固定收益每日市场更新 （ 2023 年 9 月 26 日 ）

固定收益信贷评 论 2023年9月 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235 CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 杰瑞Wang王世超 (852)37618919 CMBI固定收益 1 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 亚洲IG空间今天早上收紧1-2bps。新发行的KOLAHO'25收紧了5bps，ANZ收紧了 c2bps。LGFV卖得更好。穆迪将华融评级下调，HRINTHs下降0.5至1pt。见下文。 PINGRE:流动性支持的总规模没有披露，尽管影响应该是缓冲的。见下文。 经济观点：宏观洞察-经济不同步性下的美元/人民币前景。CMBI预计美元/人民币利率将在2023年底达到7.2，在2024年底达到7.0。有关我们经济研究的评论，请参阅下文。 交易台评论交易台市场观点 昨天，UST10年收益率扩大10个基点，至4.54%。在新发行方面，INDKOR28s收紧2 个基点，收于T+75左右。最近的新BBLTB28/33收紧了1-3个基点。在中国金融股 中，AMC的前端交易更为坚挺。HRINTH24-27的交易价格上涨0.25-0.5pt，而期限较长的论文没有变化。穆迪已将中国华融华融AMC的评级下调。请参阅下面的评论。GRWALL24-25s不变，高于0.2pt，而CCAMCL稳定。中国银行T2s坚挺。我们继续看到BCHINA5'24/CCB4.25'29活跃的双向流动。在中国国有企业中，HAOHUAs小幅扩大1-3个基点。TMT基准扩大了2个基点。在高贝塔TMT中，LENOVO/WB30s收盘收紧2-6个基点，买入流量活跃。在香港IG，CKHH/HKLSP33宽1-2个基点。香港公司的罪犯，例如NWDEVL/CKPH罪犯，下降了0.5-0.75pt。尽管SHUION25s和大湾24s/25s是收盘上涨0.5pt的例外，但香港/中国的房地产仍然疲软。鉴于中国证监会对项目贷款违约的询问，PINGRE24-26的交易价格降低了2.5-7.5点。请参阅下面的评论。VNKRLE/FUTLAN/FTLNHD24-27又下跌了0.75-1.25pt。COGARDS/ SINOCEs/CHINSCs较低0.5-1pt。工业表现好坏参半。EHICAR24s上升了0.5个百分点。虽然AACTEC26s/31s下降了0.5个百分点。在澳门博彩业，MPEL/SANLTD下跌0.5-1个百分点。在印度空间，VEDLN24-26上升了0.5-0.75pt。印尼名字LMRTSP24s/26s上升了0.5个百分点。 LGFV/Perp空间在本周开始了相当安静的会议，因为在岸客户已经期待着从本周五开始的国庆和中秋长假。就流量而言，高betaLGFV的销售流量较小，但GSHIAV/KMRLGP24的出价仍然具有支撑性。同时，客户的需求继续集中在LGFV和SOE罪犯的前端现金存放文件中。ft东/重庆收益率较高的报纸仍然出价良好。SHUGRP. 24s/SHGUOH26s/CQNANA26s上升0.2-0.4pt。在SOE罪犯中，chalum 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 4.1Perp/HUANEN3.08Perp/SINOCH3Perp上涨0.125pt。在其他地方，中南25s/26s上涨0.75-1pt。FRESHK26上涨 0.2pt，收于84.5，为近期高点. 