25Q2业绩环比持续增长，新项目布局稳步推进

主要观点

2025年上半年，公司实现营业总收入157.64亿元，同比-7.14%；归母净利润15.69亿元，同比-29.47%。Q2业绩环比改善，主要原因是尿素销量和价格齐升，原材料煤炭价格下降。Q2营收79.92亿元（环比+2.84%），归母净利润8.62亿元（环比+21.95%），毛利率和净利率分别提升至19.63%和12.00%。

产品景气度与盈利改善

Q2尿素均价环比上涨5.30%，销量同比+33.21%，实现营收38.79亿元。其他主要产品价格持续下行，公司通过调整产品结构向尿素转移，缓解压力。原材料成本方面，煤炭价格环比下降14.95%，助力降本增效。

股东回报与资本结构优化

公司强化股东回报，拟每10股派现2.50元，叠加2-3亿元股份回购计划。截至7月末已回购350万股，占总股本0.16%。上半年经营活动现金流23.31亿元，股权自由现金流18.64亿元，支撑分红与回购需求。

研发投入与新能源材料布局

上半年研发费用3.52亿元，同比大增38.35%。近5年研发投入超50亿元，推动产业链升级。荆州基地BDO、NMP、PBAT项目进入试生产，德州基地二元酸项目预计年底投产。新能源新材料营收占比达48%，成为第一大业务板块。

投资建议与风险提示

预计2025-2027年归母净利润分别为43.58、48.78、53.62亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、安全生产、环保及项目投产进度不及预期等。