23Q2百度点评：AI模型文心4.0年底发布，线下场景驱动广告增长

百度集团-SW（09888） 公司研究/港股点评 23Q2百度点评：AI模型文心4.0年底发布，线下场景驱动广告增长 公司价格与恒生指数走势比较 34% 13% -9%8/2211/222/235/23 -31% -53%百度集团-SW恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 23Q2腾讯点评：视频号季度贡献30亿收入，游戏增长23Q3开始加速，2023-06-12 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-23 收盘价（港元） 123.00 近12个月最高/最低（港元） 162.50/75.10 总股本（百万股） 2,797 流通股本（百万股） 2,254 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 3,440 流通市值（亿港元） 2,894 23Q2业绩核心要点： 23Q2营业收入341亿元(yoy15%)，归母净利润(Non-GAAP)80亿元(yoy24%)，均超出市场预期(23Q2营业收入预期333亿元,归母净利润(Non-GAAP)预期58亿元)。主要原因包括线下场景广告(医疗等)复苏强，云业务降本增效，AI赋能全线业务。 广告业务：线下场景复苏驱动增长 百度核心业务收入23Q2达到264亿元(yoy14%)，百度核心业务包括广告业务和云业务，其中以广告业务为主。百度的广告主结构中线下场景的广告主占比较多，目前线下诊疗、消费等场景恢复之后，广告主投放意愿有所提升。同时，23Q2维持了较好的广告ECPM。视频广告收入占比不断提升，进一步驱动更高的ECPM。百度AppMAU达到6.77亿人（yoy8%）。 云业务：持续提升收益质量 云业务23Q2收入45亿元（yoy5%），公司降本增效力度一直较强，一定程度放缓了收入，但提升了较多收益质量。公司的云业务已经实现运营层面的盈利，其中互联网/制造业/公用事业维持强劲增长。 汽车和AI等：年底前推出文心4.0 1）智能驾驶：ApolloGo自动驾驶，23Q2提供了71.4万次乘客搭乘，yoy149%；截止到23Q2，已经实现330万次搭乘。ApolloGo已经等到了诸多地区的完全无人驾驶的许可，新地区包括深圳坪山区，目前在北京、深圳、武汉、重庆。 2）AI：23年底前推出文心大模型4.0，公司当期CAPEX由于购置算力硬件有一定程度提升，但是对23H2利润表影响有限，会持续投入，进一步投入的节奏也将参考监管对于面向C端的AI应用的态度。 投资建议 公司为技术实力雄厚的中国互联网公司，AI领域持续进步赋能全线业务，预计23/24/25年营业收入为1350/1507/1677亿元（前 值:1376/1515/1661），yoy9.18%/11.60%/11.26%，预计23/24/25年归母净利润(Non-GAAP)265/281/308亿元(前值:218/259/270亿元)，yoy28.1%/6.0%/9.6%。公司成长和估值匹配，技术实力一流，在AI产业趋势下，有较强成长机遇，维持“买入”评级。 风险提示 AI应用监管要求带来的不确定性；广告业务受宏观因素不确定性影响 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 123,675 135,027 150,688 167,661 收入同比（%） -0.66% 9.18% 11.60% 11.26% 归母净利润(Non-GAAP) 20,680 26,492 28,090 30,785 归母净利润同比（%） 9.8% 28.1% 6.0% 9.6% ROE（%） 9.25% 10.83% 10.51% 10.54% 每股收益（元） 7.4 9.5 10.0 11.0 市盈率（P/E） 13.3 11.9 11.2 10.3 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 2022A2023E2024E2025E 营业收入 123,675 135,027 150,688 167,661 现金及现金等价物 53,156 78,185 105,842 133,148 增长率 -0.66% 9.18% 11.60% 11.26% 金融资产及短期投资 120,839 120,839 120,839 120,839 营业成本 63,935 65,087 72,152 79,532 应收款项合计 11,733 8,471 9,063 10,115 %销售收入 51.70% 48.20% 47.88% 47.44% 其他流动资产 27,122 25,090 26,106 25,598 毛利 59,740 69,940 78,536 88,130 流动资产 212,850 232,585 261,851 289,699 SG&A 20,514 24,631 27,530 30,637 %总资产 54.44% 55.80% 58.18% 59.86% %销售收入 16.59% 18.24% 18.27% 18.27% 固定资产净值 23,973 25,842 28,100 30,960 研发费用 23,315 24,514 27,527 30,669 长期投资类 22,477 22,477 22,477 22,477 %销售收入 18.85% 