最后一个交易日的热门人物 顶级表演者 Price Change 表现不佳 Price Change 中南31/807/16/25 88.8 1.0 PINGRE3.4507/29/26 58.1 -7.4 SDGOLD2.808/25/26 90.0 0.9 PINGRE31/406/23/25 62.1 -5.7 中南31/203/08/26 86.0 0.7 PINGRE23/407/29/24 76.1 -2.7 VEDLN8.9503/11/25 73.7 0.7 中海油3.309/30/49 65.2 -1.8 LMRTSP71/202/09/26 56.6 0.6 CHGRID4.8505/07/44 90.7 -1.7 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标准普尔（+0.40%），道指（+0.13%）和纳斯达克（+0.45%）周一反弹。俄罗斯放宽了对低质量柴油，船用燃料的出口禁令。WTI/Brent原油价格达到每桶89.7/91.8美元。UST收益率昨日上涨，10年收益率升至2007年以来的最高水平，2 /5/10/30收益率分别达到5.09%/4.62%/4.55%。 服务台分析师评论分析员市场观点 HRINTH：负面评级行动忽视了大规模债券回购的积极因素 穆迪昨日将中国华融的Baa3评级评级下调。该机构认为，上半年的巨额净亏损是负面评级行动的关键驱动因素，并预计减值损失的上升将在未来12-18个月继续给华融的盈利能力带来压力。最新评级忽略了最近宣布的大量债券回购。 上周，华融披露了回购和取消等值5.79亿美元美元债券（9月19日宣布2.88亿美元，9月21日宣布2.91亿美元）。回购的 重点是现金价格较低的长期债券，这表明华融对23年9月30日HRINTH2.12509/30/23（60亿美元）到期之前的近期流动性充满信心。我们还认为，根据我们的估计，通过使用过去三个月各自的平均债券价格，以可观的折价回购这些长期债券将转化为 1.5亿澳元（合11亿元人民币）的特殊利润，而2013年1月23日的净亏损为60亿元人民币，截至6月23日的总股本为 390亿元人民币。折价回购将减少债务，并有助于提高其资本充足率。 正如我们在中国AMC（长城除外）发布其1H23财务状况后于9月8日发表的对中国AMC的评论中所讨论的那样，我们预计会看到更多的负面头条新闻，例如负面评级行动，这些主要是在中国AMC的当前估值中进行的。另请参阅我们对华融在9月20日和9月22日回购的评论。HRINTHs一直是我们在这个行业的首选。我们也喜欢GRWALL3.95个人（可调用07/31/24 ）在最近的价格修正之后CCAMCL4.4Perp（可赎回03/11/26）作为一个低beta游戏。 PINGRE：没有披露流动性支持的总规模，尽管影响应该是缓冲的 9月21日，中国证监会质疑平安房地产（PARE）在公开发行公司债券的申请中未能披露2亿元人民币的违约项目贷款。在昨天的新闻稿中，PARE提到 它预计不会因项目贷款违约而产生进一步的现金流出或损失。 为了说明，违约贷款与郑州振罗的一个合资项目有关。Zhero和PARE分别拥有该项目的51％和49％的股权。PARE按比例为 2.5亿元人民币的项目贷款提供了流动性支持函，其中2亿元人民币已逾期。根据河南省高级人民法院7月份的判决，PARE对质押土地拍卖后的按比例（49％）短缺负责。回顾该地块于2019年以4.73亿元人民币的价格通过拍卖获得，这意味着初始LTV为c50%(或逾期金额的c43%)。根据PARE，土地的当前价值应远远超过2亿元人民币的逾期金额。因此，PARE预计在出售抵押品后不会有进一步的现金流出来弥补短缺和损失。 关注的关键领域是河南高院的判决是否会开创先例，以及与“困境合伙人”的合资企业相关的流动性支持规模有多大。PARE认为流动性支持函不是贷款担保，因此未披露其流动性支持的总规模。我们了解到建筑LTV是根据具体情况而定的。但是，如果其郑州合资企业的隐含LTV（c50%）提供了一个很好的衡量标准，我们认为应缓冲因提供可归属流动性支持的“义务”而产生的现金流出风险。 截至23年6月，PARE拥有101亿元人民币的现金，面临178亿元人民币的短期债务，其中包括30亿元人民币的在岸债券将于 23年9月和23年10月到期。