固定收益每日市场更新 （ 2023 年 9 月 18 日 ）

固定收益信贷评 论 2023年9月 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235 CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 杰瑞Wang王世超 (852)37618919 CMBI固定收益 1 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 BBLTB'28/33最近发行的新产品今天上午进一步扩大了c2bps。亚洲IG基准基本保持不变。HRINTH上涨1-1.5点，其他AMC保持稳定。此外，四大银行的AT1/SOE绩效表现更好。 LIFUNG:发起要约收购，回购高达1725亿美元的LIFUNG58/18/25。见下文。 中国经济——房地产是主要拖累因素的初步稳定迹象。中国的经济可能会在未来四个季度逐步改善，因为预计GDP增长将在2023年达到5.1％，在2024年达到4.8％。有关我们经济研究的评论，请参见下文. 交易台评论交易台市场观点 上周五，隔夜USTs扩大了3-4个基点。在新发行方面，BBLTB5/10y论文的定价分别为T+98和T+128。在相当活跃的双向流动中，新的BBLTB扩大了8-10个基点。另一个新发行的KOSOPW26s从其RO水平CT2+57（CT3+90）收盘保持不变至2bps。中国国有企业/TMT基准，如HAOHUA/TENCNT30s小幅收紧1-2个基点。在金融方面，中资银行T2s的出价仍然很高，收紧了2-5个基点。AMC空间较弱。在更好的销售流动中，HRINTH曲线下跌0.25-0.5点。CCAMCL保持不变，宽度为2bps，腹部混合流动。ICBCAS/BOCOMAT1等中国AT1的标记高出0.125pt。RM/PB对汇丰银行/STANLNPerps等欧洲AT1的要求更好。香港公司的罪犯基本上很坚定。LIFUNG'25交易高4.25点。收盘前，该公司发起了要约收购，有关利丰的更多评论，请参见下文。CKPH/CKINF患者高0.3-0.7pt。中国的财产喜忧参半。COGARD24s/CHJMAO26s获得1.5-2.5pt。另一方面，在远洋宣布在整体重组之前暂停所有离岸债务支付之后，中国石化交易下跌2-3点。FUTLAN/FTLNHD降低了0.75-1.25pt。穆迪肯定了Seaze的B1评级，并将前景从稳定调整为负面。LNGFOR下跌0.5-1pt。惠誉将龙湖评级下调一档至BBB-展望为负面。GRNLGR25s下降了4分。在工业中，FOSUNI/WESCHI26下降了0.5个百分点。诸如SANLTD之类的澳门博彩纸被标记为低0.5pt。在印度市场，VEDLN24-26指数上涨0.75-1.75点。印尼名称LPKRIJ/LMRTSP标记为低0.25-0.5pt。在其他地方，GLPCHI24s/26s又高出3.5-6分。 IntheLGFVspace,wesawclientscontinuedtoreactpositiveinresponsetotherecentonshorenews/chatters.TheflowremainsskwedtobetterbuyingfromprimarilyChinaRM.Therewerealsoweresomeprofittakingflows 在选定的论文中，但被近期乐观情绪 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 以及收益率的压缩。CQLGST24s等LGFV论文的前端因现金管理需求而上涨0.3pt。CDCOMM24s/YWSOAO25s等6％的论文报价高出0.1-0.2pt。在其他地方，在FOMC周之前，在低-6％的双向活跃流动中，SOEPerps基本稳定。CHSCOI 3.4Perp/CRHZCH3.375Perp的报价高出0.1-0.2pt。