6月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：市场供求关系改善，但风险依旧

1 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年7月22日星期五 市场供求关系改善，但风险依旧 ——6月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 6月人民币汇率相对平稳，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇转逆为顺，结汇率和售汇率差值有所改善，说明6月外汇市场供求关系有所改善。但是，银行代客收付款均出现小幅逆差，从部分指标看，如从未结汇额增加、进口付款率增加和出口收款率减少等指标看，市场对汇率贬值的担心依旧明显存在，从对冲比例下降看有所减弱。 笔者认为人民币中短期内估计依旧总体维持弱市，人民币兑美元汇率难升易跌，特别是进入7月后，人民币汇率再现疲态，汇率风险依旧比较大。央行一再呼吁“汇率中性”的情况下，因此，建议进口企业利用外汇衍生品市场进行锁汇操作，而外汇收入企业可以待价而沽，也可以利用金融汇衍生品进行增收保汇操作，如卖出虚值的看涨期权等。 笔者同时认为研究一国汇率首先要研究一国的汇率制度，不能用研究“清洁浮动”汇率制度的办法用在我国有管理的浮动汇率制度上，在有管理的浮动汇率下，相信央行依旧有能力维持人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，并实现双向浮动，同时增强汇率的弹性。央行可能更加关注短期汇率大幅剧烈波动带来的系统性金融风险。 3 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 今天，国家外汇管理局公布6月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，在6月人民币兑美元汇率相对平稳的情况下，银行代客结售汇顺差，但银行代客收付款出现小幅逆差，但结汇率和售汇率倒挂有所收窄，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇转逆差为顺差，外汇供求关系有所小幅改善，但风险依旧，市场预期可能还是汇率趋贬。 一．银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币汇率在6月相对平稳，并表现出一定的抗跌性。人民币指数总体缓步走高。 图1：6月人民币兑美元汇率变动 4 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行的结售汇数据看，6月继续出现顺差，顺差环比有所回升，结汇和售汇环比均出现回升。6月顺差报59.22亿美元，前值为14.51亿美元。 银行结售汇顺差的回升主要是银行客结售汇顺差的所致。银行自身结售汇6月出现逆差。 图2：月度银行结售汇数据 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind6月人民币兑美元汇率变动即期汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数(右轴)22-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-03-316.366.426.486.546.606.666.726.78亿元亿元100.1100.8101.5102.2102.9103.6104.3105.0点点数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值17-1218-1219-1220-1221-1217-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700点点点点10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800点点点点 5 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 从银行自身的结售汇数据看，逆差16.07亿美元，前值顺差12亿美元。 图3： 银行自身结售汇 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，6月顺差仅仅报75.29亿美元，前值仅仅顺差2.51亿美元。结汇和售汇金额均有一定的回升，但售汇环比相对明显。 图4：月度银行代客结售汇数据 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind银行自身结售汇银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值17-1218-1219-1220-1221-1217-12-160-160-120-120-80-80-40-400040408080120120点点点点5050100100150150200200250250300300350350400400点点点点数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值17-1218-1219-1220-1221-1217-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600点点点点10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800点点点点 6 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为414.84亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为459.81亿美元，扣除掉远期合约在6月的履约额，6月银行实际代客完成的结汇数据为1765.81亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1645.55亿美元，其差额为顺差120.25亿美元，前值为顺差61.08亿美元。按此计算的实际结汇率为52.67%，实际售汇率为50.88%，实际结售汇率之差报1.78%，前值为1.04%。 图5：扣除掉远期合约履约率后的实际当期结汇售汇及其差额 6月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差17.18亿美元，前值为逆差40.46亿美元。增加了57.64亿美元。其中，银行即期结售汇顺差59.22亿美元，环比增加72.78亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了21.25亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比减少20.78亿美元，两项合计，外汇衍生品交易减少外汇供应42.03亿美元（上月减少外汇供应54.97亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生-0.15-0.1-0.0500.050.100.10.20.30.40.50.60.7频率2019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06实际结售汇之差当期实际结汇率当期实际售汇率 7 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计42.03亿美元外汇，上月净买入54.97亿美元） 图6：境内客户市场外汇供求状况 资料来源：研究所外汇管理局 WIND 从远期对冲比率看，6月远期售汇对冲比例和远期结汇对冲比率均出现回落，结汇对冲比率从14.2%回落到8.9%，而售汇对冲比率也从16.4%回落到11.3%。显示市场对汇率大幅动荡的担心减少。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报7424.17亿美元，高于5月的5227.95美元。 图7：月度远期对冲比率 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0721-07-70-70007070140140210210280280350350420420亿美元亿美元亿美元亿美元-240-240-160-160-80-80008080160160240240320320亿美元亿美元亿美元亿美元-450-450-360-360-270-270-180-180-90-90009090180180270270亿美元亿美元亿美元亿美元 8 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的17.65 %回升到19.02%，售汇履约率则从20.74%回升到21.83%，创下历史高点。显示在6月人民币相对平稳的背景下，有售汇和结汇履约率回升。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率17-1218-1219-1220-1221-1217-12-0.06-0.06-0.04-0.04-0.02-0.020.000.000.020.020.040.040.060.060.080.08点点点点0.030.030.060.060.090.090.120.120.150.150.180.180.210.21点点点点00.050.10.150.20.2500.050.10.150.20.252020/03/012020/04/012020/05/012020/06/012020/07/012020/08/012020/09/012020/10/012020/11/012020/12/012021/01/012021/02/012021/03/012021/04/012021/05/012021/06/012021/07/012021/08/012021/09/012021/10/012021/11/012021/12/012022/01/012022/02/012022/03/012022/04/012022/05/012022/06/01远期结汇履约率和售汇履约率远期售汇履约率远期结汇履约率 9 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差33.29亿美元，前值逆差4.9亿美元。其中，货物贸易顺差253.77亿美元，前值为顺差81.88亿美元；服务贸易逆差59.58亿美元，低于前值的逆差31.22亿美元；收益与经常转移项逆差160.91亿美元，高于前值逆差55.56亿美元。贸易收支项目的顺差大增抵消了收益与经常转移项逆差的大增。 在金融与储备性质账户上，顺差42亿美元，前值顺差7.42亿美元，其中，直接投资出现39.58亿美元顺差，前值为顺差9.29亿美元，证券投资顺差49.48亿美元，前值逆差4.36亿美元。 二.银行代客收付款分析 6月银行代客收付款逆差28.17亿美元，前值顺差77.2亿美元。经常项目逆差，主要是收益与经常转移项逆差扩大，但货物贸易顺差回升，非储备金融项目逆差有所缩小。 图9：月度银行代客收付款 10 / 19 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所外汇管理局 WIND 其中，在经常项目下，逆差-8.05亿美元，前值则顺差205.46亿美元。从分项看，货物贸易顺差从383.41亿美元回升到417.89亿美元。服务贸易逆差从28.36亿美元继续回升到逆差51.17亿美元，收益与经常转移项逆差扩大，报-37