四季度钢材基本面分析及市场展望

四季度钢材基本面分析及市场展望 东证衍生品研究院顾萌从业资格号：F3018879投资咨询号：Z0013479 2022年9月 四季度钢材市场展望及主要交易逻辑 •四季度钢材供需矛盾减弱，需求端逐渐趋稳，目前未看到趋势下台阶的风险。地产端投资仍偏弱，但存量需求有一定支撑，保交付短期效果尚有限。基建需求仍有一定继续释放的空间。制造业维持分化格局，补库需求相对有限，乘用车需求维持较好水平，家电略有边际回升，商用车及机械需求没有明显亮点。海外能源价格的上涨对于外需和钢材直接出口有所拉动，但需警惕后续海外高能源成本对终端需求的冲击； •供应方面，今年政策端对钢厂生产的影响有限，钢厂生产调节更多根据利润的变化，且调节相较往年更为迅速，因此成材利润难以出现明显的扩张驱动。由于利润低位，预计4季度电炉产量维持偏低水平，而当前240万吨铁水日产匹配4季度整体需求依然偏高。基于中性需求预期，平均铁水日产230万吨左右大致能够维持年末库存与去年基本持平，成本再度坍塌风险有限； •总体来看，随着需求趋稳和供应的回升，四季度钢材市场现实矛盾比较有限，预计期价主要运行区间在3600-4100元/吨。伴随着供应的回升，现实端需要关注的风险在于若出现冷冬，北材南下超预期对现货的压力。而若现实端风险不大，则需要关注10月后政策预期对价格的影响。 需求：内需复苏缓慢，关注政策变量 政策预期：“二十大”前基调维稳，关注中央经济工作会议 •我们预计在“二十大”前国内政策不会出现很大变化，延续“维稳”基调； •与经济相关的政策定调预计要到十二月中央政治局会议及中央经济工作会议，在此之前经济相关政策可能仍不会出现很大调整； •地产政策方面，“房住不炒”等底线预计难以被打破，关注限购限贷等政策是否会进一步放开（如扩大到一线城市等），以及保交付后续落地的速度。 栏目 2022年7月中央政治局会议 2022年4月中央政治局会议 疫情 要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要坚决认真贯彻党中央确定的新冠肺炎防控政策举措，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。 疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 经济形势 做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战 宏观政策 会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。 房地产 要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 地产：前端指标降幅继续扩大，年内需求难见改善 •7-8月在基数下滑的情况下，地产核心指标依然维持高同比降幅，新开工和拿地降幅超过45%； •8月商品房销售同比降22%，超过高频数据的情况，意味着三四线城市表现更弱。开发商资金情况并没有明显改善，产业链回款周期依然很长； •9月地产成交高频数据同比降幅仍在20%左右，与8月高频数据基本相当，销售好转一个季度以上才能向投资端传导。 商品房销售面积VS新开工面积开发商到位资金继续恶化螺纹表观消费量VS新开工面积 120% 100% 80% 当月同比 房地产新开工 商品房销售面积 土地购置面积 120% 100% 80% 当月同比 定金及预收款个人按揭贷款 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 -80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 国内贷款 自筹资金 80% 季度同比 60% 螺纹钢表观消费量 房屋新开工面积 40% 20% 0% -20% -40% -60% 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院 地产：存量需求仍有支撑，保交付短期效果有限 •下半年建材需求整体维持平台震荡，9月之后需求小幅季节性改善。存量需求的支撑下，新开工的持续下滑并未带来需求的下台阶。地产政策托底效应仍存； •保交付政策出台后，年内实际落地效果预计不明显。资金落地时间以及纾困基金对项目的筛选和风控要求都会影响项目的落地速度。 螺纹表需平台略有上移混凝土产能利用率小幅改善 600 500 400 螺纹钢表观消费量（万吨） 300 200 100 0 -100 -200 20222021 20202019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700 百年建筑全国混凝土产量（万立方米） 600 500 400 300 200 100 2022 2021 2020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：百年建筑，Mysteel，东证衍生品研究院 基建：基建投资仍具有韧性，四季度有开工预期 •截至6月底，今年地方政府新增专项债基本发行完毕。10月份5000亿结存限额发放； •从焊管成交、水泥出货等情况看，后续需求有一定释放预期。微观了解，水利、市政工程等项目需求有所释放； •从实际工作量看，今年新立项项目需求预计从三季度后期开始释放需求。各地区之间由于财政压力不一，也存在分化。近期华东、北方地区需求较好，西部有压力。整体看，基建需求在四季度仍有环比增量空间。 6月底前专项债集中发行 水泥出库环比改善程度有限 镀锌管成交量处于较高水平 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 全国水泥出货率 20222021 20202019 1.8 2022年镀锌管成交量（5DMA，万吨） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.6 新增地方政府专项债（当月，万亿元） 1.4 2022 2021 2020 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，数字水泥，东证衍生品研究院 50% 固定资产投资完成额累计同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 -40% 80% 60% 固定资产投资完成额累计同比 铁路运输业道路运输业 交通运输、仓储和邮政业 40% 20% 0% -20% -40% 基建：基建投资仍相对具有韧性，四季度有开工预期 •基建对需求提升的力度依然不会太高，今年基建投资的结构性问题比较突出，交通运输类投资增速偏低，水 利和电力投资维持高增速，对耗钢量的拉动力度有限； •目前看，基建需求的韧性预计能够延续到明年上半年，未来的问题主要在于投资的持续性，在专项债额度基本使用完毕后，基建资金将更多依赖于财政收入和土地出让金等传统来源。 交通运输大类的投资增速明显不及其他大类交通运输类固投增速依然在较低水平 15/03 15/08 16/01 16/06 16/11 17/04 17/09 18/02 18/07 18/12 19/05 19/10 20/03 20/08 21/01 21/06 21/11 22/04 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 制造业：订单改善有限，终端尚未开启补库周期 •下半年制造业新订单改善有限，8月新订单PMI还在50以上，且在手订单还在偏差水平； •截至8月制造业产成品库存仍在去库阶段，成品库存PMI分项虽然已经偏低，但尚未进入补库周期， 原料库存目前也并未出现回升的迹象。制造业终端依然呈分化格局。 制造业订单改善还较为有限原材料补库驱动尚不不明显 60% 55% 50% 45% 40% 35% PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:在手订单 55% 50% 45% 40% 35% PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 30% 15/04 15/09 16/02 16/07 16/12 17/05 17/10 18/03 18/08 19/01 19/06 19/11 20/04 20/09 21/02 21/07 21/12 22/05 15/04 15/09 16/02 16/07 16/12 17/05 17/10 18/03 18/08 19/01 19/06 19/11 20/04 20/09 21/02 21/07 21/12 22/05 30% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 85 汽车经销商库存预警指数 80 2022 2021 75 2020 2019 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 18 乘用车日均销量（万辆，厂家批发+零售） 16 14 12 10 8 6 4 2022 2021 2020 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 制造业：乘用车需求相对乐观，销量边际略有回落 •乘用车在制造业产业链中相对乐观； •7-8月乘用车销量仍维持较高的同比正增速，近期边际有所走弱，关注终端销量的持续性； •乘用车出口仍继续上升，海外制造业受能源问题影响，仍有订单转移。近期乘用车渠道库存略有累积，整体偏中性。 乘用车销量维持高位乘用车出口量同比大幅增长7-8月汽车经销商库存预警指数再度回升 32乘用车出口量（万辆）20222021 20202