广告收入阶段性承压，AI拉动云业务增长

总览：总收入增长1%，经调整归母净利润同比增长22%。2024Q1，百度集团实现总收入315亿元，同比增长1%。百度核心收入238亿元，同比增长4%，爱奇艺收入79亿元，同比-5%。2024Q1，百度集团实现经调整归母净利润70亿元，同比增长23%。经调整归母净利润率22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润56亿元，同比增长13%，经调整归母净利润率23%。 百度核心广告收入增长2%，搜索结果中11%是由生成式AI来实现的。2024Q1，百度核心在线营销收入为170亿元，同比增长2%。百度还推出AgentBuilder功能，使广告商可以轻松创建定制的ERNIE代理。 智能云维持双位数增长，AI贡献智能云业务总收入的4.8%。2024Q1，非在线营销收入68亿元，同比增长6%。其中，智能云收入为47亿元，同比增加12%，增长主要是由GenAI和基础模型推动的。AI收入占比6.9%，相比23Q4的5%持续提升，主要模型训练，推理快速增长。此外，百度核心、移动生态系统集团和智能驾驶集团等其他业务集团产生的收入在内部云收入中AI和基础模型约占15%。 AI模型推理成本持续优化，促进原有产品用户增长。在推理调用层，财报会表示已将ERNIE的推理成本降低到去年3月的1%。ERNIE每天处理的API成本约为2亿，较去年12月的约5000万大幅增长，目前日均tokens2500亿，反映了企业客户对于大模型的使用快速增长。在与GenAI和LLM重建后，百度文库一季度的付费用户同比增长了两位数。 投资建议：我们看好AI技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，维持盈利预测，预计2024-2026年实现经调整归母净利润286/310/332亿元，维持增持评级。 风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。 盈利预测和财务指标 总收入增长1%，经调整归母净利润率稳定 2024Q1，百度集团实现总收入315亿元（+1%YoY），增速下降，其中： 分业务分部来看，百度核心收入同比增长4%，爱奇艺收入同比减少5%。 分业务类型来看，在线营销收入同比增长3%，其中百度核心广告同比增长2%，非在线营销收入同比增长6%。 2024Q1，百度集团实现经调整归母净利润70亿元（+23%YoY，经调整营业利润率为22%），虽然AI相关成本的增加，但内容成本下降明显。其中，百度核心实现经调整归母净利润66亿元，同比增长26%，经调整归母净利润率20%。 图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%） 图2：百度集团经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：百度集团和百度核心毛利率情况（%） 图4：百度集团销售及管理费率、研发费率（%） 图5：百度核心经调整归母净利润及利润率（亿元、%） 图6：百度核心销售及管理费率、研发费率（%） 百度核心广告收入增长2% 核心广告收入增长降速。2024Q1，百度核心在线营销收入为170亿元，同比增长2%，广告疲软一方面是受到宏观持续的影响，房地产、特许经营等一些垂直行业的广告客户情绪仍然疲软。不仅开发商和代理商的广告支出减少，而且影响也延伸到上游和下游行业，比如上游的能源、化工、机械、建材以及下游家居装修、家具。 搜索结果中有11%是由生成式AI来实现，但是目前还没有商业化变现。在改造的过程中看到用户的参与度、用户的时长、用户的反馈都比较积极。百度搜索在搜索结果旁增加了类似新闻提要的信息，为用户提供更多有用和相关的内容。用户还可以通过多轮对话来进行搜索查询。 移动生态方面，百度APP于2024年3月的月活跃用户达6.76亿，同比增加3%。 本季度托管页收入占百度核心业务在线营销收入的比例为50%。 图7：百度核心收入及增速（亿元、%） 图8：百度核心在线营销服务收入及增速（亿元、%） 图9：百度APP月活及增速（百万、%） 图10：托管页收入及占百度核心广告收入比例（亿元、%） 智能云维持双位数增长 百度智能云本季度维持双位数增长，一季度AI贡献智能云业务总收入的6.9%。 2024Q1，百度核心非营销收入为68亿元，同比增长6%。其中，智能云收入为47亿元，同比+12%。一季度来自AI和基础模型的收入占AI云收入的6.9%。 此外，一季度百度核心、移动生态系统集团和智能驾驶集团等其他业务集团产生的AI云收入约占15%。四季度，Apollo向公众提供了约82.6万订单，同比增长25%。4月，Apollo目标提供的累计订单量超过了600万，希望尽快在分区域跑通运营UE的盈亏平衡。自动驾驶业务23年是亏损的顶点，今年亏损会收窄。 图11：百度核心非在线营销收入及增速（亿元、%） 图12：百度AI云收入及增速（亿元、%） AI进展 百度搜索与AI的结合主要体现在以下三个方向： ①极致满足：用GenAI技术汇总、整理信息，使呈现的第一条结果内容就能够实现满足用户的需求，包括会通过这种引用第三方权威的内容，提供置信度高的搜索结果。在搜索的结果里面，以更加丰富的多媒体形态来呈现，无论是图文、视频还是第三方Link。 ②多轮互动：百度引入了一个新的互动功能，用户可以在互动的tap里进行多人的交互，虽然AI搜索没有变现，但能看到用户矩阵有非常明显的改善。 ③AgentBuilder：广告商可以轻松创建定制的ERNIE代理，为在线营销业务提供了重要的长期(能力)。广告商可以通过多轮对话，使用自然语言与潜在客户进行互动，无论是帮助潜在客户了解产品，还是提高客户服务质量，都可以更有效地实现目标，提高ROI。 预计和AI功能的结合会做2到3个季度的尝试，短期会对收入带来一定的影响，长期有助于提升用户价值和粘性，为商业模式从CPC的模式走向CPS模式做好铺垫。 文心大模型使用量增长快速，推理成本持续优化。已经将ERNIE的推理成本降低到去年3月的1%。今年5月，ERNIE每天处理约2亿个API成本或约日均2500亿个tokens，反映了企业客户对于大模型的使用快速增长。 投资建议 我们看好AI技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，维持盈利预测，预计2024-2026年实现经调整归母净利润286/310/332亿元，维持增持评级。 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明