公司2025年二季度盈利环比改善。核心观点如下：
业绩表现
二季度营收79.9亿元（同比-11.2%，环比+2.8%），归母净利润8.6亿元（同比-25.6%，环比+21.9%）；毛利率19.6%（环比+3.3pct），净利率12.0%（环比+2.1pct）；期间费用率4.5%（环比+0.4pct）。环比提升主要得益于主营产品销量增长及部分产品价差修复。
销量与产能
二季度新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别为73.97/143.07/14.60/40.32万吨，同比+7%/+30%/-0.2%/+4%，环比+11%/-2%/+8%/+20%；对应营收38.66/19.81/5.94/8.86亿元。新能源新材料营收占比48%。荆州基地一体化项目部分投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产能。
成本与价格
上半年化肥和醋酸板块毛利率相对较高（分别为31%/33%），煤价下跌助力成本下降。二季度主要产品价格多下行：尿素/辛醇/己内酰胺/醋酸价格分别为1877/7549/9180/2498元/吨（同比-17%/-23%/-30%/-19%），环比+8%/-3%/-13%/-10%；对应价差869/3351/1063/1131元/吨（环比+26%/+1%/-18%/-11%）。原料端，陕西神木烟煤坑口价588元/吨（环比-16%），煤价延续下跌趋势。
公司战略与行动
推进"提质增效重回报"行动方案，优化运营管理。半年度拟每10股派现2.50元，增加分红频次；拟回购2-3亿元股份用于注销，已斥资4809.98万元回购230万股。拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，提升生产效率和能源利用水平。
投资建议与估值
下调2025-2027年归母净利润预测至33.94/40.20/43.58亿元（原值43.7/46.5/47.8亿元），对应EPS为1.60/1.89/2.05元，PE为15.5/13.1/12.1倍，维持"优于大市"评级。风险提示包括项目投产不及预期、原材料价格上涨、下游需求不及预期等。
