中报点评：成本下降推动盈利环比回升，新项目稳步推进保障未来业绩

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 成本下降推动盈利环比回升，新项目稳步 推进保障未来业绩 ——卫星化学(002648)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2023-07-19) 收盘价(元)15.75 一年内最高/最低(元)28.30/12.40 沪深300指数3,850.87 市净率(倍)2.30 流通市值(亿元)530.02 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)6.85 每股经营现金流(元)0.87 毛利率(%)17.51 净资产收益率_摊薄(%)7.99 资产负债率(%)62.22 总股本/流通股(万股)336,876.22/336,520.9 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 卫星化学沪深300 % % % % % % % 2022.07 2022.11 2023.03 2023.07 % 13 7 1 -5 -11 -17 -23 -29 资料来源：中原证券 相关报告 《卫星化学(002648)年报点评：成本上涨导致 22年业绩承压，一季度盈利大幅改善》 2023-05-05 《卫星化学(002648)中报点评：乙烯项目投产推动增长，新项目保障未来成长》 2022-09-07 《卫星化学(002648)年报点评：C2项目投产与行业高景气推动业绩高增，未来成长动力十足》2022-03-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年07月20日 事件：公司公布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%，实现归属母公司的净利润18.43亿元，同比下滑34.13%，扣非后的归母净利润19.52亿元，同比下滑28.29%，基本每股收益0.55元。 主营产品价格下行导致上半年业绩下滑。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022年以来，受需求下滑影响，化工产品价格持续下滑。上半年公司主要产品均价同比有所下跌。根据卓创资讯数据，上半年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8206元/吨、7544元/吨和6601元/吨，同比分别下跌8.81%、13.03%和51.06%。此外上半年公司40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置成功投产并保持良好运行，对公司经营带来积极因素。分业务看，上半年功能化学品实现收入102.47亿元，同比下滑7.46%。高分子材料收入 56.06亿元，同比增长96.95%；新能源材料收入1.39亿元，同比增长27.39%；其他业务收入40.22亿元，同比下滑15.95%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率17.51%，同比下滑6.97个百分点，净利率9.20%，同比下降5.64个百分点。分产品看，功能化学品毛利率15.04%，同比下降 15.85个百分点；高分子新材料毛利率27.74%，同比下降 7.19个百分点；新能源材料毛利率31.70%，同比下降6.32个百分点；其他业务毛利率9.07%，同比提升5.93个百分点。受盈利能力下降的影响，公司业绩同比有所下滑。上半年实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%，实现净利润18.43亿元，同比下滑34.13%。 二季度成本压力缓解，公司业绩环比持续提升。2022年以来，原油等石化上游原料价格的上涨对公司成本带来较大压力，也是公司去年业绩下滑的主要原因。今年以来，随着全球能源及石化产品价格下行，公司成本压力大幅缓解。此外上半年公司40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置成功投产并保持良好运行。受益于成本的下行和新产能投放，公司业绩呈现逐季上行的态势。今年二季度公司实现营业收入105.99亿元，同比增长12.57%，环比下滑 0.72%。实现净利润11.36亿元，同比下滑10.31%，环比增长60.59%；扣非后的净利润11.74亿元，同比增长 0.67%，环比增长50.90%。单季度利润连续两个季度实现回升。目前公司原材料价格仍处于下行趋势中，预计公司下半年业绩有望继续回升。 多个项目取得积极进展，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。上半年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目，各产品生产装置完成中交或已接近建成。平湖基地新能源新材料一体化项目预计年底中交，包括18万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯以及电子级双氧水。公司1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，10万吨α-烯烃及下游POE树脂材料正有序推进。此外，公司与韩国爱思开致新中国有限公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资5万吨的EAA二期项目，高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为 1.29和1.70元，以7月19日收盘价15.75元计算，PE分别为12.17倍和9.28倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,557 37,044 42,120 48,213 54,846 增长比率（%） 165.09 29.72 13.70 14.46 13.76 净利润（百万元） 6,007 3,062 4,360 5,719 6,884 增长比率（%） 261.62 -49.02 42.40 31.15 20.38 每股收益(元) 1.78 0.91 1.29 1.70 2.04 市盈率(倍) 8.83 17.33 12.17 9.28 7.71 资料来源：中原证券，聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 40000300% 20% 51% 28% 35000250% 30000200% 25000150%1% 20000100% 1500050% 100000% 5000-50% 0 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H -100% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长功能化学品高分子新材料新能源新材料其他主营业务 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 35% 30% 25% 20% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 综合毛利率(%) 15% 10% 5% 0% 单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,615 11,735 9,899 14,025 18,643 营业收入 28,557 37,044 42,120 48,213 54,846 现金 9,641 5,532 3,151 5,801 9,865 营业成本 19,515 30,925 34,455 38,710 43,754 应收票据及应收账款 608 676 847 863 1,081 营业税金及附加 95 119 135 154 176 其他应收款 47 138 60 60 60 营业费用 60 88 93 106 121 预付账款 181 463 517 507 628 管理费用 510 534 484 554 631 存货 3,294 3,877 4,163 4,833 5,341 研发费用 1,075 1,238 1,411 1,615 1,837 其他流动资产 2,844 1,050 1,160 1,961 1,668 财务费用 502 849 681 683 631 非流动资产 32,078 44,650 50,170 53,014 54,672 资产减值损失 -33 0 -119 -125 -134 长期投资 2,082 2,239 2,239 2,239 2,239 其他收益 60 61 67 77 88 固定资产 12,741 19,033 25,802 29,453 31,608 公允价值变动收益 -31 -291 0 0 0 无形资产 998 1,265 1,490 1,715 1,940 投资净收益 191 399 211 241 274 其他非流动资产 16,257 22,113 20,639 19,607 18,885 资产处置收益 0 3 0 0 0 资产总计 48,692 56,385 60,068 67,039 73,315 营业利润 6,977 3,448 5,019 6,583 7,925 流动负债 8,839 10,067 9,384 10,627 10,009 营业外收入 28 11 20 20 20 短期借款 1,423 1,077 399 -278 -844 营业外支出 11 14 20 20 20 应付票据及应付账款 3,968 5,570 5,149 6,894 6,727 利润总额 6,993 3,445 5,019 6,583 7,925 其他流动负债 3,448 3,420 3,835 4,011 4,126 所得税 980 368 653 856 1,030 非流动负债 20,472 25,168 25,168 25,168 25,168 净利润 6,013 3,077 4,367 5,727 6,895 长期借款 13,474 10,549 10,549 10,549 10,549 少数股东损益 6 15 7 9 10 其他非流动负债 6,998 14,619 14,619 14,619 14,619 归属母公司净利润 6,007 3,062 4,360 5,719 6,884 负债合计 29,311 35,235 34,552 35,795 35,177 EBITDA 9,060 6,882 7,721 9,431 10,873 少数股东权益 19 34 40 49 59 EPS（元） 1.79 0.91 1.29 1.70 2.04 股本 1,720 3,369 3,369 3,369 3,369 资本公积 6,598 4,982 4,981 4,981 4,981 主要财务比率 留存收益 11,240 12,761 17,121 22,840 29,724 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益19,363 21,117 25,476 31,195 38,079成长能力 负债和股东权益 48,692 56,385 60,068 67,039 73,315 营业收入（%） 165.09 29.72 13.70 14.46 13.76 营业利润（%） 264.67 -50.58 45.58 31.15 20.38 归属母公司净利润（%） 261.62 -49.02 42.40 31.15 20.38 获利能力毛利率（%） 31.66 16.52 18.20 19.71 20.22