18.15% 18.27% 18.29% 商誉及无形资产 23,731 23,971 24,133 24,409 营业利润 15,911 20,796 23,479 26,824 租赁土地 %销售收入 12.87% 15.40% 15.58% 16.00% 其他非流动资产 107,942 111,971 113,519 116,446 营业利润(Non-GAAP) 23,186 28,723 32,877 37,280 非流动资产 178,123 184,261 188,229 194,292 %销售收入 18.75% 21.27% 21.82% 22.24% %总资产 45.56% 44.20% 41.82% 40.14% 增长率 21.84% 23.88% 14.46% 13.39% 资产总计 390,973 416,846 450,080 483,991 利息费用 3,332 4,425 4,237 3,513 短期借款 5,343 2,830 3,015 3,253 权益性投资损益 -1,910 -999 -1,199 -1,177 应付款项合计 38,014 40,660 44,762 49,954 其他非经营性损益 -7,221 4,206 4,228 4,828 递延收入 72 85 78 81 除税前利润 10,112 28,428 30,745 33,987 其他流动负债 36,201 35,094 37,496 38,895 %销售收入 8.18% 21.05% 20.40% 20.27% 流动负债 79,630 78,669 85,351 92,184 所得税 2,578 5,525 5,534 6,458 长期借款 13,722 15,866 18,088 17,184 %除税前利润 25.49% 19.44% 18.00% 19.00% 其他长期负债 59,816 61,603 60,722 61,175 净利润 7,534 22,903 25,211 27,530 非流动负债 73,538 77,469 78,810 78,359 %销售收入 6.09% 16.96% 16.73% 16.42% 总负债 153,168 156,138 164,162 170,543 少数股东权益 -25 1,788 2,546 2,781 普通股股东权益 223,478 244,592 267,257 292,006 归母净利润 7,559 21,114 22,665 24,749 少数股东权益 14,327 16,115 18,662 21,442 %销售收入 6.11% 15.64% 15.04% 14.76% 股东权益 237,805 260,708 285,919 313,448 归母净利润(Non-GAAP) 20,680 26,492 28,090 30,785 负债股东权益合计 390,973 416,846 450,080 483,991 %销售收入 16.72% 19.62% 18.64% 18.36% 比率分析单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 回报率 现金流量表 单位：百万元 ROE(Non-GAAP) 9.25% 10.83% 10.51% 10.54% 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.29% 6.36% 6.24% 6.36% 净利润 7,534 22,903 25,211 27,530 投入资本收益率 8.05% 9.48% 9.15% 9.22% 折旧摊销 6,706 7,001 7,341 7,485 同比增长率 营运资金变动 -18,691 6,846 4,889 6,051 营业总收入 -0.66% 9.18% 11.60% 11.26% 其他非现金调整 30,621 -30 -129 -81 营业利润(Non-GAAP) 21.84% 23.88% 14.46% 13.39% 经营活动现金净流量 26,170 36,719 37,312 40,985 归母净利润(Non-GAAP) 9.82% 28.10% 6.03% 9.60% 资本开支 -8,286 -8,845 -9,569 -10,312 总资产增长率 2.88% 6.62% 7.97% 7.53% 其他 4,342 -2,477 -2,492 -2,702 资产管理能力 投资活动现金净流量 -3,944 -11,322 -12,061 -13,013 应收款项周转天数 34.6 22.9 22.0 22.0 筹资活动现金净流量 -6,390 -368 2,407 -666 应付款项周转天数 112.2 109.9 108.4 108.8 现金净流量 15,836 25,029 27,658 27,305 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 汇率变动对现金的影响额 1729 - - - 资产负债率 39.18% 37.46% 36.47% 35.24% 期初现金 47,671 64,486 89,515 117,172 流动比率 2.7 3.0 3.1 3.1 期末现金 64,486 89,515 117,172 144,478 速动比率 2.3 2.6 2.8 2.9 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务