二季度盈利同环比略降，新项目稳步推进

2024年二季度公司营收同环比提升，归母净利润同环比下滑。公司二季度营收509.1亿元（同比+11%，环比+10%），归母净利润40.2亿元（同比-11%，环比-3%），扣非归母净利润39.7亿元（同比-8%，环比-4%）。销售毛利率/净利率为15.3%/8.7%，同环比下滑；期间费用率5%。二季度营收同环比提升，归母净利润、毛利率、净利率同环比下滑，盈利短期承压。

聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长。二季度聚氨酯板块营收179.5亿元，产量/销量147/138万吨，同环比增长。福建MDI装置完成技改扩产，年产能由40万吨扩至80万吨。下游冰箱冷柜出口市场较好，支撑聚合MDI景气度。上半年全球聚氨酯需求保持增长，特别是冰箱冷柜、汽车等市场，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置供应波动，成本端纯苯价格持续高位，均催动聚氨酯产品价格上涨。

石化板块销量环比增加，产品价格有涨有跌。一季度石化板块营收210.6亿元，销量141万吨（环比+5.2%）。上半年万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置进入管道试压和电缆敷设阶段，将陆续中交。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响，石化行业略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。

精细化学品及新材料板块产销量同环比增加，营收占比较为稳定。二季度该板块营收68.7亿元，产量/销量100/92万吨，均同环比提升。双酚A项目投产完善PC产业链配套；一期年产20万吨POE项目已投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。

主要原料纯苯价格同比上涨，煤炭、丙烷价格同比下降。上半年纯苯价格高位运行（均价8,652元/吨，同比+24.35%），煤炭价格重心持续下降（均价777元/吨，同比-13.28%），丙烷、丁烷价格整体持稳。

风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

投资建议：公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，但地产需求疲弱等因素影响聚氨酯下游需求，叠加成本上涨，谨慎下调2024-2026年归母净利润预测为173.21/199.38/218.51亿元（原值193.84/224.73/233.37亿元），对应EPS为5.52/6.35/6.96元，当前股价对应PE为13.6/11.8/10.8X，维持“优于大市”评级。