2月外汇市场供求关系分析：外汇收入企业借汇率回落结汇增加明显

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 外汇收入企业借汇率回落结汇增加明显 ——2月外汇市场供求关系分析 今天晚些时候，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的2月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，在汇率出现明显回落调整的情况下，结汇率回升，而售汇率持平。结汇率和售汇率差值倒挂缩小，反映了外汇收入企业逢高结汇的心态。银行结售汇和银行代客收付款继续逆差，但前者缩小明显。反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差却有所增加，但主要是远期结售汇顺差的增加，反映了市场对汇率风险的高度重视。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在1月出现了明显的反弹后，2月出现了回调，全月兑美元中间价从6.7604元回落到6.9519元。人民币指数出现波动，但最后以则99.83平盘收市。 图1：2月人民币兑美元汇率变动 2月人民币兑美元汇率变动 比率 点 6.72100.5 6.76 100.4 100.3 6.80 100.2 6.84 100.1 6.88 100.0 6.92 99.9 6.96 99.8 宏观专题 2023年03月15日 01-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-12 中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数(右轴) 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看，2月银行结售汇转顺为逆差，报-18.59亿美元，前值顺差24.89亿美元。结汇和售汇额环比和同比均有回升。但结售汇逆差的主要因素在于银行自身的结售汇出现了逆差，而代客结售汇方面顺差环比有所回升。 银行自身的结售汇逆差35.25亿美元，前值报顺差18.85亿美元。2月，银行自身结汇环 比回落明显。银行代客结售汇顺差报16.67亿美元，前值仅顺差6.04美元。结汇和售汇环比双双回升。 图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 ~ ~ ~ ~ 600600 300300 00 -300-300 -600-600 -900-900 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 13-12 14-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 数据来源：Wind 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 ~ ~ ~ ~ 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 13-12 14-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 ~ ~ ~ ~ 600 300 0 -300 -600 -900 -1200 600 300 0 -300 -600 -900 -1200 27002700 24002400 21002100 18001800 15001500 12001200 900900 13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为308.16亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为232.16亿美 元，扣除掉远期合约在2月的履约额，2月银行实际代客完成的结汇数据为1469.63亿美元， 银行当月实际代客完成的售汇数据为1528.97亿美元，其差额为逆差59.33亿美元，前值为逆差34.32亿美元。按此计算的实际结汇率为58.09%，回升明显，实际售汇率为59.5%，有所回升，实际结售汇率之差报1.45%。前值报-7.28%。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 2月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差213.61亿美元， 前值为顺差80.09亿美元。其中，银行即期代客结售汇顺差16.67亿美元，环比增加了10.62亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了207.44亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比增加了24.76亿美元，改变了近月因调高远期售汇风险金持续减少的局面。也显示出汇率波动加剧的情况下，企业更多地利用金融衍生品进行风险管理的特点。 两项合计，外汇衍生品交易外汇增加供应232.2亿美元（上月增加外汇供应55.2亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出 232.2亿美元外汇（上月净卖出55.2亿美元）。 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 亿美元 亿美元 420 350 280 210 140 70 0 -70 420 350 280 210 140 70 0 -70 320亿美元亿美元320 240240 160160 8080 00 -80-80 160-16 240-24 270亿美元亿美元270 180180 9090 00 -90-90 180-18 270-27 360-36 450-45 -0 -0 - - - - 21-07 21-0921-1122-01 22-03 22-0522-0722-09 0 0 0 0 22-1123-0123-03 银行即远期（含期权）结售汇顺差* 银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加 中国:银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，2月结汇对冲比率回升明显，远期结汇对冲比率8.8%回升到16.4%，显示结汇企业担心汇率回落后再度回升的心态。售汇对冲比率也从4.7%回升到5.1%，显示出其依旧对人民币进一步回落有所担心。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报7409.27 亿美元，高于1月的5102.21亿美元，是10月以来的高点。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 比率 比率 0.210.21 0.180.18 0.150.15 0.120.12 0.090.09 0.060.06 0.030.03 18-1219-1220-1221-1222-12 远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的15.78%回升到17.33%，售汇履约率则从13.39%回落到13.18%。结汇履约率继续高于售汇履约率，但是回落幅度相对较大，显示出年底结汇周期高峰效应和前期人民币大幅走高的背景下，前期结汇对冲汇率动力保持较大力度。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差137.47亿美元，前值逆差7.16亿美元。 其中，货物贸易顺差171.7亿美元，前值为顺差112.41亿美元；服务贸易逆差29.24亿美元， 明显低于前值的逆差111.22亿美元；收益与经常转移项逆差4.99亿美元，低于前值逆差8.34亿美元。 在金融与储备性质账户上，逆差120.81亿美元，前值顺差13.2亿美元，其中，直接投 资出现9.41亿美元逆差，前值为逆差24.41亿美元；证券投资逆差61.31亿美元，前值顺差 88.15亿美元。 二、银行代客收付款分析 2月银行代客收付款逆差37.79亿美元，前值顺差351.3亿美元。经常项目顺差，但减少，非储备金融项目顺差则转顺为逆，主要贡献在于证券账户。但直接投资持续逆差值得关注和警惕。 图9：月度银行代客收付款 比率 比率 点 点 月度银行代客收付款 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 -300-300 -400-400 -500-500 60006000 54005400 48004800 42004200 36003600 30003000 24002400 17-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，顺差明显减少，报126.76亿美元，前值为225.66亿美元，货物贸易顺差 环比回落，报245.96亿美元，前值为371.79亿美元。服务贸易逆差从58.14亿美元继续回落 到逆差43.26亿美元，收益与经常转移项逆差有所萎缩，报75.94亿美元，前值为逆差87.99亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 360 270 180 90 0 360 270 180 90 0 -90 180 270 600亿美元 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 -90 -18 -27 亿美元600 500 400 300 200 100 0 -10 -20 -30 -40 -0 -0 - - - - 17-12 18-12 19-1220-12 21-12 0 0 0 0 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 2月，在资本与金融项目下转顺差为逆差，报-172.71亿美元，前值则顺差111.82亿美元. 其中，逆差主要体现在证券投资上，逆差103.57亿美元，前值顺差177.62亿美元；而直接投资继续逆差，而且差额持续扩大，报82.98亿美元，前值报-59.99亿美元；其他投资则顺差 13.84亿美元，前值为逆差5.98亿美元。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 500 400 300 200 100 0 100 200 300 600亿美元 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 500 400 300 200 100 0 -10 -20 -30 亿美元600 500 400 300 200 100 0 -10 -20 -30 -40 -0 -0 -0 - - - - 17-12 18-1219-12 20-1221-12 0 0 0 0 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额