选定的高beta名称，例如FRESHK25s/ZHONAN26s，标记为0.3- 0.5pt。 最后一个交易日的热门人物 顶级表演者 Price Change 表现不佳 Price Change GLPCHI2.9503/29/26 68.5 5.8 GRNLGR63/409/26/25 9.1 -4.1 LIFUNG508/18/25 92.8 4.2 SINOCE607/30/24 9.2 -2.8 GLPCHI4.97402/26/24 94.2 3.4 SINOCE31/405/05/26 8.6 -2.3 COGARD801/27/24 16.4 2.4 新加坡2.701/13/25 10.0 -1.9 VEDLN91/404/23/26 62.4 1.7 TSIVMG1.5512/17/29 21.7 -1.8 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标普（-1.22%），道指（-0.83%）和纳斯达克（-1.56%）上周五回落，抹去了一周的涨幅。9月的美国密歇根州消费者信心指数从8月的69.5下降至67.7，低于预期的69.1。中国8月失业率为5.2%，低于5.3%的预期。周五美国国债收益率走高， 2/5/10/30收益率分别达到5.02%/4.45%/4.33%/4.42%。 服务台分析师评论分析员市场观点 LIFUNG：发起要约收购，以回购高达1.72亿美元的LIFUNG508/18/25 利丰发起要约收购，以现金回购LIFUNG508/18/25的1.725亿美元。票据的未偿还金额为522.5百万美元。提前投标考虑为 94美元，提前截止日期为9月28日。随后的投标对价为91美元，到期日为10月16日如果在提前截止日期之前超过了最高承兑金额，则在提前截止日期之后投标的票据将不被接受购买，并且在提前截止日期或之前投标并接受购买的任何票据将按比例接受。 早在11月22日，利丰计划以87.5美元的价格回购高达2.5亿美元的相同票据，并回购了77.5亿美元。如果达到1.725亿美元的最高金额，当前的招标将履行去年设定的2.5亿美元的“计划”。截至6月23日，利丰手头上有7.67亿美元的现金，这将允许李丰内部提供现金。 Bond LIFUNG508/18/25 杰出的amt USD522.485mn 最大验收amt 172485万美元 提前招标考虑 USD94 提前截止日期 9月28日 后续招标考虑 USD91 到期日期 10月16日 Px（问） 94.0 YTM(ask,%) 8.5 资料来源：公司填写。 中国经济-房地产是主要拖累的稳定迹象 8月份中国经济出现暂时企稳迹象，零售销售、工业产出和服务业活动明显回升，超出预期。其他证据包括新贷款好于预期，进出口同比下降幅度较小以及通缩压力缓解。然而，随着房地产销售和开发投资进一步下降，房地产行业仍然是经济的主要拖累。政策制定者从7月份开始表现出更有利于增长的立场，降低了股票交易税，LPR，首付比例以及首套房和二套房抵押贷款的利率，现有抵押贷款利率和存款准备金率。但它需要更多的政策支持和更长的时间来恢复信心和维持增长势头。中国人民银行可能会继续扩大信贷供应，进一步降低存款利率，LPR和存款准备金率，而市政府将在未来几个季度进一步放松房地产政策。央行可利用专项贷款便利支持政策性银行对内城区续建项目进行专项低成本贷款。同时，财政部可能会提高明年的广义财政赤字率，以支持经济增长。最新的政策宽松周期可能成为2017年以来最强劲的一轮。未来四个季度，中国经济可能会逐步改善，预计2023年GDP增速将达到5.1%，2024年将达到4.8%。 房地产行业仍处于深度收缩状态，二手房市场情绪略有改善。商品建筑的总建筑面积（GFA）和总建筑面积在8M23年分别同比下降7.1％和24.4％（除非另有说明，均按同比计算），而在7M23年下降6.5％和24.5％。房地产开发投资在8M23下降8.8%，7M23下降8.5%。与2019年同期相比，30个主要城市的商品房销售回收率继续下降。