福耀玻璃：23Q3毛利率同环比提升，看好后续高附加值产品占比提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告 福耀玻璃(600660)投资评级上次评级 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 福耀玻璃：23Q3毛利率同环比提升，看好后续高附加值产品占比提升 2023年10月18日 事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收238.26亿 元，同比+16.6%；实现归母净利润41.26亿元，同比+5.8%。其中单三季 度公司实现营收87.95亿元，同比+16.7%；实现归母净利润12.90亿元，同比-15.1%。 点评： 汇兑损失因素致使23Q3业绩承压。公司23Q3实现营收87.95亿元，同比+16.7%，环比+10.2%；归母净利润为12.90亿元，同比-15.1%；环比-32.9%。公司Q3汇兑损失为2.64亿元，去年同期汇兑收益为5.5亿元，单三季度汇兑收益比去年同比下降8.19亿元。 高附加值产品占比提升，带动公司毛利率提升。公司23Q3销售毛利率为36.31%，同比+1.38pct，环比+1.34pct；销售净利率为14.68%，同比-5.46pct，环比-9.41pct。我们认为公司23Q3毛利率提升主要因为公司高附加值产品占比提升所致。在费用率方面，公司23Q3期间费用率为17.81%，同比+8.92pct，环比+11.57pct，主要系财务费用率增加。管理费用率和研发费用率均呈现同环比下降，其中23Q3管理费用率为7.13%，同比-0.16pct，环比-0.34pct；研发费用率为4.09%，同比 -0.33pct，环比-0.01pct。 高附加值产品占比提升叠加产能有序推进，有望开启新一轮成长。公司坚持技术和管理创新，把握汽车行业新四化趋势，2022年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占营业收入的比重较上年同期 +6.21pct。同时资本性开支持续增加，新增项目陆续投入，产能有序推进。2022年公司资本开支31.3亿元，同比+34.43%。其中，美国/上海/苏州汽车玻璃项目资本性支出分别为4.69/3.47/3.35亿。 盈利预测：考虑到公司高附加值产品占比提升，毛利率水平快速恢复，我们上调公司盈利预测。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为56亿元、62亿元、74亿元，同比增长18%、11%、19%，对应PE为18/16/14倍。 风险因素：天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A236 2022A281 2023E333 2024E387 2025E454 增长率YoY% 18.6% 19.0% 18.5% 16.1% 17.5% 归属母公司净利润(百万元) 31 48 56 62 74 增长率YoY% 21.0% 51.2% 18.0% 11.0% 18.8% 毛利率% 35.9% 34.0% 37.4% 37.1% 37.0% 净资产收益率ROE% 12.0% 16.4% 17.7% 17.7% 18.5% EPS(摊薄)(元) 1.21 1.82 2.15 2.39 2.84 市盈率P/E(倍) 32.31 21.37 18.11 16.31 13.73 市净率P/B(倍) 3.86 3.50 3.21 2.88 2.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月18日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产247297379439502营业总收入236281333387454 营业税金及 附加 2 2 3 4 5 货币资金143170243272314营业成本151185208243286 应收票据02121 应收账款4353607082销售费用1214151720 预付账款22334管理费用1921253034 存货4354557077研发费用1012151719 其他1416182023财务费用7-10677 非流动资产201211229238248减值损失合 计 0-1-1-2-2 长期股权投23333投资净收益10000 固定资产（合计） 145144146147146其他22223 无形资产1212131313 其他4151677585 资产总计448508608677750 流动负债147174185216235 短期借款5961717681 营业利润3857626884 营业外收支1-1011 利润总额3856626985 所得税786711 净利润3148566274 应付票据1621223031少数股东损 益 00000 应付账款 15 20 20 28 30 归属母公司 净利润 31 48 56 62 74 其他 非流动负债 56 71 73 82 93 38 44 106 109 114 EBITDAEPS(当 年)(元) 66 71 90 99 116 1.23 1.82 2.15 2.39 2.84 长期借款1130858489 其他2614212525现金流量表单位:百万元 负债合计185218291325350会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益00000 经营活动现 金流5759788496 负债和股东 权益 448 508 608 677 750 折旧摊销 23 23 19 20 22 归属母公司股东权益 263290317353401净利润3148566274 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 6 -6 8 10 10 -1 0 0 0 0 营业总收入236 281 333 387 454 营运资金变 其它 -4 2 -9 3 -5 0 -10 2 -12 1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 同比（%）18.6%19.0%18.5%16.1%17.5% 投资活动现 金流-19-77-36-29-31 归属母公司 净利润 31 48 56 62 74 资本支出 -22 -30 -36 -29 -31 毛利率（%）35.9%34.0%37.4%37.1%37.0% 其他 3 -48 0 0 0 同比（%）21.0%51.2%18.0%11.0%18.8%长期投资01000 吸收投资 36 0 0 0 0 ROE%12.0%16.4%17.7%17.7%18.5%筹资活动现20-1231-26-23 EPS(摊 薄)(元) 1.211.822.152.392.84 支付利息或 股息 -23 -29 -41 -36 -36 P/B 3.86 3.50 3.21 2.88 2.54 EV/EBITDA 17.92 12.11 10.70 9.47 7.81 P/E32.3121.3718.1116.3113.73借款8911665410 现金流净增 加额55-21732942 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任