23Q3前瞻：短期广告收入扰动，文心4.0赋能百业

百度集团-SW（09888） 公司研究/港股点评 23Q3前瞻：短期广告收入扰动，文心4.0赋能百业 2023-11-09 报告日期： 投资评级：买入(维持) 主要观点： 23Q3及23Q4业绩预测： 收盘价（港元）105.40 近12个月最高/最低（港元）62.50/78.30 总股本（百万股）2,797 流通股本（百万股）2,255 流通股比例（%）80.64 总市值（亿港元）2,948 流通市值（亿港元）2,377 公司价格与恒生指数走势比较 112% 81% 50% 19% -12%11/222/235/238/23 百度集团-SW 恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.23Q2百度点评：AI模型文心4.0年底发布，线下场景驱动广告增长2023-08-24 我们预计23Q3百度集团营业收入335.5亿元(yoy3.1%,qoq-1.49%)，Non-GAAP归母净利润62.7亿元(yoy6.5%,qoq-21.6%,利润率18.7%)；我们预计23Q4百度集团营业收入357.55亿元(yoy8.1%,qoq 6.57%)，Non-GAAP归母净利润64.55亿元(yoy20.2%,qoq3%,利润率18.1%)。 百度核心：预计23Q3广告和云收入增速较缓 我们预计23Q3百度核心收入257.9亿元(yoy2.2%,qoq-2.3%)，预计23Q3百度核心Non-GAAP归母净利润59.67亿元(yoy3%,qoq -22.5%,利润率23.1%)。我们将23Q3百度核心收入侧的增速从同比7.2%(前次预测)，下调至2.2%，基于以下4点考虑：1）电商广告主投放预算相对克制；2）中国北部地区受到洪水影响，一定程度影响线下经济活动伴随的广告支出；3）政府及大型企业在云上面阶段性的投入有限；4）在开发和推广文心大模型4.0(ERNIE4.0)上，公司有一定研发和销售费用的提升。 文心大模型(ERNIE4.0)： 百度于23年10月17日发布了文心大模型4.0(ERNIE4.0)，该大模型 在理解，生成，逻辑和记忆能力上有较大提升。文心大模型4.0版本的 推理成本(inferencecost)是3.5版本的8-10倍，参数规模预计达到了万 亿级别。百度文心一言从8月31日向用户开放至今，用户规模已经达 到4500万，开发者5.4万，场景4300个，应用825个，插件超过500个。未来，生成式AI技术有希望和百度各业务条线充分结合：1）广告方面：可以更好的匹配用户需求与广告；AI生成广告素材；AI客服；2）引擎方面：定制的问答解决方案；精准的信息流内容推送。 投资建议： 预计23/24/25年归母净利润264.49/281.92/300.33亿元，yoy27.9%/6.6%/6.5%，前值：264.92/280.90/307.85亿元。百度是中国技术领先的AI公司，建议关注百度通过持续技术创新带来的竞争优势。维持“买入”评级。 风险提示 手机百度用户数量波动；广告主预算受宏观经济不确定性影响 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 123,675 134,505 147,576 162,384 收入同比（%） -0.66% 8.76% 9.72% 10.03% 归母净利润(Non-GAAP) 20,680 26,449 28,192 30,033 净利润同比(%) 9.8% 27.9% 6.6% 6.5% ROE（%）(Non-GAAP) 9.25% 10.84% 10.65% 10.48% 每股收益(Non-GAAP)(RMB) 7.4 9.5 10.1 10.7 P/E(X) 13.3 11.9 11.2 10.5 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 2022A2023E2024E2025E 营业收入 123,675 134,505 147,576 162,384 现金及现金等价物 53,156 77,434 102,937 126,358 增长率 -0.66% 8.76% 9.72% 10.03% 金融资产及短期投资 120,839 120,839 120,839 120,839 营业成本 63,935 64,888 71,408 78,476 应收款项合计 11,733 8,471 9,028 9,906 %销售收入 51.70% 48.24% 48.39% 48.33% 其他流动资产 27,122 25,090 26,106 25,598 毛利 59,740 69,618 76,168 83,908 流动资产 212,850 231,834 258,911 282,701 SG&A 20,514 24,776 27,288 30,044 %总资产 54.44% 55.72% 57.93% 59.33% %销售收入 16.59% 18.42% 18.49% 18.50% 固定资产净值 23,973 25,808 27,878 30,473 研发费用 23,315 24,869 27,529 30,340 长期投资类 22,477 22,477 22,477 22,477 %销售收入 18.85% 18.49% 18.65% 18.68% 商誉及无形资产 23,731 