行业点评报告：旺季猪价低迷强化去化逻辑，生猪板块低位配置价值显现

行业：旺季猪价低迷强化去化逻辑，生猪板块低位配置价值显现 9月生猪供给充足，中秋国庆节日备货未拉动猪价上涨。据涌益咨询，2023年9月全国生猪销售均价为16.39元/公斤，月环比-4.44%，监控企业月屠宰量459.32万头，环比+6.66%。中秋国庆节日备货期间生猪供给充足，屠宰量明显提升但未拉动猪价上涨且节后猪价持续回落，截至2023年10月12日，猪价跌至15.19元/公斤，养户对猪价预期转弱，生猪出栏均重回落至123.02公斤/头。 9月生猪需求相对维稳，冻品库容率保持下降态势。冻品方面持续去库存，截至2023年9月28日，全国冻品库容率为18.62%，较8月末-1.21pcts。步入10月，中秋国庆双节后猪肉需求回落，猪价短期缺乏上涨动力。 生猪仔猪均陷亏损，10月能繁去化有望延续。8月中旬至9月初猪价中枢抬升，生猪自繁自养进入短暂盈利期，9月中旬以来猪价持续下行，生猪自繁自养再陷亏损，仔猪9月以来亏损呈加深态势，养户面临较大资金压力。截至2023年9月末，生猪自繁自养头均亏损70.70元，规模场15kg仔猪价格跌至308元/头（成本约450元/头）。据涌益咨询，监控样本9月能繁存栏环比-0.27%，生猪仔猪双重亏损压力下，我们预计10月能繁存栏有望延续去化态势。 猪价旺季不旺强化去化逻辑，生猪板块低位配置价值显现。中秋国庆双节猪价旺季不旺，节后猪价大跌，生猪仔猪亏损加深，能繁去化逻辑得到强化。当前生猪板块PB估值处2018年以来相对低位，去化逻辑强化加持下配置价值显现，建议低位布局。 企业：9月上市猪企生猪出栏量同比增减不一，出栏均重环比均下降 截止2023年10月10日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布9月生猪销售数据。生猪养殖上市企业9月合计出栏生猪1200.02万头，同比+21.40%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农9月出栏量分别为537.30/226.49/137.21/33.30/48.67/49.81/38.90/61.10/23.63/37.77/5.84万头，分别同比+20.4%、+43%、+17.6%、-51%、+31.9%、+21.4%、+56.9%、+31.1%、+16.8%、+83.4%、-35.2%。 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，生猪出栏均重环比增减不一，温氏股份、正邦科技、大北农9月商品猪出栏均重分别为118.9/110.7/116.2公斤/头，分别环比变动+4.8/-8.0/+5.0公斤/头。 销售均价方面，主要8家上市猪企销售均价环比均上涨，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物9月商品猪销售均价分别为15.8/16.2/16.0/14.7/16.5/15.9/16.2/15.2元/公斤 ， 分别环比变动-3.2%/-3.7%/-4%/-7.8%/-2.9%/-3.7%/-3.6%/-5.1%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、产能去化不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期。 1、行业：旺季猪价低迷强化去化逻辑，生猪板块低位配置价 值显现 9月生猪供给充足，中秋国庆节日备货未拉动猪价上涨。据涌益咨询，2023年9月全国生猪销售均价为16.39元/公斤，月环比-4.44%，监控企业月屠宰量459.32万头，同比+42.17%，环比+6.66%。中秋国庆节日备货期间生猪供给充足，屠宰量明显提升但未拉动猪价上涨且节后猪价持续回落，截至2023年10月12日，猪价跌至15.19元/公斤，养户对猪价预期转弱，生猪出栏均重回落至123.02公斤/头。 图1：中秋国庆节日备货未能拉动猪价上涨 图2：9月生猪供给充足，屠宰量环比+6.66% 图3：截至2023年10月12日，生猪出栏均重回落至123.02公斤/头 9月生猪需求相对维稳，冻品库容率保持下降态势。据涌益咨询，2023年9月监控样本毛白价差4.74元/公斤，环比8月基本持平。冻品方面持续去库存，截至2023年9月28日，全国冻品库容率为18.62%，较8月末-1.21pcts。步入10月，中秋国庆双节后猪肉需求回落，猪价短期缺乏上涨动力，预计生猪下游走货难度将加大。 图4：9月毛白价差环比8月基本持平（元/公斤） 图5：9月猪肉冻品库容率持续下降 生猪仔猪均陷亏损，10月能繁去化有望延续。