橡胶四季度基本面分析及展望

橡胶四季度基本面分析及展望 曹璐资深分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 行情回顾 4月份至8月底，沪胶期价基本呈底部震荡走势，基本面向上驱动始终有限，虽然期间有过云南产区白粉病、干旱以及橡胶收储传闻等消息扰动，但对基本面实质影响均有限。 9月初，沪胶期价一度大幅上涨，一方面是受到丁二烯橡胶期价大涨带动，另一方面是偏乐观的商品市场氛围下，多头资金基于低估值逻辑对橡胶品种进行多配。8月下旬以来大宗商品整体市场情绪表现偏强，沪胶的低估值使其在偏乐观的商品市场氛围中具备了一定的做多安全边际，也吸引了多头资金基于低估值逻辑进行多配。 沪胶期现货价格走势沪胶01合约收盘价-泰标混合胶 元/吨 期货收盘价(活跃合约):天然橡胶 云南国营全乳胶(SCRWF): 上海 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 22/01 0 元/吨1801-泰标混合胶1901-泰标混合胶 2001-泰标混合胶 2201-泰标混合胶 2401-泰标混合胶 2101-泰标混合胶 2301-泰标混合胶 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 0 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 资料来源：Wind，中国橡胶贸易信息网资料来源：Wind，中国橡胶贸易信息网 四季度基本面分析——供给端 ANRPC合计天胶月度产量全球天胶产量预测 最小值 千吨 2018-2022年范围 5年平均值 2022 2023 万吨% 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 123 4567 89101112月 160010 产量 增速（右轴） 14008 1200 6 1000 4 800 2 600 0 400 200-2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 0-4 资料来源：中国橡胶贸易信息网资料来源：中国橡胶贸易信息网 今年以来，国内外产区物候条件基本正常。8月份开始全球天胶主产区陆续进入旺产季，四季度全球天胶产量处于年内高位。在没有极端天气状况出现的情况下，后续供给端将持续放量。 四季度供给端重点关注厄尔尼诺的演变。根据澳州气象局，目前厄尔尼诺现象已经出现，且年底有一定概率演变成强厄尔尼诺。若强厄尔尼诺出现，可能会对主产国天胶产量产生一定负面影响。 四季度基本面分析——供给端 2019 2021 2023 2020 2022 泰国中央市场原料胶水价格泰国中央市场原料杯胶价格 泰铢/千克 2019 2020 2021 20222023 80 60泰铢/千克 7050 60 40 50 4030 30 20 20 1010 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 0 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 0 资料来源：中国橡胶贸易信息网资料来源：中国橡胶贸易信息网 8月下旬以来，国内外产区降雨较为密集，导致胶水释放受阻。同时橡胶期货盘面拉涨后给出全乳胶交割利润，原料采购积极性升温，价格表现较为强势。当前原料价格下，胶农不缺乏割胶积极性。短期来看，供应仍处于季节性增产期，后续需持续关注天气对产区新胶释放的扰动。 四季度基本面分析——需求端 国内全钢胎企业开工率 % 2023 2021 2019 2022 2020 2018 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952周 资料来源：中国橡胶贸易信息网 国内半钢胎开工率 % 2023 2022 2021 202020192018 80 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952周 资料来源：中国橡胶贸易信息网 山东省轮胎企业成品库存周转天数 天 全钢胎 半钢胎 60 50 40 30 20 10 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 0 资料来源：中国橡胶贸易信息网 目前全钢胎开工率仍维持往年同期较低水平，无论是配套胎还是替换胎需求表现均偏弱。而半钢胎开工率持续高位运行，除内需配套胎表现较好外，今年以来外贸订单充足，也对开工率形成一定支撑。当前下游轮胎企业整体维持产销平衡，三季度以来成品胎库存增幅有限。 整体来看，由于终端需求无亮眼表现，加上资金受限，轮胎经销商暂无囤货意愿，以消化现有成品胎库存为主，金九期间轮胎厂家涨价落地阻力较大。 四季度基本面分析——需求端 我国重卡月度销量我国乘用车月度销量 万辆万辆 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 25300 250 20 200 15 150 10 100 550 0 123456789101112 月123456789101112月 0 资料来源：中国汽车工业协会资料来源：中国汽车工业协会 今年以来，公路货运量不足、运费低迷、前几年政策刺激后重卡新车保有量过高等因素继续压制国内重卡新增需求和配套胎销量；此外，持续治超管控、重卡轻量化以及公路运输量不足等因素也导致卡客车替换胎需求始终比较低迷。 今年以来，国内半钢胎需求表现较好，乘用车销量走高提振了配套胎需求，此外居民出行增多也拉动了替换胎需求。 四季度基本面分析——需求端 我国卡客车胎出口量我国乘用车及轻卡胎出口量 万吨 2019 2022 2020 2023 2021 万吨 2019 2020 2021 2022 2023 4530 40 25 35 3020 25 15 20 1510 10 5 5 月 00 123456789101112 123456789101112月 资料来源：海关总署资料来源：海关总署 下半年以来轮胎外贸订单量依然充足，出口量持续高位。轮胎出口表现较好主要有两方面原因：首先是欧美高通胀环境下，我国轮胎产品的高性价比凸显；其次俄乌冲突后，多家轮胎厂家退出在俄业务布局，使得俄罗斯对我国的轮胎需求明显提升。 四季度基本面分析——库存端 青岛地区天然橡胶一般贸易库存量青岛地区天然橡胶保税库存量 2018 2019 2020 2021 2022 2023 万吨201820192020万吨 2021 2022 2023 9025 80 20 70 60 15 50 4010 30 205 10 0 147101316192225283134374043464952 0周 周147101316192225283134374043464952 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 当前下游轮胎企业整体维持产销平衡，在成品库存增幅有限情况下，厂家原料采购积极性较高，8月以来国内橡胶现货库存从高位有所去化，也对胶价形成一定支撑。 行情展望 当前天胶基本面可关注的变量不多。目前供给已经进入传统旺季，四季度产量会处于年内高位，海内外主产区暂无极端天气出现。需求方面，今年以来轮胎外贸订单表现亮眼，内销市场表现相对较弱，银十旺季可能会有一些增量，但预计不会很明显。四季度可能对行情产生较大扰动的潜在因素仍主要在于供给端，即天气和收储政策。当前无论是天气还是收储政策均处于预期阶段，尚未成为交易主线。 整体来看，经历了长期的震荡磨底，天胶价格处于历史底部区间。但9月初这轮主要依靠外部力量的上涨持续性存疑：首先，当前已经进入旺产季，后续供给将持续放量；其次，本轮期价强势上涨后，期现价差已经明显扩大，套利盘的介入将对期价上方空间形成一定压制；再次，若期价继续上涨，将超过另一个交割品泰三烟胶片价格，届时进口套利窗口打开，交割品将增多，泰三烟胶片价格将持续对期价构成压制。短期来看，在基本面无增量利多信息的情况下，橡胶期价上行驱动有限，后续建议继续关注天气和收储政策的变化。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。