集装箱运价四季度基本面分析与展望

欧美需求四季度难有改观，远期前景分化 美国：经济软着陆概率增加 •紧缩延续，政策传导滞后，经济下行压力仍然存在就业端持续退温，就业缺口收敛挤压薪资增速，居民收入韧性难以为继消费端受到的来自收入、储蓄和信贷的支撑不断趋弱 •就业、消费走弱的速度并不如预期的快，经济软着陆概率持续回升 美国：库存继续压制进口需求 •库存的拖累仍是左右需求的核心要素•四季度美国消费旺季，去库速度有望加快，但库存问题短期难以完全解决•但预计随着库存水平降低，对需求的拖累将有所减轻，集装箱需求变化将逐渐向消费趋同 欧洲：衰退风险继续回升 •通胀和制造业困境交织，并非单纯的货币政策能够解决•欧央行加息前期迟疑，错过了最佳政策窗口期，政策陷入两难境地•加息或进一步削弱经济增长动能；但即便降息，也很难对经济形成较大改善，任由通胀恶化所带来的结果可能更加严重•和北美相比，欧洲集装箱需求很难看到进一步改善的空间，甚至不排除恶化的可能 结构：产业转移已趋势性放缓 •和疫情前相比，产业转移节奏有所放缓，其原因在于疫情期间东南亚部分产能严重受损，难以迅速恢复；理论上，疫情影响不断淡化，产业链转移的速度有望恢复到疫情前 •但5、6月越南、印度等国深陷缺电困境，值得深思的是，是否已经过了产业转移的高速阶段•受厄尔尼诺影响，二季度以来，东南亚遭遇极端高温干旱天气，越南水电供应不足，由此形成较大的电力缺口 结构：产业转移已趋势性放缓 •缺电背后的事实是，东南亚地区基建水平无法匹配产业扩张的节奏•东南亚基础设施落后，铁路、公路、港口、电力存量严重不足，虽然以越南为首的东南亚国家近年来加大基建投资，但和中国相比差距仍然巨大•基础设施建设水平或已经接替疫情成为产业替代的新约束，预计下半年低端产业将维持以缓慢节奏向东南亚和印度进行转移 新船投放加快，关注供应侧调控 下半年新增运力压力难有缓解 •低迷行情，部分订单（小型船为主）主动延迟交付。韩国造船行业缺工带来部分订单的被动延后。订单延迟造成新船交付峰值的持续后移。 •即便四季度的同样出现订单延期，但四季度新船交付量仍然不会太低。 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 下半年新增运力压力难有缓解 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 欧线供应压力远大于美线 •剔除韩国订单，2023年，亚欧航线至少3%的增幅；美线运力可以通过其他航线分流，供应压力相对较低。 •船舶拆解增幅有限，暂时不足以对集装箱规模产生实质性影响；拆船国和拆船价影响，后续增量有限。•大中型船船龄偏低，拆解概率相对偏低 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 巴拿马运河通行压力小幅改善 •厄尔尼诺影响持续，雨季降雨不及预期，加通湖水位恢复缓慢，运输仍然受限，预计雨季结束前水位也难以恢复正常，通行限制或持续到明年。 •但预计随着后续水位改善，通行限制或有小幅放松。 •巴拿马运河通行受限对集装箱运输的影响相比于其他船型惹眼更小，主要体现在舱位损失和额外费用上，暂未造成航班大面积延误的情况。对美东运输成本的影响不及预期。 供应侧调控或有反复 •运力调控或是左右运价波动的关键，调控决心有所增强•但调控能力分化，新增运力挤压欧线调控上限，美线则相对乐观•班轮仍在保价和保量的策略间反复 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 集装箱海运市场展望 •紧缩延续，欧美经济继续承压，集装箱需求难有较大改善。国内假期和欧美消费旺季影响，四季度集运需求将呈前低后高的走势。供应侧新船交付持续，供需过剩的局面将不断恶化。相比之下，欧线基本面不及美线。 •短期运价波动更多取决于供应侧调控节奏和力度的变化。班轮提涨信心有所强化，但欧美线情况存在分化。欧线供应压力难有纾解渠道，新船的大规模交付将限制运力调控能力，加上供应侧扰动的缺失，供应调控更甚，运价走势将弱于美线。此外，班轮联盟之间仍有分歧存在，行动很难完全一致，运价走势存在反复。节奏上来看，假期叠加季节性淡季，如果供应侧调控力度无法更大幅度的收紧，运价短期承压。欧线运价跌破现金成本，或倒逼欧线收紧运力。淡季期间、巴拿马运河的支撑仍然存在，美线跌幅相对有限。11-12月预计随着消费旺季来临，加上库存加速去化，需求有望边际改善，届时如果提涨，涨价落地概率相对较高。 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 兰淅 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和 完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。