 10.6% 20.6% 现金流量表 ROIC 11.8% 4.9% 4.1% 6.3% 9.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 24,452 6,370 2,871 9,650 21,412 资产负债率 71.6% 73.2% 72.9% 70.8% 67.7% 折旧摊销 6,908 11,458 9,659 10,185 10,53