玻璃四季度基本面分析及展望

玻璃四季度基本面分析及展望 曹璐高级分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 三季度行情回顾 7月以来，受南方梅雨、北方高温等季节性因素影响，加上地产资金链偏紧问题始终未得到有效解决，玻璃终端需求表现不佳。持续累库压力下，原片厂家继续下调出厂价，期价明显承压。 8月初，随着传统备货旺季到来，原片厂家一度提涨现货价格以刺激中下游备货积极性，但由于下游订单跟进情况始终一般，在经历短暂的中下游备货驱动的去库后，原片厂家重回累库态势，期价也再度偏弱运行。 玻璃期现货价格走势 元/吨 河北润安玻璃5mm出厂价期货收盘价 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 0 样本厂家浮法玻璃出厂价 元/吨 玻璃：5mm：出厂价：华北地区：河北润安 玻璃：5mm：出厂价：华东地区：山东巨润 玻璃：5mm：出厂价：华中地区：武汉长利玻璃玻璃：5mm：出厂价：华南地区：江门信义 玻璃：5mm：出厂价：东北地区：本溪玉晶 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 0 资料来源：Wind，隆众资讯 资料来源：Wind，隆众资讯 四季度基本面分析——供给端 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 浮法玻璃在产日熔量浮法玻璃企业生产利润今年以来各月放水冷修产线日熔量 吨/天 20172018 20192020 20212022 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 130,000 15913172125293337414549周 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 天然气生产企业：玻璃：生产利润（周） 元/吨 煤制气企业：玻璃：生产利润（周）石油焦企业：玻璃：生产利润（周） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 吨/天 123456789月 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 资料来源：隆众资讯 7月以来，由于持续低利润加上库存压力高企，部分厂家开始出现放水冷修或热修降负的情况，在产日 熔量呈下滑态势。 进入9月份，虽然已经临近旺季，但放水冷修的产线仍比较多，且之前有计划点火的产线点火时间推迟。 若今年国庆节后旺季需求启动状况还是不佳，四季度或有更多浮法玻璃产线选择放水冷修。 四季度基本面分析——需求端 地产前后端表现分化继续扩大 %房屋新开工面积累计同比增速 房屋施工面积累计同比增速 20 10 0 -10 -20 在交房刚性周期以及民生维护保交付的支撑下，今年以来房屋施工面积增速的下滑幅度要小于新开工，且两者增速差呈逐月扩大态势。 目前地产后端环节仍有部分需求兑现空间，只是由于地产资金偏紧原因导致实际交付被延后，需求迟迟未能有效释放。 -30 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2M22 3M22 4M22 5M22 6M22 7M22 8M22 -40 资料来源：国家统计局 四季度基本面分析——需求端 夹层玻璃月度产量及同比增速 钢化玻璃月度产量及同比增速 中空玻璃月度产量及同比增速 万平方米 产量:夹层玻璃:当月同比（右轴） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 19/05 19/07 19/09 19/11 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/03 22/05 22/07 0 产量:夹层玻璃:当月值 % 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 6,000 万平方米 产量:钢化玻璃:当月值 % 产量:钢化玻璃:当月同比（右轴） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 19/05 19/07 19/09 19/11 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/03 22/05 22/07 -20 万平方米 产量:中空玻璃:当月同比（右轴） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 19/05 19/07 19/09 19/11 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/03 22/05 22/07 0 产量:中空玻璃:当月值 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 从下游深加工企业的订单情况看，下半年以来钢化和中空玻璃的产销状况依然不佳，而夹层玻璃自4月以来的产量增速明显走高，产销表现相对较好。究其原因，主要是随着环保和装修要求提高，目前双层和三层玻璃得到广泛应用，从而提升了对夹层玻璃的市场需求。 但整体来看，下半年以来，房企资金偏紧现象仍未得到有效缓解，下游深加工企业的接单能力继 续受到压制，期间又叠加了疫情扰动因素，下游订单不足局面持续存在。 四季度基本面分析——需求端 四季度需求展望： •下半年以来，国内地产政策继续密集发力。然而，由于政策利好反应到地产基本面修复需要时间，并且当前市场各参与主体信心缺失，重塑信心也需要时间，地产基本面修复进度比较缓慢。虽然已经临近旺季，但目前终端需求尚未出现明显改观。 •目前政府保交付态度比较坚决，后续政策端仍将持续利好地产后端需求。目前地产后端环节也仍有部分需求兑现空间，只是由于资金偏紧原因导致实际交付被延后。只有在房企资金环境改善后，届时加上交房刚性约束和民生维护保交付的推动，该部分积压的施竣工需求才有望得到有效释放。 四季度基本面分析——库存 全国浮法玻璃厂家库存量 万重量箱 2020 2021 2022 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 01/05 02/05 03/05 04/05 05/05 06/05 07/05 0 2019 往年玻璃厂家最迟在4月下旬会出现库存拐点，但今年厂家库存拐点迟迟未出现。除国内疫情影响外，资金偏紧问题始终未得到解决。虽然期间生产厂家不断下调现货价格，但整体出货仍不理想。 8月中上旬，随着传统旺季备货期来临，在厂家涨价刺激下，中下游提货积极性较高，厂家库存有所去化。 08/05 09/05 10/05 11/05 12/05 8月中下旬以来，由于终端订单情况不佳，中下游继续备货的积极性不高，以消耗原有库存为主，厂家再度回归累库态势。而出于对后市需求的不确定性，现阶段多数原片厂家还是以降库存为首要任务。整体来看，供给缩量叠加部分厂家以价换量，短期厂家原片库存增速预计不快。 资料来源：卓创资讯 四季度行情展望 现阶段玻璃仍处于艰难寻底过程中。目前政府保交付态度比较坚决，政策端持续利好地产后端需求。若后续房企资金环境能够有所改善，加上交房刚性约束和民生维护保交付的推动，前期积压的施竣工需求释放或将带动今年四季度旺季浮法玻璃需求端出现一定修复。 值得注意的是，由于政策传导和市场信心的恢复需要时间，地产基本面即便修复，预计修复进程也会比较缓慢，加上当前浮法玻璃在产日熔量仍处往年同期高位，年内厂家库存预计难有大幅去化。因此，即便后续地产资金环境有所改善，对年内玻璃期价的反弹空间也不宜过分乐观。 整体来看，目前建议投资者观望国庆节后旺季需求启动情况。在后续旺季地产资金环境有所改善 的前提下，玻璃主力合约反弹上限预计在1800元/吨左右。 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 曹璐 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。