中国证监会的问询函可能会导致PARE拟议的在岸债券发行总额为180亿元人民币的延误。WeexpectmoredisclosreregardigthedetailsofliqidityspportforprojectswithdistribtedJVpartersadshallprovidepdatesothese.Pigres撤退了。 昨天为3.5至7.5点，今天早上又降低了1至1.5点。 （百万元人民币） （百万美元 ） 2023 3,000 - 2024 7,887 300 2025 5,000 500 2026年及以后 3,027 300 成熟度 在岸债券离岸债券 来源：彭博社，Wind。 宏观洞察-经济不同步下的美元/人民币前景 美元/人民币汇率与中美利差同步变化，因为这两个变量都反映了两个最大经济体的经济不同步。美元走强和人民币疲软的最新周期是由于美国经济强于欧洲和中国，以及俄乌战争后地缘政治风险较高。展望未来，在2024年温和升值之前，人民币可能在短期内保持疲软。明年，随着美国名义GDP增速逐步下降，中国名义GDP增速缓慢反弹，中美利差可能会缩小。美元/人民币汇率预计在2023年底达到7.2，在2024年底达到7.0。 美元指数的影响因素：美国经济相对强弱的动态和全球市场的避险情绪。当美国经济表现优于其他经济体时，美元往往会升值。当避险情绪上升时，美元往往会走强。由于欧元/美元汇率是美元指数中最大的组成部分，因此美国与欧元区之间的经济不同步以及与欧洲相关的地缘政治风险对美元指数具有重大影响。 影响美元/人民币汇率的因素：中美经济不同步和地缘政治风险，尤其是与中国有关。美元/人民币汇率与中美短期利差的相关性强于中短期利差 中美之间的紧张关系，特别是在中国台湾问题上的紧张关系，可能会明显削弱人民币，同时增强美元。 美元走强和人民币走弱的最新周期：美国经济强于欧洲和中国，俄乌战争后地缘政治风险更高，对台湾海峡地缘政治紧张局势的担忧日益加剧。 美元和人民币汇率展望：由于美国经济和通胀在短期内保持弹性或粘性，美元可能在未来几周保持强势。然而，当美国经济和通胀逐渐放缓时，美元可能会在2024年走弱。如果俄乌战争能够在2024年结束，欧元区经济和欧元的市场情绪将得到显著提振。 在2024年温和升值之前，人民币可能在短期内保持疲软。美元的可能走弱和中国经济的逐步复苏应该为人民币提供一些支撑。单击此处获取完整报告 离岸亚洲新发行(已定价) 发行评级 发行人/担保人规模(美元mn)TenorCouponPriced 韩国土地和住房公司7002年5.75%CT2+75Aa2/AA/- 离岸亚洲新问题(管道) (M/S/F) 发行人/担保人货币规模(美元mn)期限定价 今天没有海上亚洲新问题管道 新闻与市场色彩 发行评级 (M/S/F) 在岸一级发行方面，昨日发行信用债119只，发行金额为750亿元。截至月至今，发行信用债1551只，发行总金额为14.400亿元，同比增长23.1% [CHFOTN]媒体报道说，CFLD从资产出售池中汇出了第三笔，即1.64％的国内债券分期付款 [CHIGRA]惠誉将中国大汽车评级下调至CCC [COGARD]媒体报道，碧桂园控股已选择侯利汉·洛基和中金公司作为财务顾问，以协助进行整体的离岸债务重组 [DALWAN]大连万达商业管理计划于10月9日支付20亿元人民币5.5%票面利率20Wanda02债券的利息 [EVERRE]媒体报道称，中国恒大前首席执行官夏海钧、前首席财务官潘大荣被中国当局拘留 [FUTLAN]SeazenHoldings将拟议的新股发行规模从80亿元人民币下调至45亿元人民币 [INDYIJ]媒体报道，英迪卡能源公司签署协议，以2.18亿美元的价格出售煤炭部门MultiTambangjaya [NIO]NIO关闭了2029年到期的5亿美元可转换优先票据，2030年到期的5亿美元可转换优先票据；该公司澄清说 ，最近没有其他可报告的融资活动 [RISSUN]瑞星房地产开发公司将到期期限延长至9月28