23,970 24,128 24,394 营业利润 15,911 19,973 21,351 23,524 租赁土地 %销售收入 12.87% 14.85% 14.47% 14.49% 其他非流动资产 107,942 111,971 113,519 116,446 营业利润(Non-GAAP) 23,186 28,123 30,943 34,079 非流动资产 178,123 184,226 188,002 193,790 %销售收入 18.75% 20.91% 20.97% 20.99% %总资产 45.56% 44.28% 42.07% 40.67% 增长率 21.84% 21.29% 10.03% 10.13% 资产总计 390,973 416,060 446,913 476,491 利息费用 3,332 4,425 4,237 3,513 短期借款 5,343 2,822 2,965 3,170 权益性投资损益 -1,910 -999 -1,199 -1,177 应付款项合计 38,014 40,660 44,589 48,922 其他非经营性损益 -7,221 4,058 3,845 4,234 递延收入 72 85 78 81 除税前利润 10,112 27,457 28,234 30,093 其他流动负债 36,201 35,094 37,437 38,547 %销售收入 8.18% 20.41% 19.13% 18.53% 流动负债 79,630 78,660 85,070 90,720 所得税 2,578 5,322 5,082 5,718 长期借款 13,722 15,858 18,029 17,128 %除税前利润 25.49% 19.38% 18.00% 19.00% 其他长期负债 59,816 61,603 60,722 61,175 净利润 7,534 22,135 23,152 24,376 非流动负债 73,538 77,460 78,751 78,303 %销售收入 6.09% 16.46% 15.69% 15.01% 总负债 153,168 156,121 163,821 169,023 少数股东权益 -25 1,711 2,338 2,462 普通股股东权益 223,478 243,902 264,716 286,629 归母净利润 7,559 20,424 20,814 21,914 少数股东权益 14,327 16,038 18,376 20,838 %销售收入 6.11% 15.18% 14.10% 13.49% 股东权益 237,805 259,940 283,092 307,467 归母净利润(Non-GAAP) 20,680 26,449 28,192 30,033 负债股东权益合计 390,973 416,060 446,913 476,491 %销售收入 16.72% 19.66% 19.10% 18.49% 比率分析单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 回报率 现金流量表 单位：百万元 ROE(Non-GAAP) 9.25% 10.84% 10.65% 10.48% 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.29% 6.36% 6.31% 6.30% 净利润 7,534 22,135 23,152 24,376 投入资本收益率 8.05% 9.49% 9.27% 9.16% 折旧摊销 6,706 7,001 7,331 7,426 同比增长率 营运资金变动 -18,691 6,846 4,693 5,076 营业总收入 -0.66% 8.76% 9.72% 10.03% 其他非现金调整 30,621 -30 -129 -81 营业利润(Non-GAAP) 21.84% 21.29% 10.03% 10.13% 经营活动现金净流量 26,170 35,951 35,047 36,796 归母净利润(Non-GAAP) 9.82% 27.90% 6.59% 6.53% 资本开支 -8,286 -8,810 -9,371 -9,987 总资产增长率 2.88% 6.42% 7.42% 6.62% 其他 4,342 -2,476 -2,488 -2,692 资产管理能力 投资活动现金净流量 -3,944 -11,287 -11,859 -12,679 应收款项周转天数 34.6 23.0 22.3 22.3 筹资活动现金净流量 -6,390 -386 2,315 -697 应付款项周转天数 112.2 110.3 110.3 110.0 现金净流量 15,836 24,278 25,503 23,421 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 汇率变动对现金的影响额 1729 - - - 资产负债率 39.18% 37.52% 36.66% 35.47% 期初现金 47,671 64,486 88,764 114,267 流动比率 2.7 2.9 3.0 3.1 期末现金 64,486 88,764 114,267 137,688 速动比率 2.3 2.6 2.7 2.8 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国