纯碱四季度基本面分析及展望

纯碱四季度基本面分析及展望 曹璐高级分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 三季度行情回顾 6月中上旬开始，纯碱期价明显回调： •首先，国内多地疫情再起、全球经济衰退预期下，市场对工业品需求端的担忧情绪持续发酵；其次，7月以来浮法玻璃产线冷修量较前期开始增加，对市场信心的边际打压比较明显。由于地产需求迟迟未见好转，高库存压力下，有产线开始出现冷修或者热修缓解库存压力的情况，这种信号使得市场对玻璃产线冷修的担忧情绪明显加重，从而对纯碱期价构成明显利空打压。 7月下旬以来，纯碱期价虽然自低位有所反弹，但反弹受到明显压制： •即便期间有出口数据大增、光伏玻璃产线继续投产、川渝限电等利多因素提振，纯碱期价整体反 弹仍较为无力，究其原因，主要还是市场对浮法玻璃产线冷修增多的担忧情绪持续发酵。 纯碱期现货价格 元/吨 华北重质纯碱送到价 期货收盘价 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 1,000 资料来源：Wind，百川资讯 四季度基本面分析——供给端 2022年纯碱行业产能变动 企业 产能变动（万吨） 时间 备注 连云港碱业 -130 21年12月 搬迁 安徽红四方 20 22年三季度 装置扩产 连云港德邦 60 22年底 产能置换 重庆湘渝 20 22年底 装置扩产 资料来源：网络公开资料 受政策端约束，去年以来虽然纯碱行业持续高利润，但行业实际新增产能有限。连云港碱业130万吨产能于去年底搬迁后，产能退出效应在今年开始体现。此外，原计划今年底投产的连云港德邦60万吨产能、重庆湘渝20万吨产能或继续推迟至明年投产。即便今年投产，预计也在接近年底的时间，对四季度的供给冲击有限。 四季度基本面分析——供给端 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 纯碱行业开工率 % 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 纯碱行业周度产量 万吨2018年2019年 2020年2021年2022年 65 60 55 50 45 40 周147101316192225283134374043464952周 纯碱厂家生产利润 元/吨 氨碱企业 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 -500 联碱企业 147101316192225283134374043464952 资料来源：隆众资讯 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 在生产端高利润刺激下，今年以来纯碱行业开工率持续偏高运行。从季节性角度，每年夏季高温时节，纯碱行业会迎来检修旺季。今年8月份叠加川渝地区限电影响，行业开工率和产量明显下滑。 9月以来，随着前期短停企业及受限电影响降负的装置恢复生产，开工率环比明显回升。目前纯碱行业仍有较高利润，在没有生产意外事件扰动的情况下，预计四季度行业开工率将偏高运行。 四季度基本面分析——需求端 浮法玻璃生产线在产日熔量 吨/天 浮法玻璃企业生产利润 煤制气企业：玻璃：生产利润（周） 今年以来各月份放水冷修产线日熔量 吨/天 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 130,000 20172018 20192020 20212022 15913172125293337414549周 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 元/吨 石油焦企业：玻璃：生产利润（周） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 天然气生产企业：玻璃：生产利润（周） 123456789月 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 7月以来，由于持续低利润加上库存压力高企，部分厂家开始出现放水冷修或热修降负的情况，在产日熔量呈下滑态势。 进入9月份，虽然已经临近旺季，但放水冷修的产线仍比较多，且之前有计划点火的产线点火时间推迟。 若今年国庆节后旺季需求启动状况还是不佳，四季度或有更多浮法玻璃产线选择放水冷修。 四季度基本面分析——需求端 我国光伏玻璃在产产能今年以来国内光伏玻璃投产量远超往年 四季度国内光伏玻璃计划投产情况 吨/天 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 0 吨/天 公司 日熔量（吨/天） 福莱特 2400 信义光能 1000 南玻 1200 河北金信 1000 中建材 750 合计 6350 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2019 2020 2021 9M22 0 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 资料来源：网络公开资料 2021年开始我国光伏玻璃产能进入快速扩张期。随着各地光伏玻璃项目落地，今年以来光伏玻璃产能投放仍在加速，1-9月份国内光伏玻璃投产量已经远超往年。 新点火的光伏玻璃产线通常需要经过一个月的烤窑和三个月的爬产阶段，今年三季度投放的光伏玻璃产能较多，将构成对四季度重碱的实际新增需求。此外，四季度也仍有超过6000吨/天日熔量的光伏玻璃产线计划投产。 四季度基本面分析——需求端 我国纯碱月度出口量印度纯碱现货价格 元/吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 0 资料来源：海关总署资料来源：Bloomberg 今年3月份之后我国纯碱出口量明显增长，主要原因在于全球能源价格上涨推升了海外碱成本，从而显著提升了我国纯碱的出口竞争力，导致部分海外纯碱需求转向国内。 根据Bloomberg，截至8月底，印度纯碱现货价格约人民币4900元/吨，显著高于国内纯碱市场价。在海外能源价格高企背景下，短期国内纯碱出口或将延续景气。 四季度基本面分析——库存 纯碱生产厂家库存6月下旬，纯碱厂家去库速度开始明显放缓，7月至8月 万吨 2018年 2020年 2022年 2019年 2021年 中旬纯碱厂家库存再度出现累积。 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 147101316192225283134374043464952周 8月中旬以来，受供给缩量影响，纯碱厂家库存有所去化。期间下游需求整体表现稳定，虽然原料库存不高，但存货意愿不强，刚需采购为主。 往年四季度纯碱厂家通常会季节性累库。今年四季度在没有生产意外事件扰动的情况下，纯碱行业开工率预计将偏高运行。而需求端的关注重点仍在于浮法玻璃侧：若四季度浮法玻璃需求启动尚可，产线大规模冷修现象未出现，在光伏玻璃和出口端的提振下，四季度纯碱需求仍有增量，供需两旺态势下，纯碱厂家较难出现明显累库；若今年旺季浮法玻璃需求启动仍 资料来源：隆众资讯 不佳，四季度预计会有更多浮法玻璃产线选择放水冷修，届时纯碱厂家或将面临较大的累库压力。 四季度行情展望 经历一年多的交易，纯碱多头逻辑已经非常明牌。在利多现实或利多预期因素已经交易充分的情况下，纯碱期价对边际利空消息的出现非常敏感。 市场对浮法玻璃供给减量的担忧情绪始终是压制纯碱期价的最主要因素。由于地产需求迟迟未见好转，7月以来浮法玻璃产线放水冷修或热修降负的情况开始变多，在产日熔量呈下滑态势。这种信号使得市场对浮法玻璃供给减量的担忧情绪明显加重，纯碱盘面持续承压。 我们的观点：在浮法玻璃需求端明显改善前，纯碱期价预计会持续受到压制。若今年四季度旺季浮 法玻璃需求启动尚可，产线大规模冷修现象未出现，年内纯碱盘面预计仍存在一定的向上修复动能。 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 曹璐 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。