23Q3毛利率同环比大幅上升，第三曲线业务快速发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年10月25日 银轮股份（002126.SZ） 23Q3毛利率同环比大幅上升，第三曲线业务快速发展 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,816 8,480 10,806 13,295 15,791 增长率yoy（%） 23.6 8.5 27.4 23.0 18.8 归母净利润（百万元） 220 383 612 818 1,046 增长率yoy（%） -31.5 73.9 59.6 33.7 28.0 ROE（%） 5.4 8.6 12.0 13.8 15.0 EPS最新摊薄（元） 0.27 0.48 0.76 1.02 1.31 P/E（倍） 62.9 36.2 22.7 16.9 13.2 P/B（倍） 3.2 3.0 2.7 2.4 2.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件： 公司发布2023三季度报告，2023年前三季度公司实现营收79.92亿元，同比+33.2%；归母净利润4.44亿元，同比+91.6%；扣非后归母净利润4.14亿元，同比+124.3%，其中2023Q3实现营收27.3亿元，同比+27.9%；归母净利润1.58亿元，同比+58.1%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比+69.7%。 收入端：23Q3营收27.3亿元，同比+27.9%，环比+0.85%。23Q3公司实现营收27.3亿元，同比高增主要系乘用车板块新项目、新客户订单增加所致。 毛利率：23Q3毛利率21.99%，同比+1.01pct，环比+1.08pct。23Q3公司毛利率同环比继续大幅改善。 利润端：23Q3归母净利润1.58亿元，同比+58.1%，环比-0.25%。23Q3公司归母净利润同比增速快于营收增速主要系毛利率同比改善明显，环比增速慢于营收增主要系财务费用率环比上升（汇兑收益环比减少）。 前瞻布局第三曲线业务，非车端领域定点不断。2021年公司发展第三曲线业务，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展。产品方面，目前公司已研发出核心产品“集装式数据中心液冷系统”，此外在储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、制氢储氢、无线车充等领域也有新的突破。订单方面，公司在数字与新能源热管理领域已经获得奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组等项目，项目定点不断增加。 投资建议及盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别108、133、158亿元，归母净利润依次为6.1、8.2、10.5亿元，对应当前市值，PE依次为23、17、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格大幅上涨，下游新能源车销量不及预期，新产能投放不达预期，新产品研发进度不及预期。 买入（维持评级） 股票信息 行业 汽车 2023年10月25日收盘价（元） 18.03 总市值（百万元） 14,477.45 流通市值（百万元） 13,598.99 总股本（百万股） 802.96 流通股本（百万股） 754.24 近3月日均成交额（百万元） 262.97 股价走势 作者 分析师 陈逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：cheny itong@cgws.com 联系人 吴铭杰 执业证书编号：S1070122070020 邮箱：wumingjie@cgws.com 相关研究 1、《23Q2净利润同比+159%，“商用车+乘用车+非车端”三箭齐发—银轮股份（002126）2023年中报点评》2023-08-30 2、《22年归母净利同比高增74%，23Q1业绩超预期—银轮股份（002126）2022年年报&23年Q1业绩预告点评》2023-04-14 3、《4Q22净利润同环比高增，“新能源客户放量+商用车环比改善”双轮驱动—银轮股份（002126）公司动态点评》2023-01-17 -8%0%9%18%26%35%43%52%2022-102023-022023-062023-10银轮股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7223 8003 10295 11464 13945 营业收入 7816 8480 10806 13295 15791 现金 934 972 1239 1524 1811 营业成本 6224 6798 8491 10421 12309 应收票据及应收账款 3233 3567 5026 5413 7062 营业税金及附加 36 42 65 80 95 其他应收款 32 50 55 74 79 销售费用 341 279 238 279 332 预付账款 73 52 107 88 144 管理费用 453 472 591 713 832 存货 1481 1863 2314 2812 3243 研发费用 326 386 519 638 758 其他流动资产 1469 1500 1554 1552 1606 财务费用 83 30 109 139 176 非流动资产 4766 5521 6230 6961 7565 资产和信用减值损失 -97 -92 -85 -85 -85 长期股权投资 441 394 363 331 300 其他收益 48 58 40 40 40 固定资产 2401 2756 3413 4018 4515 公允价值变动收益 -38 3 10 10 10 无形资产 471 767 823 896 1007 投资净收益 24 22 15 15 15 其他非流动资产 1453 1603 1632 1716 1744 资产处置收益 3 23 0 0 0 资产总计 11989 13524 16525 18426 21511 营业利润 291 486 774 1004 1271 流动负债 6027 7143 9533 10619 12690 营业外收入 3 7 1 0 0 短期借款 1504 1555 2546 2603 3207 营业外支出 10 10 15 0 0 应付票据及应付账款 4014 4701 6185 7175 8605 利润总额 284 483 760 1004 1271 其他流动负债 509 888 802 842 878 所得税 20 34 57 75 95 非流动负债 1087 1147 1090 1008 881 净利润 264 449 703 929 1175 长期借款 828 823 765 683 556 少数股东损益 44 66 91 111 129 其他非流动负债 259 325 325 325 325 归属母公司净利润 220 383 612 818 1046 负债合计 7115 8291 10623 11628 13571 EBITDA 687 943 1282 1662 2056 少数股东权益 474 553 644 756 885 EPS（元/股） 0.27 0.48 0.76 1.02 1.31 股本 792 792 792 792 792 资本公积 1006 1048 1048 1048 1048 主要财务比率 留存收益 2454 2774 3327 4056 4973 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4400 4680 5258 6042 7055 成长能力 负债和股东权益 11989 13524 16525 18426 21511 营业收入（%） 23.6 8.5 27.4 23.0 18.8 营业利润（%） -32.3 67.1 59.1 29.8 26.5 归属母公司净利润（%） -31.5 73.9 59.6 33.7 28.0 获利能力 毛利率（%） 20.4 19.8 21.4 21.6 22.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.4 5.3 6.5 7.0 7.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.4 8.6 12.0 13.8 15.0 经营活动现金流 375 557 682 1696 1230 ROIC（%） 4.7 7.0 9.3 11.1 11.9 净利润 264 449 703 929 1175 偿债能力 折旧摊销 338 380 391 505 625 资产负债率（%） 59.3 61.3 64.3 63.1 63.1 财务费用 83 30 109 139 176 净负债比率（%） 32.3 35.1 40.9 31.5 29.7 投资损失 -24 -22 -15 -15 -15 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -478 -516 -582 63 -807 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 191 236 75 75 75 营运能力 投资活动现金流 -1194 -792 -1076 -1211 -1204 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 785 1124 1159 1237 1272 应收账款周转率 3.6 3.0 3.3 3.3 3.2 长期投资 -428 243 31 31 31 应付账款周转率 2.9 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 19 89 51 -6 37 每股指标（元） 筹资活动现金流 858 242 -331 -256 -343 每股收益（最新摊薄） 0.27 0.48 0.76 1.02 1.31 短期借款 98 50 992 56 604 每股经营现金流（最新摊薄） 0.47 0.70 0.85 2.12 1.53 长期借款 626 -5 -58 -81 -127 每股净资产（最新摊薄） 5.34 5.69 6.37 7.31 8.54 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 24 42 0 0 0 P/E 62.9 36.2 22.7 16.9 13.2 其他筹资现金流 112 155 -1265 -231 -820 P/B 3.2 3.0 2.7 2.4 2.0 现金净增加额 29 7 -725 229 -318 EV/EBITDA 21.9 16.5 12.6 9.7 8.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因