但8月和9月上半月，11个主要城市二手房销售的复苏率有所改善，这可能得益于最新的房地产政策和信贷供应的放松。分解房地产开发投资的资金来源，存款和预付款以及个人抵押贷款基金在8M23中分别下降了3.8％和1％，而在7M23中分别下降了7.3％和4.3％。与此同时，国内贷款基金在7M23下跌11.5%后，在8M23进一步下跌12.8%。由于大多数供应过剩的城市已经开始重新平衡，潜在的住房供应萎缩比住房需求萎缩更明显。土地相关财政制度的大幅收缩增加了地方政府或有债务风险，给地方政府支出带来下行压力。展望未来，由于政策制定者继续放松房地产政策，信贷供应和服务业务复苏改善了就业状况，房屋销售可能会在9月或10月出现暂时稳定。然而，房地产开发商的信心可能仍然很低，因为土地销售和房地产开发投资应该会更缓慢地恢复。 在能源价格高企和夏季需求强劲的情况下，零售额温和复苏。零售额在7月份攀升2.5%后，8月份增长4.6%，高于市场预期。其2年复合年增长率从7月份的2.6%上升至8月份的5%。从细节来看，随着餐饮服务，石油产品和汽车的2年复合年增长率 分别从7月的6.8％，6.5％和3.9％上升至10.4％，11.4％和8.2％，零售额几乎全面恢复8月的百分比。与住房相关的耐 用品仍然疲软，建筑和装饰材料和家用电器分别下降11.4％和2.9％，其2年复合年增长率为-10.3％和0.2％。家具在上涨 0.1%后上涨4.8%，但其2年复合年增长率仍为负-1.9%。主食温和改善，食品，饮料和药品的2年复合年增长率分别从7月份 的5.8％，3％和5.7％升至6.3％，3.3％和6.4％，而酒精和烟草产品从7月份的7.4％降至6.1％。电信设备的复苏有所 缓解，因为2年复合年增长率从7月份的3.9%小幅降至8月份的1.7%。展望未来，随着就业和信心的缓慢改善，零售销售可能 会保持温和的复苏。我们将2023年零售额增长的预测维持在7.5%。 服务活动和工业产出都在复苏。服务产出指数和VAIO增长均高于市场预期。由于消费者需求复苏和出口降幅收窄，它们在7月份分别增长了5.7％和3.7％之后，8月份分别增长了6.8％和4.5％。就2年复合年增长率而言，VAIO和服务产出指数分别从7月份的3.1％和3.7％上升至4.3％和4.3％。在服务业中， 住宿餐饮、互联网和IT服务和交通同比增长较快，交通、住宿餐饮和电信服务情绪良好。在制造业，汽车行业继续成为经济的亮点，在强劲的出口和国内表现下，8M23年同比增长11.7％。化工产品，橡胶和塑料制品，黑色和有色金属冶炼和压制以及电子设备的产量强劲增长，而纺织，非金属矿物产品，医药，金属产品以及通用和专用设备的产量仍然疲软，因为国内外需求仍然疲软 。展望未来，随着国内消费需求的持续改善和出口进一步收窄跌幅，我们可能会看到服务业和VAIO的逐步复苏。 尽管房地产投资仍然低迷，但FAI略有反弹。FAI在7月份上涨1.2%后，在8月份上涨了2%。房地产行业仍然低迷，房地产开发投资在7月份下降12.2%后下降了10.9%。大多数私人开发商的流动性仍然受到限制，因为其中一些开发商开始结转国内债务并重组外债。随着房地产政策的放松，我们预计房地产开发商可能会受益于房地产市场的逐步复苏而获得短暂的缓解。制造业FAI同比增长从7月份的4.3%反弹至7.1%。展望未来，化学产品，汽车和电气材料和设备可能会保持强劲的FAI增长，因为能源转型和智能技术革命提高了这些领域的业务资本支出。然而，由于需求增长持续放缓以及国内政策和地缘政治的不确定性，大多数其他制造业可能会看到FAI逐渐放缓。由于地方政府在地方政府债券发行加速的情况下扩大了财政支持，基础设施同比增长从8月的5.3%温和恢复至6.2%。公用事业，运输，仓储和邮政服务以及铁路运输的FAI同比增长保持高位，而公共设施管理以及卫生和社会福利的固定投资仍然疲软。展望未来，我们预计基础设施投资可能会继续扩大，因为信贷数据的新趋势表明政府正在增加债务以抵消私人信贷需求的赤字。我们对2023年FAI增长的预测维持在3.8%。 随着政策对经济增长的有效性下降，本轮