2023年三季报点评：三季度盈利能力环比改善，单壁管与正极等项目稳步推进

公司2023Q3实现净利润0.72亿元，同比-42%。公司2023年前三季度实现营收10.58亿元，同比-27%；实现归母净利润1.62亿元，同比-51%。公司2023Q3实现营收4.17亿元，同比-17%、环比+15%；实现归母净利润0.72亿元，同比-42%、环比+44%；毛利率为34.36%，同比-1.82pct、环比+2.24pct； 净利率为17.28%，同比-7.77pct、环比+3.26pct。 公司Q3碳纳米管浆料销量稳定增长，盈利能力环比小幅提升。我们估计2023Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长近10%。我们估计2023Q3公司碳纳米管浆料吨净利超0.4万元，环比增长近0.1万元；盈利能力提升或因为公司出货产品结构优化、二三代产品出货占比提升所致。 展望全年，伴随动力储能电池需求持续增长，我们预计公司碳纳米管浆料销量有望达到6万吨左右，同比增长近30%。 公司单壁碳管有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能，有望在硅负极体系、高端动力电池等领域实现广泛应用。公司现已具备吨级以上单壁碳管量产能力，且已经实现小批量出货；未来伴随下游客户的持续拓展，该业务有望成为公司新的业绩增长点。 公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务，拓宽业务布局。6月公司与锦源晟等共同投资的天奈锦城（天奈科技持股70%）正极项目正式开工，首期2万吨项目将于2024年正式量产。公司利用先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合正极材料，该新型正极材料将会提升锂电池的相关性能，将会是碳纳米管应用的一个重要发展方向。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓的变化，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为2.35/3.53/5.38亿元 （ 原预测为4.38/6.99/9.84亿元 ） ， 同比-45/+50/+52%，EPS分别为0.68/1.03/1.56元，当前PE为42/28/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年前三季度实现营收10.58亿元，同比-27%；实现归母净利润1.62亿元，同比-51%。公司2023Q3实现营收4.17亿元，同比-17%、环比+15%；实现归母净利润0.72亿元，同比-42%、环比+44%；毛利率为34.36%，同比-1.82pct、环比+2.24pct；净利率为17.28%，同比-7.77pct、环比+3.26pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司2023年前三季度期间费用率为14.86%，同比+5.78pct；2023Q3期间费用率为12.93%，同比+3.04pct、环比-1.46pct。公司2023Q3销售/管理/研发/财务费率分别为0.85%/4.80%/5.72%/1.56%，同比+0.10/+2.15/+0.98/-0.20pct，环比-0.02/-0.03/-0.84/-0.58pct。 公司2023Q3计提信用减值损失为0.08亿元。公司2023Q3末存货为1.86亿元，较Q2末下降0.15亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司Q3碳纳米管浆料销量稳定增长。我们估计2023Q3公司碳纳米管浆料出货量约为1.65万吨，环比增长近10%。展望全年，伴随动力储能电池需求持续增长，我们预计公司碳纳米管浆料销量有望达到6万吨左右，同比增长近30%。 公司Q3碳纳米管浆料盈利能力环比小幅提升。我们估计2023Q3公司碳纳米管浆料吨净利超0.4万元，环比增长近0.1万元；盈利能力提升或因为公司出货产品结构优化、二三代产品出货占比提升所致。 公司单壁碳管有望成为新的业绩增长点。单壁碳管具有更优的电化学、力学性能，有望在硅负极体系、高端动力电池等领域实现广泛应用。公司现已具备吨级以上单壁碳管量产能力，且已经实现小批量出货；未来伴随下游客户的持续拓展，该业务有望成为公司新的业绩增长点。 公司积极布局磷酸锰铁锂等新型正极业务，拓宽业务布局。6月公司与锦源晟等共同投资的天奈锦城（天奈科技持股70%）正极项目正式开工，首期2万吨项目将于2024年开始正式量产。公司利用先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合正极材料，该新型正极材料将会提升锂电池的相关性能，将会是碳纳米管应用的一个重要发展方向。 盈利预测 碳纳米管浆料业务： 2023年以来，新能源车和储能需求增长放缓，动力与储能电池出货量增速下降。 公司主营产品为碳纳米管浆料，主要应用于动力与储能电池中作为导电剂。行业需求增速放缓，对公司营收或产生消极影响。同时，碳纳米管浆料主要原材料NMP价格今年稳中有降，亦对公司营收产生消极影响。 基于上述原因，我们下调公司碳纳米管浆料营收增速，假设2023-2025年销量增速为28%/24%/24%，营收增速为-22%/+15%/+22%。 毛利率方面，公司盈利能力较低的一代浆料产品在2023年出货占比明显增加或造成毛利率同比下滑。展望后续，公司在头部电池厂的产品推进速度持续加快，盈利能力较好的二代、三代浆料产品出货占比有望明显提升，从而有望推动毛利率改善 。 由此 ， 我们假设公司碳纳米管浆料2023-2025年毛利率为32.5%/34.7%/36.0%。 单壁碳管业务：公司在2023年持续进行客户开拓、并且实现小批量出货。2024年伴随下游电池客户新产品的大规模量产，公司单壁碳管产品有望开始大批量供应。由此我们假设，2023-2025年公司单壁碳管营收分别为0.2/0.4/0.7亿元，毛利率分别为40%/50%/50%。 正极业务：公司正极项目预计2024年开始正式投产，我们假设2024-2025年公司正极业务收入分别为3.9/12.6亿元，毛利率分别为13.5%/16.8%。 表1：主营业务拆分 费用率假设如下： 管理费用：考虑到公司生产规模持续扩大，管理费用或稳步提升；而收入增加的快速提升或带动费用率有所下行。由此，我们假设2023-2025年公司管理费用率为5.2/4.6/4.0%。 销售费用：考虑到公司正积极开拓客户群体、并开拓新的业务板块，未来几年销售费用或维持小幅增长态势。由此，我们假设2023-2025年公司销售费用率为0.9/0.9/0.8%。 研发费用：考虑到公司处于技术密集型行业，且仍需进行产品的持续迭代升级与新产品的开发，研发费用仍将持续投入。由此，我们假设2023-2025年公司研发费用率为6.6/5.4/4.4%。 综上所述 ， 我们预计公司2023-2025年营收为14.7/21.0/33.6亿元 ， 同比-20%/+42%/+60%； 毛利率分别为32.7/31.1/29.0%， 实现归母净利润分别为2.35/3.53/5.38亿元，同比-45/+50/+52%。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 基于新能源车销量增速放缓的变化，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为2.35/3.53/5.38亿元（原预测为4.38/6.99/9.84亿元），同比-45/+50/+52%，EPS分别为0.68/1.03/1.56元，当前PE为42/28/18倍，维持“增持”评级。 表2：可比公司估值表（2023年11月2日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）