华创农业3月生猪跟踪报告：二育推高出栏均重、猪价低迷将催动产能持续去化

3月份12家上市猪企生猪销售收入合计187.22亿元，同增33.14%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+189.59%；最低为金新农，同比-56.19%。3月均价同比高于去年约3.2元/公斤，叠加销量同比较为明显上升，收入仍呈现增长。价格端，3月生猪销售均价15.24元/公斤，生猪销售均价环比普遍有所上升。其中，金新农销售均价最高为20.13元/公斤；正邦科技拉销售均价最低为14.82元/公斤。下游消费仍偏弱，冻品入库意愿增加，3月冻品库容率为18.41%，环比上升3%。 3月份13家上市猪企生猪销量合计为1161.98万头，同增0.5%。其中，华统股份（18.78万头，yoy+129.59%）、唐人神（26.60万头，yoy+103.68%）、罗牛山（6.96万头，yoy+102.33%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。新希望（169.10万头，yoy+18.51%）、大北农（45.28万头，yoy+21.10%）、天康生物（21.14万头，yoy+24.57%）同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，新希望、大北农、东瑞股份全年出栏进度完成率相对较快，分别为25.49%、23.96%、23.32%。 3月生猪出栏体重环比提升至122.01公斤。3月行业生猪出栏体重环比提升1.48%，接近于22年5月水平。2-3月生猪均重有所回升，3月重回122公斤水平，原因系2月二次育肥随着猪价回升择机出栏所致。牧原股份3月出栏均重为116.63kg，环比+1.92%。温氏股份、天康生物、大北农、金新农、正邦科技5家样本猪企商品猪出栏均重分别为119.10kg、123.82kg、113.40kg、53.99kg、75.48kg，环比变化分别为-0.08%、+1.36%、-0.45%、-12.23%、+40.66%，其中金新农降幅最大。 猪流行性腹泻冲击仔猪供给，推高仔猪价格走势，集团场加速出栏。3月自繁自养生猪养殖利润从-189.90元/头下降至-283.12元/头，外购仔猪养殖利润从-284.79元/头下降至-486.04元/头。据Wind数据显示，3月全国22省仔猪销售均价39.68元/公斤，环比上升10.41%，同比上涨57.99%。据公告显示，3月份天邦食品销售仔猪5.89万头，环比上升145.35%，，唐人神销售仔猪2.57万头，环比上升42.78%。 投资建议：猪价持续低位运行，行业产能或持续去化，周期底部信号有望确认。截至4月中旬，猪价仍在14元/kg低位震荡，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-347元/头和-458元/头，行业养殖盈利持续为负，养殖主体现金流压力极大，行业产能或持续去化。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。展望未来，猪价持续低位或加速产能去化，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业有望获得更好的盈利表现。 经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力强 的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。 一、3月份12家上市猪企生猪销售收入187.22亿元，同增33.14% 2023年3月，12家上市猪企共实现销售收入187.22亿元，同比增长33.14%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+189.59%；最低为金新农，同比-56.19%。价格端，据涌益咨询数据，3月生猪销售均价15.24元/公斤，生猪销售均价环比普遍有所上升。8家上市猪企中(剔除大北农、唐人神、华统股份、罗牛山)，金新农销售均价最高为20.13元/公斤；正邦科技销售均价最低为14.82元/公斤，共计4家样本企业销售均价低于3月全国22省生猪均价15.24元/公斤。3月均价同比高于去年约3.2元/公斤，叠加销量同比较为明显上升，收入仍呈现增长。但参考3月冻品库容率环比提高，可见尽管3月猪价有所回升，下游消费仍偏弱，冻品入库意愿增加，据涌益咨询数据，3月冻品库容率为18.41%，环比上升3%。 