8月中旬至9月初猪价中枢抬升，生猪自繁自养进入短暂盈利期，9月中旬以来猪价持续下行，生猪自繁自养再陷亏损，仔猪9月以来亏损呈加深态势，养户面临较大资金压力。截至2023年9月末，生猪自繁自养头均亏损70.70元，规模场15kg仔猪价格跌至308元/头（成本约450元/头）。据涌益咨询，监控样本9月能繁存栏环比-0.27%，生猪仔猪双重亏损压力下，我们预计10月能繁存栏有望延续去化态势。 图6：9月中旬以来生猪自繁自养再陷亏损（元/头） 图7：9月仔猪价格持续下行，亏损加剧（元/头） 图8：养户补栏谨慎，50kg二元母猪价格下行（元/头） 图9：9月涌益监控样本能繁存栏环比-0.27% 猪价旺季不旺强化去化逻辑，生猪板块低位配置价值显现。中秋国庆双节猪价旺季不旺，节后猪价大跌，生猪仔猪亏损加深，能繁去化逻辑得到强化。当前生猪板块PB估值处2018年以来相对低位，去化逻辑强化加持下配置价值显现，建议低位布局。 图10：当期生猪板块PB估值处相对低位，具备长期配置价值 注1：生猪板块样本为我国20家头部上市猪企，2023年10月数据截至2023年10月12日注2：财务数据匹配规则为当年最新年报（LYR） 2、9月上市猪企生猪出栏量同比增减不一，出栏均重环比增减 不一 截止2023年10月10日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布9月生猪销售数据。生猪养殖上市企业9月合计出栏生猪1200.02万头，同比+21.40%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农9月出栏量分别为537.30/226.49/137.21/33.30/48.67/49.81/38. 90/61.10/23.63/37.77/5.84万头，分别同比+20.4%、+43%、+17.6%、-51%、+31.9%、+21.4%、+56.9%、+31.1%、+16.8%、+83.4%、-35.2%。 图11：2023年9月主要11家生猪养殖企业合计出栏生猪1200.02万头，同比+21.40% 图12：2023年9月主要11家生猪养殖企业出栏量增减不一 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，生猪出栏均重环比增减不一，温氏股份、正邦科技、大北农9月商品猪出栏均重分别为118.9/110.7/116.2公斤/头，分别环比变动+4.8/-8/+5公斤/头。 图13：9月各猪企出栏均重环比增减不一（kg/头） 销售均价方面，主要8家上市猪企销售均价环比均下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、大北农、中粮家佳康、天康生物9月商品猪销售均价分别为15.8/16.2/16.0/14.7/16.5/15.9/16.2/15.2元/公斤，分别环比变动-3.2%/-3.7%/-4%/-7.8%/-2.9%/-3.7%/-3.6%/-5.1%。 图14：2023年9月8家上市猪企销售均价环比均下降（元/kg） 图15：牧原股份9月出栏生猪537.3万头，同比+20% 图16：牧原股份9月收入98.7亿元，均价15.82元/公斤 图17：正邦科技9月销售生猪33.3万头，同比-51% 图18：正邦科技9月收入2.53亿元，均价14.7元/公斤 图19：温氏股份9月销售生猪226.5万头，同比+43% 图20：温氏股份9月收入43.69亿元，均价16.22元/公斤 图21：新希望9月出栏生猪137.21万头，同比+17.6% 图22：新希望9月收入23.1亿元，均价15.97元/公斤 图23：天邦食品9月销售生猪48.67万头，同比+31.9% 图24：天邦食品9月收入8.35亿元，均价16.5元/公斤 图25：大北农9月销售生猪49.81万头，同比+21.4% 图26：大北农9月收入8.86亿元，均价15.9元/公斤 图27：唐人神9月销售生猪37.8万头，同比＋83.4% 图28：唐人神9月收入6.54亿元，同比+25.3% 图29：金新农9月销售生猪5.84万头，同比-35% 图30：金新农9月收入0.9亿元，均价16.22元/公斤 图31：天康生物9月销售生猪23.6万头，同比+16.8% 图32：天康生物9月收入4亿元，同比-16.3% 图33：傲农生物9月生猪出栏量61.1万头 图34：中粮家佳康9月生猪出栏量38.9万头 3、风险提示 猪价异常波动、疫病不确定性、产能去化不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期。