集装箱运价四季度基本面分析与展望

集装箱运价四季度基本面分析与展望 东证衍生品研究院黑色与航运部兰淅 从业资格号：F03086543 投资咨询号：Z0016590 2023年9月 欧美需求四季度难有改观，远期前景分化 1200 1000 千人美国:非农新增就业人数:季调美国:失业率:16岁及以上:当月值 %8 7 800 6 600 5 400 4 200 3 0 2 -200 -400 1 0 40% 消费 储蓄水平消费循环信贷 30% 20% 10% 0% -10% -20% 美国：经济软着陆概率增加 •紧缩延续，政策传导滞后，经济下行压力仍然存在 就业端持续退温，就业缺口收敛挤压薪资增速，居民收入韧性难以为继消费端受到的来自收入、储蓄和信贷的支撑不断趋弱 •就业、消费走弱的速度并不如预期的快，经济软着陆概率持续回升 美国劳动力市场出现降温迹象居民消费与收入之间的增速差有所收窄信贷和储蓄对消费的边际支撑趋弱 40%消费收入可支配收入 30% 20% 10% 0% -10% 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 19/04 19/08 19/12 20/04 20/08 20/12 21/04 21/08 21/12 22/04 22/08 22/12 23/04 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 -20% 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 美国：库存继续压制进口需求 •库存的拖累仍是左右需求的核心要素 •四季度美国消费旺季，去库速度有望加快，但库存问题短期难以完全解决 •但预计随着库存水平降低，对需求的拖累将有所减轻，集装箱需求变化将逐渐向消费趋同 3百万TEU 2023年2022年2021年2020年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 美国零售库存水平(剔除机动车及零部件)大型零售商库存去化速度放缓NRF北美进口集装箱预测 700 亿美元 沃尔玛 亿美元亚马逊 300 600 500 400 300 200 15/03 15/10 16/05 16/12 17/07 18/02 18/09 19/04 19/11 20/06 21/01 21/08 22/03 22/10 23/05 23/12 100 costco（右）HD（右） Target（右） 250 200 150 100 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 50 600 十亿美元 550 500 450 400 350 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 14% 英国 欧盟 12 10 8 6 4 2 0 180万TEU160 140 120 100 80 60 40 20 0 2023年2022年2021年 欧洲：衰退风险继续回升 •通胀和制造业困境交织，并非单纯的货币政策能够解决 •欧央行加息前期迟疑，错过了最佳政策窗口期，政策陷入两难境地 •加息或进一步削弱经济增长动能；但即便降息，也很难对经济形成较大改善，任由通胀恶化所带来的结果可能更加严重 •和北美相比，欧洲集装箱需求很难看到进一步改善的空间，甚至不排除恶化的可能 欧洲通胀压力仍然偏高欧元区经济陷入技术性衰退亚欧集装箱贸易规模季节性 5%欧元区德国法国4 3 2 1 0 -1 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11 M12 -2 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 结构：产业转移已趋势性放缓 •和疫情前相比，产业转移节奏有所放缓，其原因在于疫情期间东南亚部分产能严重受损，难以迅速恢复；理论上，疫情影响不断淡化，产业链转移的速度有望恢复到疫情前 •但5、6月越南、印度等国深陷缺电困境，值得深思的是，是否已经过了产业转移的高速阶段 •受厄尔尼诺影响，二季度以来，东南亚遭遇极端高温干旱天气，越南水电供应不足，由此形成较大的电力缺口 美国对中国和东盟进口货物规模比越南红河三角洲月度最高气温越南红河三角洲累计降雨季节性图 45℃ 40 112023月度最高气温 6 机械设备 电气设备 塑料制品（右） 纺织服饰家具 5 4 3 2 1 0 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 2500 mm 2023年2022年2021年 2020年2019年2018年 2000 1500 1000 500 0 35 30 25 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 20 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 结构：产业转移已趋势性放缓 •缺电背后的事实是，东南亚地区基建水平无法匹配产业扩张的节奏 •东南亚基础设施落后，铁路、公路、港口、电力存量严重不足，虽然以越南为首的东南亚国家近年来加大基建投资，但和中国相比差距仍然巨大 •基础设施建设水平或已经接替疫情成为产业替代的新约束，预计下半年低端产业将维持以缓慢节奏向东南亚和印度进行转移 对比项 中国 越南 比值 国土面积（万平方千米） 959.7 33.2 28.93 人口（亿） 14.2 1.0 14.57 铁路里程数（万公里） 15.5 0.3 49.32 公路里程数（万公里） 535.5 25.8 20.74 高速公路里程数 17.7 0.1 141.27 发电量（万亿千瓦时） 8.4 0.3 32.94 2018-2022年工业生产年化同比中越基建发展情况对比 9%电力制造业 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 新船投放加快，关注供应侧调控 下半年新增运力压力难有缓解 •低迷行情，部分订单（小型船为主）主动延迟交付。韩国造船行业缺工带来部分订单的被动延后。订单延迟造成新船交付峰值的持续后移。 •即便四季度的同样出现订单延期，但四季度新船交付量仍然不会太低。 集装箱船舶交付情况（实际和预测）日韩船舶交付规模下滑严重 交付延期现象普遍 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 0 万TEU 6百万DWT中国日本韩国5 4 3 2 1 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 万TEU 季初预计交付量实际交付量 1Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 下半年新增运力压力难有缓解 100-2,9993,000-5,9996,000-7,999 8,000-11,99912,000-16,99917,000+ 100% 80% 60% 40% 20% 0% 跨太平洋远东-欧洲非主流航线南北航线区域内航线 分航线运力构成 已交付新船量 主流航线季度船队运力 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 亚欧航线分船型运力变化跨太平洋航线分船型运力变化12000-16999TEU集装箱船舶航线划分 450 400 350 300 250 200 150 100 50 其他 0 万TEU 4Q221Q232Q23 300 250 200 150 100 50 跨太平洋 远东-欧洲 非主流航线 南北航线 区域内航线 0 万TEU 4Q221Q232Q23 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2Q233Q22 600 千TEU 17000+TEU12,000-16,999 500 400 300 200 100 0 650 600 550 500 450 400 350 300 万TEU 跨太平洋 远东-欧洲 <8000TEU8-11,999TEU12,000-16,99917,000+<8000TEU8-11,999TEU12,000-16,999 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 欧线供应压力远大于美线 •剔除韩国订单，2023年，亚欧航线至少3%的增幅；美线运力可以通过其他航线分流，供应压力相对较低。 •船舶拆解增幅有限，暂时不足以对集装箱规模产生实质性影响；拆船国和拆船价影响，后续增量有限。 •大中型船船龄偏低，拆解概率相对偏低 超大型船延付情况相对乐观大型船船龄偏低 船舶拆解规模增量有限 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 千TEU2023年待交付非韩国订单量韩国订单占比（右） 17000+TEU12,000-16,999 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20+占比平均船龄（右）年18 120千TEU100 80 60 40 20 0 16 14 12 10 8 6 4 2 100-2,999 3,000-5,999 6,000-7,999 8,000-11,999 12,000-16,999 17,000+ 0 Jan-12Oct-12Jul-13Apr-14Jan-15Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22Apr-23 资料来源：Clarksons，Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 巴拿马运河通行压力小幅改善 •厄尔尼诺影响持续，雨季降雨不及预期，加通湖水位恢复缓慢，运输仍然受限，预计雨季结束前水位也难以恢复正常，通行限制或持续到明年。 •但预计随着后续水位改善，通行限制或有小幅放松。 •巴拿马运河通行受限对集装箱运输的影响相比于其他船型惹眼更小，主要体现在舱位损失和额外费用上，暂未造成航班大面积延误的情况。对美东运输成本的影响不及预期。 3500 3000 2500 加