广告及云业务短期承压，关注AI长期积极影响

百度预计2023Q3收入337亿元，同比增长3.6%；其中，百度核心收入259亿元，同比增长2.8%；爱奇艺收入80.13亿元，同比增长7.3%。预计公司Non-GAAP经营利润64.61亿元，其中百度核心Non-GAAP经营利润56.96亿元，百度核心Non-GAAP经营利润率22.0%。预计公司Non-GAAP净利润62.01亿元；其中百度核心Non-GAAP净利润56.91亿元。百度核心收入不及此前预期，广告与云业务双双承压。展望四季度，随着电商旺季投放驱动及宏观环境恢复，预计广告收入增长将更加乐观；同时，AI技术的发展和应用将提升公司云业务使用量和云计算业务利润率。百度AI云已连续三个季度实现盈利，管理层预计监管放开大模型在AI云的使用后，云计算的经营利润率将提升至双位数。基于更快的流量积累和更高的客户转化率，我们看好公司大模型在搜索广告等2C端的变现效率。我们看好公司在生成式AI的投入和先发优势，但由于宏观环境恢复需要一定时间，我们将公司2023-2025年收入预测由1377/1500/1639亿元下调至1347/1468/1604亿元，将Non-GAAP净利润由271/295/329亿元下调至263/288/320亿元，对应2024年Non-GAAP PE为10倍，维持“买入”评级。

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