23Q3线上渠道延续稳健增长，毛利率同环比继续提升

公司研究/公司快报 2023年10月31日 23Q3线上渠道延续稳健增长，毛利率同环比继续提升 增持-A(维持) 好太太（603848.SH） 其他家居 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：15.80 年内最高/最低（元）：18.20/11.54流通A股/总股本（亿）：4.01/4.01流通A股市值（亿）：63.36 总市值（亿）：63.36 基本每股收益： 0.59 摊薄每股收益： 0.59 每股净资产(元)： 6.49 净资产收益率： 9.15 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻，山西证券研究所分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收11.16亿元，同比增长10.71%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长38.33%，实现扣非归母净利润2.29亿元，同比增长29.91%。 事件点评 23Q3营收增速环比有所放缓，业绩端延续亮眼表现。营收端，2023Q1-Q3，公司实现营收11.16亿元，同比增长10.71%，分季度看，23Q1-23Q3分别实现营收2.76、4.42、3.97亿元，同比增长13.34%、16.68%、3.16%。分渠道看，2023Q1-Q3，电商渠道实现营收约6.5亿元，同比增长15%，预计均价提升个位数水平。业绩端，2023Q1-Q3，公司实现归母净利润2.38亿元，同比增长38.33%，分季度看，23Q1-23Q3分别实现归母净利润0.48、1.02、0.88亿元，同比增长6.57%、74.7%、28.37%。2023Q1-Q3，公司实现扣非归母净利润2.29亿元，同比增长29.91%，分季度看，23Q1-23Q3分别实现扣非归母净利润0.48、1.01、0.80亿元，同比增长15.08%、53.71%、16.24%。剔除上年同期低基数影响，公司3季度归母净利润与扣非归母净利润分别2021年同期的96.7%、103.9%。 23Q3销售毛利率环比继续提升，期间费用管控稳定。盈利能力方面，2023Q1-Q3，公司毛利率同比提升5.4pct至50.5%，23Q1-23Q3单季度毛利率分别为45.7%、51.4%、52.8%，同比提升2.4、6.8、6.0pct。费用率方面，2023Q1-Q3，公司期间费用率合计提升1.0pct至26.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率为18.8%/5.0%/2.8%/-0.5%，同比 +1.6/-0.5/-0.3/+0.1pct；23Q3公司期间费用率同比提升0.7pct至26.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.9%/4.6%/2.8%/-0.6%，同比+1.2/-0.3/-0.2/+0.0pct。综合影响下，2023Q1-Q3，公司销售净利润率为21.3%，同比提升4.2pct，其中23Q3销售净利润率同比提升4.3pct至22.1%。存货方面，截至2023Q3末，公司存货为1.69亿元，同比下降17.4%，存货周转天数90天，同比下降10天。经营现金流方面，2023Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为3.25亿元，同比增长554%，主因收到货款较上年同期增加，支付货款较上年同期减少，其中23Q1、23Q2、23Q3经营活动现金流净额分别为0.38、2.04、0.84亿元。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年第三季度，公司营收增速环比有所放缓，但受益于公司在2季度以来持续 推出新品，及公司在生产端提升自产比例，叠加原材料价格同比下降，公司3季度毛利 率同比、环比均继续提升，业绩端延续快速增长。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.63、19.63、22.76亿元，同比增长20.3%、18.0%、16.0%，归母净利润分别为3.32、3.94、4.62亿元，同比增长52.1%、18.6%、17.2%，10月30日收盘价15.80元，对应公司2023-2025年PE为19.1、16.1、13.7倍，维持“增持-A”评级建议。 风险提示 电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧；线下新品推出不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,425 1,382 1,663 1,963 2,276 YoY(%) 22.9 -3.0 20.3 18.0 16.0 净利润(百万元) 300 219 332 394 462 YoY(%) 13.0 -27.2 52.1 18.6 17.2 毛利率(%) 45.1 46.4 49.0 49.3 49.5 EPS(摊薄/元) 0.75 0.55 0.83 0.98 1.15 ROE(%) 16.0 8.9 12.4 13.2 13.7 P/E(倍) 21.1 29.0 19.1 16.1 13.7 P/B(倍) 3.4 3.1 2.8 2.4 2.1 净利率(%) 21.1 15.8 20.0 20.1 20.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1496 615 1039 1089 1041 营业收入 1425 1382 1663 1963 2276 现金 393 124 62 98 125 营业成本 783 741 849 996 1149 应收票据及应收账款 119 102 146 159 194 营业税金及附加 10 12 14 16 19 预付账款 5 8 7 10 10 营业费用 203 258 299 347 403 存货 196 197 146 276 237 管理费用 65 77 100 114 133 其他流动资产 783 185 676 547 475 研发费用 49 44 60 71 84 非流动资产 849 2206 2532 2820 3224 财务费用 -8 -7 8 21 20 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -25 -27 -31 -38 固定资产 261 390 411 433 459 公允价值变动收益 -6 0 -2 -3 -2 无形资产 105 1426 1682 1990 2358 投资净收益 28 -11 2 2 2 其他非流动资产 483 390 439 396 407 营业利润 352 245 381 452 529 资产总计 2345 2821 3571 3909 4266 营业外收入 2 7 4 4 5 流动负债 449 353 857 890 875 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 0 34 215 417 141 利润总额 353 250 384 454 532 应付票据及应付账款 266 192 479 292 538 所得税 51 32 50 59 69 其他流动负债 184 127 163 181 196 税后利润 302 218 334 395 463 非流动负债 17 24 16 19 20 少数股东损益 1 -0 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 300 219 332 394 462 其他非流动负债 17 24 16 19 20 EBITDA 365 284 450 529 611 负债合计 466 377 873 909 894 少数股东权益 0 399 400 401 402 主要财务比率 股本 401 401 401 401 401 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 338 338 338 338 338 成长能力 留存收益 1093 1211 1425 1680 1977 营业收入(%) 22.9 -3.0 20.3 18.0 16.0 归属母公司股东权益 1879 2045 2298 2599 2969 营业利润(%) 15.5 -30.5 55.7 18.5 17.1 负债和股东权益 2345 2821 3571 3909 4266 归属于母公司净利润(%) 13.0 -27.2 52.1 18.6 17.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.1 46.4 49.0 49.3 49.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.1 15.8 20.0 20.1 20.3 经营活动现金流 208 130 798 170 779 ROE(%) 16.0 8.9 12.4 13.2 13.7 净利润 302 218 334 395 463 ROIC(%) 15.4 10.4 13.4 13.6 15.2 折旧摊销 23 35 62 58 65 偿债能力 财务费用 -8 -7 8 21 20 资产负债率(%) 19.9 13.4 24.4 23.3 21.0 投资损失 -28 11 -2 -2 -2 流动比率 3.3 1.7 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -109 -151 398 -306 230 速动比率 2.8 0.7 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 28 24 -1 4 2 营运能力 投资活动现金流 158 -728 -951 -223 -364 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 -58 330 -113 -109 -107 应收账款周转率 12.8 12.5 13.4 12.9 12.9 应付账款周转率 2.7 3.2 2.5 2.6 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.55 0.83 0.98 1.15 P/E 21.1 29.0 19.1 16.1 13.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.33 1.99 0.42 1.94 P/B 3.4 3.1 2.8 2.4 2.1 每股净资产(最新摊薄) 4.69 5.10 5.73 6.48 7.40 EV/EBITDA 14.3 23.4 14.1 12.5 10.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对