棉花四季度基本面分析及展望

棉花四季度基本面分析及展望 方慧玲资深分析师(软商品)从业资格号：F3039861投资咨询号：Z0010565 行情回顾：三季度郑棉区间震荡为主，外盘波动较大 元/吨 24,000 CZCE棉花 ICE2号棉花 美分/磅 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 CZCE1701-ICE1612CZCE1801-ICE1712CZCE1901-ICE1812 8000 元/吨 CZCE2001-ICE1912 CZCE2301-ICE2212 CZCE2101-ICE2012 CZCE2201-ICE2112 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 内外棉主力合约价格走势内外盘面价差 21/10 21/10 21/11 21/11 21/12 21/12 21/12 22/01 22/01 22/02 22/02 22/03 22/03 22/04 22/04 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/07 22/08 22/08 22/09 22/09 01/15 01/29 02/12 02/26 03/11 03/25 04/08 04/22 05/06 05/20 06/03 06/17 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 三季度：经过二季度持续下跌，利空得到较大程度释放，三季度国内下游需求边际改善为市场提供一定的支撑作用；另外，8月份因外部宏观金融环境略回暖，市场关注于美国干旱天气带来的损失，且USDA8月报告大幅下调美棉及全球棉花产量和期末库存预估，导致当时外盘连续涨停冲高至接近120美分一线，这对国内市场形成一定的带动，但鉴于国内供应宽松及美对疆棉禁令等影响，郑棉跟涨仍不足，主力受阻于16000一线。随后外盘因美联储激进加息带来的全球宏观经济前景担忧升温、全球棉花下游需求疲软而自高位快速回落。而外盘的回落为国内市场带来一定的利空影响，且因新棉开秤收购期临近，市场对新疆机采籽棉收割预期不乐观，郑棉随后震荡偏弱，截至9月23日，期价重回前低即震荡区间下沿位置。 三季度，由于美棉持续干旱导致美棉减产，22/23年度美棉库销比预期偏低，而国内陈棉库存较大，内外价差在三季度进一步走低，处于深度倒挂状态。 四季度市场关注点 •1、新疆新棉上市收购情况 •2、下游需求 •3、收储政策 •4、国际市场 下游纺织产品库存高位去化，但需求持续性仍堪忧 天2015年 2018年 2021年 2016年 2019年 2022年 2017年 2020年 50 天 2015年 2019年 2016年2017年2018年 2020年2021年 2022年 45 40 35 30 20 25 10 15 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月 6月7月8月9月10月11月12月 纺企棉花库存 纺企棉纱库存 棉纺企业负荷棉纺企业C32S理论即期生产利润 3000 元/吨 2000 CYC32即期加工利润 1000 0 -1000 -2000 -3000 %15/1616/1717/18 18/1919/2020/21 7021/2222/23 60 50 40 30 20 10 织厂棉纱库存织厂坯布库存 0 04 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 万米 2502021年2020年2019年 2018年2022年 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15/1618/19 19/20 20/21 21/22 22/23 棉布厂负荷轻纺城棉布日成交量 天2015年2016年2017年 天2015年2016年2017年2018年% 16/1717/18 2018年2019年2020年2019年2020年2021年2022年 192021年2022年 1745 15 1335 11 9 25 7 5 315 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 •产成品库存：8月中旬-9月，纺织企业产成品库存高位去化，其中纺企中低支纱走货较快，但9月中下旬，下游纺织市场去库出现放缓迹象。产成品库存虽有去化，但与往年同期相比仍处于偏高位置，尤其是织厂坯布库存。 •新增订单：8-9月边际改善，主要为内销订单，多为短单、小单，而大单、长单仍较少；外销订单依旧稀少（与疆棉禁令、欧美需求下滑有关）。中秋后，部分地区订单出现减少迹象，如广东、福建等地。 •开工率：平均开工率小幅回升至逾50%水平，同比仍处于偏低水平 •生产利润：纺企即期生产利润良好，C32S理论即期利润在500-1000元/吨；织厂利润较为薄弱 •原料库存：纺企棉花库存仅小幅回升，平均仍处于不足一个月水平；织厂经过一段时间的补库，棉纱库存已有较大程 度的回升。 “金九”不温不火，需求虽边际改善，但远不及往年同期水平，目前订单已出现减少迹象，需求的持续性令人担忧，纺织企业对“银十”信心不足，原料补库谨慎，10月纺企棉纱库存有再度累积的可能。不过，因即期生产利润良好，且纺企棉花库存较低、产品库存也得到一定程度的去化，下游企业对于棉价接受度提高，等待棉价的稳定。 思考：什么时候纺企会加大补库？ 我们认为下游加大原料补库的条件：1、需求改善，订单增加，市场信心建立；2、棉花价格见底企稳（关注新棉收购价情况），或者绝对价格降至12000以下的历史低位水平。 