纯碱四季度基本面分析及展望

纯碱四季度基本面分析及展望 曹璐资深分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 三季度行情回顾 7月份开始，纯碱期价呈现大幅上涨态势，尤其是近月合约走势明显偏强。本轮上涨是多重利多因素共振的结果：首先，6月下旬纯碱行业开始进入检修季，检修减量导致行业供需本身偏紧；其次，远兴投产进度持续不及预期，产线负荷提升速度较慢，导致新增产能放量有限；再次，8月中下旬安徽德邦化工爆炸、青海两大碱厂因环保问题被迫停限产等意外扰动事件出现，导致供给进一步 减量。三季度以来，供需改善驱动下纯碱厂家开始持续去库，市场货源紧张，多头情绪被明显引燃，期现货价格联动上涨。 纯碱期现货价格 华北重质纯碱送到价 期货收盘价 元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 1,000 纯碱9-1价差 元/吨 SA2401-SA2309 去年同期 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 -1,600 -1,800 -2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：Wind，百川资讯资料来源：Wind 四季度基本面分析——供给端 纯碱行业开工率 纯碱行业周度产量纯碱厂家生产利润 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 %2020 2021 2022 2023 147101316192225283134374043464952周 万吨 20202021 2022 2023 70 65 60 55 50 45 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 元/吨 联碱企业 氨碱企业 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 -500 资料来源：隆众资讯 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 6月下旬开始，纯碱行业进入检修季，随着装置检修陆续展开，开工率环比下滑。 9月中旬开始，纯碱行业检修接近尾声，同时新增产能逐渐兑现，周度产量环比开始明显回升。其中，远兴二线8月底投料后，负荷提升速度明显快于一线，目前一、二线整体负荷已经提升至90%左右；青海两大碱厂在环保问题逐步解决后，为完成年度生产计划，后续预计将维持高负荷运转；金山化工预计在10月中旬后负荷会明显提升。此外，安徽德邦化工的纯碱产能也已回归市场。 目前纯碱行业生产利润处于高位，随着供给意外扰动事件的影响消退，新增产能的影响开始凸显，四季度纯碱行业的产量水平将超过往年同期，同时也将创历史新高。 四季度基本面分析——需求端 浮法玻璃生产线在产日熔量 吨/天 浮法玻璃企业生产利润 煤制气企业：玻璃：生产利润（周） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 130,000 天然气生产企业：玻璃：生产利润（周） 2018 2020 2022 2019 2021 2023 15913172125293337414549周 2000 1500 1000 500 0 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 -500 元/吨 石油焦企业：玻璃：生产利润（周） 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 由于行业盈利状况较好，三季度以来仍有较多浮法玻璃产线点火，行业在产日熔量继续呈增长态势。 目前浮法玻璃在产日熔量已经回到17万吨/天左右，在往年同期中处于偏高水平，基本达到我们半年报的预估。 目前为止，下半年有点火计划的产线基本已经点火，四季度浮法玻璃在产日熔量进一步增长空间有限。 四季度基本面分析——需求端 我国光伏玻璃在产产能国内光伏玻璃工厂总库存 国内光伏玻璃产线各季度新建点火量 吨/天 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 0 万吨 2020 2022 2021 2023 70 60 50 40 30 20 10 0 15913172125293337414549周 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 Q1Q2Q3Q4 资料来源：隆众资讯 资料来源：百川资讯 资料来源：隆众资讯 吨/天 00 20222023 00 00 00 00 00 00 0 从长周期看，光伏玻璃行业产能处于上行通道，对纯碱需求端也将构成持续的正向拉动，只是产能释放的节奏和时间问题。 下半年以来，受投产经济性和光伏玻璃供给新政策的影响，三季度仅有四条光伏玻璃产线点火，新产能投放节奏环比继续放缓。 新点火的光伏玻璃产线通常需要经过一个月的烤窑和三个月的爬产阶段，三季度投放的光伏玻璃产能将构成对四季度重碱的实际新增需求。整体来看，四季度光伏玻璃端消耗的纯碱量将继续维持正增长。 最小值 四季度基本面分析——进出口 万吨 2018-22年范围5年平均值2022 2023 我国纯碱月度出口量 25 20 15 10 5 美国天然气价格：NYMEX期货收盘价 美元/百万英热单位 12 10 8 6 4 2 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 0 印度纯碱现货价格 元/吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 0 0 123456789101112月 资料来源：海关总署 资料来源：Wind 资料来源：Bloomberg 1-8月份我国纯碱出口量较去年同期下降2.3%左右。值得注意的是，5月份以来，我国纯碱出口量均低于去年同期。 海外纯碱成本弹性主要在于燃料端，下半年以来，海外天然气价格持续底部震荡，纯碱价格波动亦不大。截至9月下旬，印度纯碱现货价格在3700元/吨左右。而我国纯碱现货价在经历8月以来的大幅上涨后，已经涨至3300元/吨左右，出口优势较前期被进一步削弱。 整体来看，由于内外碱价差明显收窄，短期国内纯碱出口量环比或将继续走弱。 四季度基本面分析——进出口 我国纯碱月度进口量 5年平均值 2023 2022 123456789101112 2018-22年范围 万吨 最小值 15 13 11 9 7 5 3 1 -1月 资料来源：海关总署 我国纯碱进口量长期不足国内需求的1%。今年1-8月份我国纯碱进口量较去年同期大幅增长101%，较五年均值水平亦高出45%，主要是3-5月份的进口增量较多。 8月份以来，国内纯碱现货价格开始大幅上涨，货源明显偏紧，也带动了国内纯碱的进口需求。值得注意的是，考虑到进口船期的因素，进口碱预计要到四季度才会明显放量，从而也将加重四季度国内纯碱的供给过剩程度。 四季度基本面分析——库存 纯碱生产厂家库存 万吨 纯碱厂家重碱和轻碱库存量 万吨轻质纯碱 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 201920202021 2022 2023 147101316192225283134374043464952周 120 重质纯碱 100 80 60 40 20 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 0 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 6月下旬开始，纯碱行业进入检修季，加上新增产能放量有限以及一些供给意外扰动事件的出现，纯碱供应变得紧张，同时下游原料库存进一步压力空间也已有限。供需改善驱动下，纯碱厂家开始持续去库，轻重碱库存均降至历史偏低水平。 今年末纯碱厂家库存预计会较年初明显增长。考虑到季节性因素和新产能的投放节奏，累库压力将主要体现在10月份之后。 值得注意的是，由于今年以来纯碱价格弹性主要来自供给端的边际变化，新产能释放节奏对供需平衡和纯碱价格均构成明显扰动，后续需继续重点关注。 四季度行情展望 国内纯碱行业供需平衡表 单位：万吨 期初库存 产量 进口 出口 净出口 表观需求量 期末库存 2017 43 2677 14 152 138 2508 74 2018 74 2621 29 138 108 2560 26 2019 26 2888 19 144 125 2710 79 2020 79 2812 36 138 102 2681 108 2021 108 2913 24 76 52 2787 182 2022 182 2920 12 205 193 2874 35 2023E 35 3120 40 170 140 2900 125 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 今年以来，纯碱品种上有关预期与现实的博弈贯彻始终，尖锐的供需矛盾吸引了大量资金关注，基本面大框架下，资金的反复博弈也造成盘面大开大合。 目前来看，随着新增产能逐步兑现，市场正处于多头驱动转弱，而空头驱动增强的阶段。值得注意的是，由于远月合约贴水幅度仍比较大且近期煤价表现较为强势，同时尚未兑现的新增产能不排除出现变数的可能，纯碱期货上的博弈会继续存在，后续盘面波动预计仍会比较大。从基本面角度，建议投资者关注SA2311、SA2312和SA2401合约逢高布局空单的机会，同时做好仓位管理。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在