福耀玻璃2025年中报点评：Q2超预期，毛利率同环比提升

福耀玻璃（600660.SH）汽车零部件

核心观点：

• 公司2025上半年实现营收214.5亿元，同比增长16.95%，归母净利润48亿元，同比增长37.3%，Q2单季度营收115.4亿元，同比增长21.4%，归母净利润27.8亿元，同比增长31.5%。
• 收入增长持续跑赢行业，主要得益于高附加值产品占比提升、全球份额提升及美国二期新产能贡献。
• Q2毛利率38.5%，同比+0.76pct，环比+3.09pct，盈利能力向上，主要得益于美国工厂一期盈利能力提升、德国SAM减亏及收入环比增长释放规模效益，同时汇兑收益增厚利润。

关键数据：

• 2025上半年高附加值产品占比同比+4.81pct。
• 2025上半年产生6.02亿元汇兑收益。
• 公司计划在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，新增4660万平方米汽玻产能。

研究结论：

• 公司将持续受益于天幕渗透率提升、ASP提升、份额提升及铝饰条业务反转。
• 产品升级与ASP提升：全景天幕ASP高于传统汽玻，HUD渗透率提升带动前挡玻璃ASP翻番。
• 加码扩产：全球份额仍有空间，疫情后行业格局优化+铝饰条赋能下公司份额有望提升。
• 铝饰条业务拐点已至，SAMOEM订单投产在即，国内工厂逐步爬坡。
• 上修25-27年归母净利润为99亿元、115亿元、134亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等。