橡胶二季度基本面分析及展望

橡胶二季度基本面分析及展望 曹璐资深分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 一季度行情回顾 去年11月初至今年春节前，橡胶期价自底部有所反弹，一方面是在12000元/吨整数关口附近空头主动减仓，从而引发被动上涨；另一方面，宏观资金开始关注国内防疫政策放松后内需复苏逻辑。 春节过后以来，胶价再度走弱，一方面节后终端需求修复节奏较慢，基本面仍显疲弱，现货端持续承压；另一方面，经历节前一波上涨后，期现价差扩大，节后套利盘加仓较多，也对期价构成打压。3月中上旬，在海外宏观利空因素驱动下，胶价加速下探，再度跌破12000元/吨整数关口。 橡胶期现货价格走势沪胶09合约收盘价-泰标混合胶 元/吨 云南国营全乳胶现货价格 期货收盘价 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 22/01 5,000 元/吨 1809-泰标混合胶 2109-泰标混合胶 1909-泰标混合胶 2209-泰标混合胶 2009-泰标混合胶 2309-泰标混合胶 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 -1,000 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 资料来源：Wind，中国橡胶贸易信息网资料来源：Wind，中国橡胶贸易信息网 基本面分析——供给端 ANRPC合计天胶月度产量ANRPC各季度天胶产量（五年均值水平） 千吨 1,300 1,200 1,100 1,000 2017-2021年范围 最小值 5年平均值 2021 2022 万吨 350 300 250 200 900 150 800 100 50 700 600 123456789101112月 0 Q1Q2Q3Q4 资料来源：中国橡胶贸易信息网资料来源：中国橡胶贸易信息网 23年以来国内外天胶主产区气候状况良好，橡胶树正常生长。 国内产区：海南产区新一年开割时间预计在4月底5月初附近；云南产区预计4月中旬左右全面开割。海外产区：2-5月份基本处于停割期或割胶淡季，季节性低产，原料供应收紧。 从季节性角度，二季度主产国合计天胶产量为年内最低水平。 基本面分析——供给端 泰国中央市场原料胶水价格泰国中央市场原料杯胶价格 泰铢/千克 2019 2022 2020 2023 2021 80 70 60泰铢/千克 2019 2020 2021 2022 2023 50 60 40 50 4030 30 20 20 1010 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 0 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 0 资料来源：中国橡胶贸易信息网资料来源：中国橡胶贸易信息网 3月以来，受海外宏观利空因素影响，市场买盘情绪低迷，海外原料价格有所回落。 在不发生宏观系统性风险冲击的情况下，原料价格继续下探空间预计不大。除受疫情影响的年份外，往年受停割因素影响，原料价格通常都会受到一定的季节性支撑。 基本面分析——需求端 国内重卡销量及同比增速我国卡客车胎出口量国内全钢胎企业开工率 万辆 25重卡销量同比增速（右轴） 20 15 10 5 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 0 % 250 200 150 100 50 0 -50 22/11 23/01 -100 万吨 2019 2020 2021 2022 2023 45 40 35 30 25 20 15 10 5 月 0 123456789101112 % 2023 2021 2019 2022 2020 2018 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952周 资料来源：中国汽车工业协会资料来源：海关总署资料来源：中国橡胶贸易信息网 2月份国内重卡销量实现同比正增长，但绝对水平仍处于过去几年同期低位；出口端仍保有一定韧性，但全球经济衰退风险加大的情况下，后续出口恐面临压力。 今年春节前，受疫情感染影响，工人到岗量不足，全钢胎开工率明显走低。春节过后，轮胎厂家集中出货，完成前期未交付订单，加上工人陆续到岗，带动开工率环比提升较快。而从终端需求本身看，节后以来需求端呈弱复苏态势，终端出货速度较慢。 基本面分析——需求端 我国乘用车销量及同比增速 我国乘用车及轻卡胎出口量 国内半钢胎开工率 万辆 同比增速（右轴） 300 250 200 150 100 50 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 0 乘用车销量 % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 30 万吨 2019 2022 2020 2023 2021 25 20 15 10 5 0 123456789101112月 % 2023 2020 2022 2019 2021 2018 80 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952周 资料来源：中国汽车工业协会资料来源：海关总署资料来源：中国橡胶贸易信息网 节后以来，与全钢胎类似，为完成节前前期未交付订单，补齐库存缺口，半钢胎企业开工率回升至高位。但终端需求始终呈现弱复苏状态，经销商和终端门店对于成品库存的实际消化进度预期谨慎，厂家出货速度较慢。 基本面分析——需求端 2 1.5 1 0.5 0 美国汽车销量 百万辆 欧洲汽车销量 2018 2020 2022 2019 2021 2023 2.5百万辆 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 美国汽车制造业与贸易库存销售比 2018 2020 2022 2019 2021 2023 5 4 3 2 1 IFO德国汽车生产行业库存评估指数 2018 2021 2019 2022 2020 2023 123456789101112月 123456789101112月0 123456789101112月 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 资料来源：Wind资料来源：Wind资料来源：BEA资料来源：Bloomberg 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 目前车载半导体短缺问题仍未得到根本解决，海外汽车产销没有明显起色。此外，22年下半年开始，海外市场需求开始呈现衰退迹象。海外需求衰退叠加车载半导体供应短缺，短期轮胎外需将继续受到压制，或将陷入产需两弱的困境。 基本面分析——库存端 青岛地区天然橡胶一般贸易库存量青岛地区天然橡胶保税库存量 万吨201820192020万吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2021 2022 2023 8025 70 6020 50 15 40 3010 20 10 0 147101316192225283134374043464952周 5 0周 147101316192225283134374043464952 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 年初以来，国内现货持续累积，目前库存水平高于去年同期。虽然国内防疫政策放松，但过渡到内需实质性修复需要时间，期间又叠加疫情感染和春节假期的影响。当前需求弱复苏背景下，短期国内现货端将继续面临一定库存压力。 行情展望 从大周期角度，当前胶价仍处于验证周期性行情底部的过程中。从长周期看，推动行情反转的关键因素仍在供给端，即产能周期拐点何时到来，目前还处于验证阶段。在确认趋势反转之前，行情仍以多空博弈下的波段走势为主。 目前橡胶自身基本面驱动不强，交易权重中宏观因素大于基本面因素。在没有宏观重大利空事件发生的情况下，叠加二季度季节性低产背景，短期橡胶下方空间预计有限。 当前市场交易重心仍在于需求端，外需受经济衰退和汽车半导体短缺影响，预计会继续承压。目前内需修复空间和弹性大于外需，节前市场基于国内防疫政策放松后内需复苏的逻辑，出现一波反弹行情，但节后市场从交易预期开始转向交易现实，由于需求修复需要时间，节后至今需求端呈现弱复苏态势，胶价因此持续承压运行。此外，后续可能到来的新一轮疫情冲击也会对需求修复进度构成拖累。整体来看，虽然需求边际复苏的大方向是确定的，但由于需求修复需要时间，叠加可能存在的疫情新一轮冲击，短期RU2305合约或在【11500,13000】元/吨区间震荡。 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。