福耀玻璃：高附加值产品占比提升，营收逆势增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 福耀玻璃(600660) 福耀玻璃：高附加值产品占比提升，营收逆势增长 2022年09月06日 事件：2022年H1公司实现营收129.0亿元，同比+11.8%；归母净利润23.8 亿元，同比+34.6%；其中Q2实现营业收入63.6亿元，同比+8.9%，环比 -2.9%；归母净利润15.1亿元，同比+63.3%，环比+73.5%。2022Q2销售毛利率32.64%，同比-7.99pct，环比-3.11pct；销售净利率23.76%，同比 +8.12pct，环比+10.47pct。点评： 汽车玻璃营收逆势增长，海外增速较高。公司2022H1实现营收129.0亿元，同比+11.8%。分业务来看，22H1汽车玻璃实现营收117.0亿元，同比+12.9%；浮法玻璃实现营收20.6亿元，同比+6.3%。中国汽车产业上半年产量同比-3.7%，公司预测上半年全球汽车产量在缺芯和疫情影响下同比下降超过6%，公司汽车玻璃业务上半年营收实现逆势增长。公司国内汽车玻璃收入上半年同比+5.6%，海外汽车玻璃收入同比 +21.7%，海外实现较高增速。 依照会计准则追溯调整后，公司22H1毛利率同比-2.82pct。本报告期内公司根据新会计准则将相关运输成本由期间费用改计入营业成本，将与存货的生产加工相关的固定资产日常修理费用由期间费用更改为按照存货成本确定原则处理。公司对2021年H1进行追溯调整，调整后，2022H1毛利率为34.22%，去年同期为37.04%，同比-2.82pct。毛利率同比下降主要是由：1）人民币同比升值影响毛利率-0.43pct；2）纯碱同比涨价影响毛利率-1.06pct；3）能源同比涨价影响毛利率-0.67pct；4）海运费用同比涨价影响毛利率-0.59pct；以上四个因素合计影响毛利率同比-2.75pct。 高附加值产品占比提升，产品结构优化带动价格上行。公司上半年高附加值产品营收占比达到42.35%，比去年同期+5.1pct。产品结构的优化使得公司上半年平均单价同比提升11.6%。根据公司预测，天幕玻璃价值会持续提升，天幕玻璃平均价值有望达到1500-2000元/片；2022H1公司天幕玻璃营收占比为4.07%，比去年同期+2.37pct，天幕玻璃占比提升趋势有望延续。同时，我们预计随着公司无边框门玻璃、HUD、镀膜玻璃等高附加值产品的放量，公司玻璃产品平均单价有望持续上行。 盈利预测与投资评级：公司是汽车玻璃龙头企业，汽车行业在向智能化转型的过程中天幕玻璃等高附加值产品需求有望增长，公司产品单价有望受益上行，量价齐升的趋势下有望打开公司业绩成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为44亿元、54亿元、62亿元，对应EPS分别为1.68、2.06、2.39元，对应PE分别为23.2倍、18.9倍和 16.3倍。 风险因素：天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期；原材料涨价风险；疫情反复的风险。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A199 2021A236 2022E281 2023E336 2024E392 增长率YoY% -5.7% 18.6% 19.1% 19.6% 16.6% 归属母公司净利润(亿元) 26 31 44 54 62 增长率YoY% -10.3% 21.0% 39.4% 22.5% 16.3% 毛利率% 36.5% 35.9% 37.6% 38.8% 38.8% 净资产收益率ROE% 12.0% 12.0% 15.6% 17.4% 18.1% EPS(摊薄)(元) 1.00 1.21 1.68 2.06 2.39 市盈率P/E(倍) 39.10 32.33 23.19 18.94 16.28 市净率P/B(倍) 4.71 3.87 3.62 3.30 2.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月05日收盘价 图1：公司半年度营收（亿元）及增速图2：公司季度营收（亿元）及增速 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）YOY 2018H12019H12020H12021H12022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 营业收入（亿元）YOY 68 66 62 40% 60 30% 58 20% 56 10% 5452 0% 50 -10% 64 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 60% 50% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司半年度归母净利润（亿元）及增速图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 归母净利润（亿元）YOY 30 25 20 15 10 5 0 2018H12019H12020H12021H12022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 归母净利润（亿元）YOY 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：公司半年度毛利率和净利率图6：公司季度毛利率和净利率 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2018H12019H12020H12021H12022H1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：公司半年度期间费用（亿元）及费用率图8：公司季度期间费用（亿元）及费用率 期间费用期间费用率 3025 2520 20 15 15 10 10 55% 00% 2018H12019H12020H12021H12022H1 期间费用期间费用率 1630 1425 12 1020 815 610 4 25% 00% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：公司各项费用率（半年度）图10：公司各项费用率（季度） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 销售费用率管理费用率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 财务费用率研发费用率 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 0%-2% 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 -10% -4%-6% -15% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 186247 374 468552 营业总收入 199236 281 336392 货币资金 88143 239 322370 营业成本 126151 175 206240 应收票据 00 2 45 营业税金及 22 3 34 附加 应收账款 3743 54 62 72 销售费用 1112 14 16 19 预付账款 22 3 3 4 管理费用 1919 22 27 31 存货 3343 52 55 70 研发费用 810 13 15 18 其他 2514 25 23 32 财务费用 57 6 10 11 非流动资产 199 201 223 229 237 长期股权投 2 2 2 3 3 减值损失合 计 投资净收益 0 0 -1 -1 -1 1 1 1 1 1 固定资产143145149151152其他42121 无形资产1312121212营业利润3338496070 其他4141606470营业外收支-21111 资产总计384448597697789利润总额3138496070 流动负债121147171189213所得税57567 短期借款6259697479净利润2631445463 应付票据1216182025少数股东损 益 00111 应付账款 13 15 19 21 25 归属母公司 净利润 26 31 44 54 62 其他 非流动负债 35 56 65 74 84 47 38 144 199 229 EBITDAEPS(当 年)(元) 59 66 74 90 102 1.04 1.23 1.68 2.06 2.39 长期借款2011111161191 其他2726333738现金流量表单位:亿元 负债合计168185316388442会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 0 0 1 2 经营活动现 金流 53 57 49 84 77 股东权益 负债和股东权益 216 263 281 308 345 384 448 597 697 789 归属母公司 净利润 2631445463 折旧摊销 22 23 18 19 20 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 7 6 8 12 14 -1 -1 -1 -1 -1 营运资金变 其它 -4 1 -4 2 -20 -1 -3 3 -21 1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入199 236 281 336 392 同比-5.7%18.6%19.1%19.6%16.6% （%） 归属母公司2631445462 净利润 投资活动现 资本支出 -17 -22 -38 -25 -27 金流-12-19-37-24-26 同比-10.3%21.0%39.4%22.5%16.3%长期投资-10000 毛利率 （%） 36.5%35.9%37.6%38.8%38.8% 其他 6 3 1 1 1 ROE%12.0%12.0%15.6%17.4%18.1% 筹资活动现 吸收投资 0 36 0 0 0 金流-33208423-2 EPS(摊 薄)(元) 1.001.211.682.062.39 支付利息或 股息 -22 -23 -34 -38 -41 P/B 4.71 3.87 3.62 3.30 2.95 EV/EBITDA 20.80 17.92 13.43 10.80 9.43 P/E39.1032.3323.1918.9416.28借款137891105535 现金流净增 加额555968249 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindas