Q2业绩环比改善，新项目稳步推进助力成长

公司研 究基础化工化学制品 报 告Q2业绩环比改善，新项目稳步推进助力成长 2023-07-31 公司点评报告 买入/维持万华化学(600309) 走势比较 30% 21% 太 12% 22/8/1 22/10/1 22/12/1 23/2/1 23/4/1 23/6/1 平 2% 洋 (7%) (16%) 证 券万华化学沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)3,140/3,140 限总市值/流通(百万元)300,505/300,505公12个月最高/最低(元)106.80/80.36司相关研究报告： 证《钛白粉迎来本年第四轮涨价潮，纯 券碱板块关注度提升》--2023/07/30 研 究证券分析师：王亮 报E-MAIL：wangl@tpyzq.com 告执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收876.26亿元，同比-1.67%，归母净利润85.68亿元，同比-17.48%，其中Q2单季度实现营收456.87亿元，同比-3.48%，归母净利润45.15亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。 公司公告自2023年8月份开始，万华化学集团股份有限公司中 国地区聚合MDI挂牌价19500元/吨（比7月份价格上调700元/吨）； 纯MDI挂牌价24300元/吨（比7月份价格上调1000元/吨）。 聚氨酯系列及石化系列产品以量补价，Q2业绩明显改善。据公司经营数据，2023H1聚氨酯产销分别为246万吨/235万吨，同比去年的215万吨/207万吨明显增加；石化系列产销分别为225万吨/684万吨，同比去年的225万吨/610万吨同样明显增加；2023Q2聚氨酯、石化系列产品的销量分别实现124万吨、367万吨，环比Q1分别增长 +11.71%、+15.77%。因此，虽然2023年上半年聚氨酯、石化产品价格 与去年同期相比有所下滑，但产销量实现增长，特别是2季度明显改善。福建MDI、TDI新装置投产，PC、HDI等多产品技改扩能贡献增量；上半年公司完成了对烟台巨力精细化工股份有限公司的收购，实现公司在西北地区的产业布局，公司TDI产业的竞争力进一步提升。在产能冲击、需求增速放缓不利背景下，公司一方面坚持产销协同、产品结构优化、降本增效；另一方面加强国内外和区域间的资源疏导，降低价格冲击、优化物流费用，强化市场影响力。随着8月份聚氨酯系列产品的挂牌价上调，看好公司后续业绩持续修复。 精细化学品及新材料业务板块放量增长，打造第二成长曲线。该板块包括功能化学品事业部、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、电池科技有限公司、电子材料有限公司。2023年Q2精细化工及新材料板块产销量分别达到79万吨/74万吨，较去年同期的46万吨/44万吨明显放量。未来公司重点拓展高性能材料，重点推进POE产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。 高强度资本开支助力公司长期成长。截至2023年Q2，公司在建工程达到439.6亿元，较年初的370.6亿元进一步增加，乙烯二期、蓬莱一期、宁波MDI技改、福建TDI二期、烟台聚醚扩建、POE、柠檬醛等重点项目推进，有望持续贡献增量。持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，新材料业务有望持续放量，逐步进入收获期。 Q2业绩环比改善，新项目稳步推进助力成长 2 公司点评报告P 盈利预测及投资建议：公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群；致力于为全球客户提供更具竞争力的产品及综合解决方案，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为195.4亿、240.7亿、 295.7亿，对应当前PE分别为15.7、12.8、10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)165,565 184,148 204,828 228,103 （+/-%）14% 11% 11% 11% 归母净利(百万元）16,234 19,542 24,073 29,573 （+/-%）-34% 20% 23% 23% 摊薄每股收益(元)5.17 6.22 7.67 9.42 市盈率(PE)18.91 15.71 12.75 10.38 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q2业绩环比改善，新项目稳步推进助力成长 3 公司点评报告P 资产负债表(百万）利润表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金34,21618,98917,44634,26753,071 营业总收入145,538165,565184,148204,828228,103 应收账款及 应收票据 8,6469,06010,07711,20912,483营业成本107,317138,132151,304165,753182,684 存货18,28218,18523,08225,28627,869 税金及附加8809131,0161,1301,258 预付账款1,3671,2771,8133,0953,592销售费用1,0521,1531,3261,4751,642 流动资产合 计 72,291 51,53257,41479,791103,578 管理费用1,8921,9662,7623,0723,422 长期股权投 资 3,9306,2298,06610,31612,445研发费用3,1683,4203,8674,3014,790 固定资产合 计 65,233 78,55887,30092,59697,677 财务费用1,4791,2351,7311,808967 无形资产7,9829,98011,52812,77914,072资产减值损失-1,075-192-339-340-203 商誉1,2641,2921,3201,3481,376 信用减值损失-185-65000 递延所得税 资产 1,8092,6352,9182,9182,918其他收益453740368410456 资产总计190,310200,843230,103267,141305,117 投资收益492408454505562 短期借款53,87344,01944,01944,01944,019公允价值变动收益7173000 应付票据及 应付账款 20,390 24,20530,12340,39646,512 资产处置收益-18273415 应付职工薪 酬 1,8691,7321,8972,0792,291营业利润29,42519,83922,62827,86734,170 应交税费3,1181,6851,8742,0842,321 营业外收支-274-298-222-264-261 流动负债合 计 98,00295,017108,491121,456129,860利润总额29,15119,54122,40727,60233,909 长期借款15,64415,96815,96815,96815,968 所得税费用4,1122,4992,8653,5304,336 预测指标 16,23419,54224,07329,573 24,649 归属于母公司的净 利润 应付债券0200200200200净利润25,03917,04219,54224,07329,573 递延所得税 负债 377 367 696 696 696 其他非流动 负债合计118,614119,506133,650146,614155,018 负债 少数股东权 益 3,197 4,4924,4924,4924,492 归属于母公司的所有者权益 负债及股东权益 4,5917,9548,2948,2948,294 68,49976,84591,961116,034145,607 190,310200,843230,103267,141305,117 2021A2022A2023E2024E2025E 毛利率26%17%18%19%20% 营业总收入增长率98%14%11%11%11% 营业利润增长率149%-33%14%23%23% 归母净利润增长率145%-34%20%23%23% ROE36%21%21%21%20% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 13% 8% 8% 9% 10% 经营性现金27,922 36,337 38,828 46,970 49,465 EPS(X) 7.85 5.17 6.22 7.67 9.42 投资性现金-28,758 -34,325 -34,876 -27,465 -27,980 PE(X) 12.45 18.91 15.71 12.75 10.38 融资性现金17,587 -17,188 -5,505 -2,684 -2,681 PB(X) 4.48 3.99 3.34 2.65 2.11 现金增加额16,711 -15,202 -1,543 16,822 18,804 EV/EBITDA(X) 9.06 11.39 10.08 8.15 6.64 现金流量表(百万）ROIC18%12%13%13%14% 流流流 资料来源：Wind，太平洋证券 Q2业绩环比改善，新项目稳步推进助力成长 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyz