三季度业绩环比改善，成长板块多项目稳步推进

三季度草甘膦价格回暖，公司业绩有所修复。10月27日晚间，兴发集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入219.28亿元，同比下降11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比下降80.98%。其中单三季度公司实现营业收入83.18亿元，同比增加10.07%，环比增加18.18%； 实现归母净利润3.25亿元，同比下降-74.21%，环比增加104.14%。公司三季度业绩环比改善主要系主营产品草甘膦价格上涨，盈利水平有所修复。Q3公司整体销售毛利率回升至12.61%，同比-19.84pcts，环比+1.53pcts。 磷矿石价格上涨，公司资源优势凸显。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。从产销情况看，第三季度公司磷矿石产量130.56万吨，销量63.42万吨，销量连续三个季度实现增长，平均销售价格628.96元/吨，环比提升8.8%。公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，设计产能585万吨/年，此外公司还持有多个磷矿的股权公司的磷矿石主要用于自用，继续生产磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显。 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。在新材料、新能源板块，今年以来公司稳步推进磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂、光伏胶和、液体胶、电子级磷酸、电子级蚀刻液、超高纯电子化学品等一系列高成长型项目目前湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，且已发往下游厂家进行小批量产品验证测试。此外，公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块，近期公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司主要产品价格下行等因素影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.37/20.19/21.85亿元，同比增速-78.9%/63.2%/8.2%； 摊薄EPS为1.11/1.80/1.95元，当前股价对应PE为17.2/10.5/9.7x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 三季度草甘膦价格回暖，公司业绩有所修复。10月27日晚间，兴发集团发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入219.28亿元，同比下降11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比下降80.98%。其中单三季度公司实现营业收入83.18亿元，同比增加10.07%，环比增加18.18%；实现归母净利润3.25亿元，同比下降-74.21%，环比增加104.14%。公司三季度业绩环比改善主要系主营产品草甘膦价格上涨，盈利水平有所修复。据百川盈孚，三季度华东地区草甘膦市场均价为3.24万元/吨，较二季度均价2.78万元/吨上涨0.46万元/吨，涨幅16.55%。三季度公司整体销售毛利率回升至12.61%，同比-19.84pcts，环比+1.53pcts。 图1：兴发集团单季度营业收入及增速 图2：兴发集团单季度归母净利润及增速 图3：甘氨酸法草甘膦价格、价差 图4：兴发集团单季度销售毛利率、净利率 磷矿石价格上涨，公司资源优势凸显。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。从产销情况看，第三季度公司磷矿石产量130.56万吨，销量63.42万吨，销量连续三个季度实现增长，平均销售价格628.96元/吨，环比提升8.8%。 公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，设计产能585万吨/年，此外公司还持有70%荆州荆化（储量2.89亿吨）、50%桥沟矿业（储量1.88亿吨）、26%宜安实业（储量3.15亿吨）的股权，中长期产能将逐渐释放。公司的磷矿石主要用于自用，继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显。 图5：兴发集团主要产品季度销量（万吨） 图6：兴发集团主要产品季度销售均价 成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性。在新材料、新能源板块，今年以来公司稳步推进湖北兴友30万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目。据公司公告，9月3日湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，据中化新网10月20日报道，湖北兴友首批30吨磷酸铁产品发往下游磷酸铁锂厂家，进行小批量产品验证测试。此外，公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块，近期公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到今年公司主要产品价格下行等因素影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.37/20.19/21.85亿元 ， 同比增速-78.9%/63.2%/8.2%； 摊薄EPS为1.11/1.80/1.95元 ， 当前股价对应PE为17.2/10.5/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明