内需恢复缓慢 国内服装零售额 80 % 60 零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 40 20 0 (20) (40) 零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比及当月同比 10/03 10/10 11/05 11/12 12/07 13/02 13/09 14/04 14/11 15/06 16/01 16/08 17/03 17/10 18/05 18/12 19/07 20/02 20/09 21/04 21/11 22/06 亿元 1,400 2017 2018 20202021 2019 2022 1,200 1,000 800 600 400 200 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6月份上海逐步解封，再加上一系列稳增长政策的推出和逐步落地，内需边际好转。 但改善的幅度和节奏偏慢：疫情防控难度大，坚持清零政策不动摇、民众可支配收入减少，风险防范意识增强，储蓄意愿增强，消费冲动减弱；房地产由此前的经济增长引擎变为目前的经济增长拖累，对消费也不利。（8月服装零售额仅较疫情前的2019年同期增长0.4%） 外需形势不乐观 2022 百万美元 40,000 2019 2016 2021 2018 2015 2020 2017 2014 35,000 30,000 25,000 20,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月 十亿美元 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月 2022 2018 2014 2021 2017 2013 2020 2016 2019 2015 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国服装类批发商库存 美国服装类零售商库存 美国棉制品进口量 1、全球经济前景不乐观，欧美纺服消费拐头向下。美国纺服渠道库存较大，未来美国可能进入到贸易商库存去化时期，剔除通胀，实际购买力趋于减弱，终端对服装消费需求预期将减弱。欧洲方面，高企的通胀已经很大程度上削弱了欧元区居民的实际购买力和消费者信心，形势比美国更差，因此欧美发达国家及全球棉花消费前景不乐观。 2、欧美对疆棉的抵制较强。美国“维吾尔强迫劳动预防法案”在2022年6月21日生效；不仅中国输美产品受到美国海关严格的审查，禁止使用疆棉，其他纺织国如东南亚纺织国出口至美国的产品也不允许使用疆棉。美国对疆棉禁令对国内出口影响较大。此外，9月15日，欧盟委员会主席冯德莱恩发布一项立法提案，该提案规定，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品。欧盟在抵制疆棉问题上有跟风美国的迹象，关注未来欧盟实际执行情况。中西方尤其是中美激烈博弈之下，疆棉禁令对出口的影响将是长时期的。 上游：陈棉大量结转叠加新棉集中上市，阶段性供应压力大 万吨 600 500 400 300 200 100 0 2021/2022年度 2019/2020年度 2017/2018年度 2015/2016年度 2020/2021年度 2018/2019年度 2016/2017年度 2014/2015年度 万吨 2021/2022年度 2020/2021年度2019/2020年度 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018/2019年度2017/2018年度2016/2017年度 2015/2016年度2014/2015年度 较上年度同比 月份 21/22年度 20/21年度 19/20年度 2018/2019年度 2017/2018年度 2016/2017年度 -20.7% -43.37 9月 165.93 209.3 220.35 166.59 106.30 50.70 -11.1% -35.56 10月 283.64 319.2 322.43 297.40 214.79 155.36 -0.4% -1.86 11月 455.21 457.07 449.67 426.30 358.99 281.97 5.0% 26.71 12月 555.98 529.27 518.65 495.91 415.32 300.98 5.7% 30.09 1月 555.45 525.36 501.19 484.86 391.00 267.80 7.3% 36.64 2月 540.84 504.2 497.26 456.52 363.02 242.98 9.8% 45.12 3月 503.24 458.12 463.67 416.40 323.46 202.85 12.8% 52.97 4月 466.18 413.21 429.75 379.49 287.34 187.24 16.3% 58.49 5月 416.28 357.79 377.38 352.81 255.35 151.92 23.4% 70.49 6月 372.22 301.73 323.89 333.92 225.74 131.29 27.6% 69.10 7月 319.4 250.3 286.41 288.81 199.66 108.81 33.3% 64.09 8月 256.56 192.47 240.98 252.09 162.72 100.86 全国商业库存 新疆商业库存 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 单位：万吨 全国 新疆 产量预估 同比 产量预估 同比 中棉协（8月） 592.1 2.5% 545.3 3.4% 中储棉信息中心（8月） 603.2 4.0% 552.8 5% 新疆新棉产量预估 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：公开资料整理 根据中国棉花信息网的数据，截至8月底，全国棉花商业库存356万吨，同比增加64万吨（增幅33.3%），为历史同期