广告和云业务暂时承压，关注文心大模型4.0

事项： 百度集团-SW（9888.HK）即将于11月21日发布2023年三季度业绩公告。 国信互联网观点：1）预计23Q3收入同比增长5%，经调整归母净利润率16%：其中，预计百度核心分部实现收入261亿元，同比增长4%；预计百度核心分部实现经调整经营利润59亿元，经调整经营利润率23%，利润率同比下降主要因公司对大模型投入加大。2）预计核心广告和智能云在三季度承压：预计2023Q3核心在线营销服务实现营收193亿元，同比增长3%，增速放缓主要由于三季度电商、招商加盟等垂类广告主需求略显疲软。预计2023Q2智能云业务实现营收44亿元，同比减少2%，主要因智能交通需求相对疲弱，但预计其他行业的云服务需求仍有增长。3）文心大模型已经迭代到4.0版本，有望为核心广告和智能云带来新的增长点：文心4.0实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着显著提升。我们看好文心大模型4.0对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。考虑到智能云增速恢复略有滞后，以及公司对AI大模型的投入增加，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润250/278/296亿元，下调幅度7%/2%/2%。AI大模型持续推进落地场景，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 评论： 整体：预计收入同比增长5%，经调整归母净利润率16% 我们预计2023Q3百度集团实现总营收342亿元，同比增长5%。其中，预计百度核心分部实现收入261亿元，同比增长4%。收入增速放缓主要由于广告和云业务由于需求端疲弱而承压，有望在四季度好转。预计百度集团实现经调整归母净利润56亿元，同比减少6%，经调整归母净利润率16%。其中，预计百度核心分部实现经调整经营利润59亿元，同比减少11%，经调整经营利润率23%。利润率同比有所下降，主要公司因对文心大模型投入加大，以及公司推出AI相关新产品时投入经营费用增加。 图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%） 图2：百度集团Non-GAAP归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：百度核心营业收入及增速（亿元、%） 图4：百度核心Non-GAAP经营利润及利润率（亿元、%） 核心在线营销服务：预计收入增长3%，广告主需求略显疲软 预计2023Q3核心在线营销服务实现营收193亿元，同比增长3%。广告业务仍然维持增长，但增速有所放缓，主要由于三季度电商、招商加盟等垂类广告主需求略显疲软，同时头部电商平台将营销开支的重心向直接补贴消费者倾斜；但受益于线下出行和消费回归正常化，医疗、旅游等线下相关行业的广告需求仍有回升。根据国家统计局，2023Q3，社会消费品零售总额同比增速为4.2%。考虑到去年四季度低基数和今年双十一大促带动，预计核心在线营销收入增速有望于四季度回升。 图5：百度核心广告收入及增速（亿元、%） 图6：中国广告市场增速 百度智能云：预计收入下滑2%，受智能交通需求疲弱影响 预计2023Q3智能云业务实现营收44亿元，同比减少2%。我们预计智能云业务于本季度仍然承压，原因与上季度类似，智能交通需求相对疲弱，但预计其他行业的云服务需求仍有增长。由于去年四季度智能交通基数已经较低，百度智能云有望于今年四季度回归增长。此外，文心大模型4.0的发布，有望带动MaaS需求进一步提升，推动智能云业务增长。 图7：百度核心智能云收入及增速（亿元、%） 图8：百度核心非广告收入及增速（亿元、%） AI大模型：文心大模型4.0发布，多项业务经AI大模型重构 10月17日，在百度世界2023大会上，文心大模型4.0版本正式发布。文心4.0实现了基础模型的全面升级，在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着显著提升，其中逻辑的提升幅度达到理解的近3倍，记忆的提升幅度也达到了理解的2倍多。在大会上，公司发布了百度新搜索、新地图、如流、网盘、文库等十余款AI原生应用，以及国内第一个生成式商业智能产品“百度GBI”。根据公司介绍，8月31日文心一言面向全社会开放至今，用户规模已经达到4500万，开发者5.4万，场景4300个，应用825个，插件超过500个。B端方面，百度智能云千帆平台目前已经为超过17000家客户提供了服务，同时千帆平台的大模型调用量正在以每周20%的环比增速高速攀升。我们看好文心大模型4.0对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。 投资建议：关注大模型后续进展，维持“增持”评级 公司的核心广告和智能云业务在三季度均因需求侧疲弱而暂时承压，但有望在四季度回升。我们看好文心大模型4.0对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。但考虑到智能云增速恢复略有滞后，以及公司对AI大模型的投入增加，我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润250/278/296亿元，下调幅度7%/2%/2%。AI大模型持续推进落地场景，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型研发进展不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明