图表1 12家猪企3月生猪销售收入及同比增速 图表2 22省市平均价（元/公斤） 图表3上市猪企3月生猪销售均价（元/公斤） 图表4 3月冻品库容率环比上升 二、3月份13家上市猪企生猪销量为1161.8万头，同增0.50% 2023年3月，13家上市猪企共销售生猪1161.8万头，同比上升0.50%，环比下降0.85%。 其中，华统股份（18.78万头，yoy+129.59%）、唐人神（26.60万头，yoy+103.68%）、罗牛山（6.96万头，yoy+102.33%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。新希望（169.10万头，yoy+18.51%）、大北农（45.28万头，yoy+21.10%）、天康生物（21.14万头，yoy+24.57%）同比增长率相对靠后。环比来看，12家上市猪企3月出栏量增减不一（剔除未单独披露2月数据的牧原股份）。6家上市猪企出栏量环比下滑，分别是新希望（-2.42%）、傲农生物（-6.86%）、唐人神（-6.93%）、大北农（-7.72%）、正邦科技（-27.72%）、金新农（-35.96%）。其余6家上市猪企环比上升，天邦食品（+34.56%）、罗牛山（+22.97%）、东瑞股份（+11.76%）、温氏股份（+7.09%）、天康生物（+6.28%）、华统股份（+1.79%）。 全年出栏完成进度方面，新希望、大北农、东瑞股份全年出栏进度完成率相对较快，分别为25.49%、23.96%、23.32%。其中金新农、华统股份、天康生物全年出栏进度完成率相对靠后，分别为20.54%、18.17%、16.27%。 图表5 13家上市企业3月份生猪销量及增速（万头） 三、3月生猪出栏体重环比提升至122.01公斤 根据涌益咨询，3月行业生猪出栏体重环比提升1.48%，接近于22年5月水平。自2022年1月以来，生猪出栏均重不断上涨，12月开始下降；2023年1月生猪均重仍呈下降趋势，2-3月有所回升，3月重回122公斤水平，原因系2月二次育肥随着猪价回升择机出栏所致。牧原股份3月出栏均重为116.63kg，环比+1.92%。 温氏股份、天康生物、大北农、金新农、正邦科技5家样本猪企商品猪出栏均重分别为119.10kg、123.82kg、113.40kg、53.99kg、75.48kg，环比变化分别为-0.08%、+1.36%、-0.45%、-12.23%、+40.66%，其中金新农降幅最大。 图表6 5家样本企业出栏均重环比2家上升，3家下降，金新农降幅最大（单位：kg/头） 图表7行业出栏均重整体高于去年 图表8牧原股份生猪出栏体重及环比增速 图表9温氏股份生猪出栏体重及环比增速 图表10天康生物生猪出栏体重及环比增速 图表11大北农生猪出栏体重及环比增速 图表12金新农生猪出栏体重及环比增速 图表13正邦科技生猪出栏体重及环比增速 图表14涌益咨询生猪出栏体重及环比增速 四、3月份仔猪销售价格持续走强 猪流行性腹泻冲击仔猪供给，推高仔猪价格走势。3月自繁自养生猪养殖利润从-189.90元/头下降至-283.12元/头，外购仔猪养殖利润从-284.79元/头下降至-486.04元/头。养殖利润持续为负，行业补栏较为谨慎。尽管需求端改善乏力，但受猪流行性腹泻影响，仔猪产能受损较多，因此本月仔猪销售价格走高。据Wind数据显示，3月全国22省仔猪销售均价39.68元/公斤，环比上升10.41%，同比上涨57.99%。仔猪价格回暖，集团场仔猪出栏意愿增加，加速出栏。据公告显示，3月份天邦食品销售仔猪5.89万头，环比上升145.35%，唐人神销售仔猪2.57万头，环比上升42.78%。 图表15 22省仔猪均价（元/公斤） 图表16规模场15公斤仔猪出栏价 图表17外购仔猪养殖利润（元/头） 图表18自繁自养生猪养殖利润（元/头） 五、投资策略 猪价持续低位运行，行业产能或持续去化，周期底部信号有望确认。截至4月中旬，猪价仍在14元/kg低位震荡，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-347元/头和-458元/头，行业养殖盈利持续为负，养殖主体现金流压力极大，行业产能或持续去化。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。展望未来，猪价持续低位或加速产能去化，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业有望获得更好的盈利表现。 经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 六、风险提示 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。