华鲁恒升（600426.SH）二季度盈利环比改善，新项目稳步推进

公司2025年二季度盈利环比改善。核心观点如下：

业绩表现

• 二季度营收79.9亿元（同比-11.2%，环比+2.8%），归母净利润8.6亿元（同比-25.6%，环比+21.9%）；毛利率19.6%（环比+3.3pct），净利率12.0%（环比+2.1pct）；期间费用率4.5%（环比+0.4pct）。环比提升主要得益于主营产品销量增长及部分产品价差修复。

销量与产能

• 二季度新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别为73.97/143.07/14.60/40.32万吨，同比+7%/+30%/-0.2%/+4%，环比+11%/-2%/+8%/+20%；对应营收38.66/19.81/5.94/8.86亿元。新能源新材料营收占比48%。荆州基地一体化项目部分投产，新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产能。

成本与价格

• 上半年化肥和醋酸板块毛利率相对较高（分别为31%/33%），成为重要支撑。二季度主要产品价格多下行（尿素/辛醇/己内酰胺/醋酸价格环比-10%/-3%/-13%/-10%），但原料煤价下跌（陕西神木烟煤坑口价环比-16%），助力成本下降，尿素价差环比提升。

公司战略与回报

• 推进"提质增效重回报"行动，优化运营管理。半年度拟每10股派现2.50元，增加分红频次；拟回购2-3亿元股份注销，已斥资4809.98万元回购230万股。拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，提升生产效率和能源利用水平。

投资建议与风险

• 鉴于下游需求偏弱及产品供给过剩，下调2025-2027年归母净利润预测至33.94/40.20/43.58亿元（EPS 1.60/1.89/2.05元），对应股价PE为15.5/13.1/12.1倍，维持"优于大市"评级。风险提示包括项目投产不及预期、原材料价格上涨、下游需求不及预期等。