橡胶四季度基本面分析及展望

橡胶四季度基本面分析及展望 曹璐高级分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 三季度行情回顾 7月份至9月初，橡胶期现货价格延续了前期弱势下行态势，期间几乎没有出现过像样反弹； 9月中上旬，橡胶期价自低位有所反弹，究其原因，主要源自三方面：首先，09合约进入交割月后，随着期现回归完成，加上主力合约逼近12000元/吨支撑位，继续向下打压动能不足，空头减仓离场，驱动盘面被动反弹；其次，近期主产国降水偏多，海外原料价格止跌企稳，在一定程度上提振了市 场信心；再次，三季度以来橡胶盘面下跌幅度超出预期，导致生产浓乳比全乳更加具有经济性，此外云南浓乳产能有所扩张也导致浓乳进一步分流，从而市场对于今年国内新产全乳胶减产存在一定预期，加上近日云南疫情有所爆发，吸引多头资金炒作低估值品种。 元/吨 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 8,000 橡胶期现货价格走势 云南国营全乳胶现货价格 期货收盘价 资料来源：Wind，中国橡胶贸易信息网 基本面分析——供给端 ANRPC合计天胶月度产量ANRPC各季度天胶产量（五年均值水平） 万吨 350 300 250 200 150 100 50 0 Q1Q2Q3Q4 资料来源：中国橡胶贸易信息网资料来源：中国橡胶贸易信息网 从季节性角度，8月份开始全球天胶主产区陆续进入旺产季，四季度全球天胶产量处于年内高位。 虽然有阶段性的天气扰动，但短期国内外产区供给季节性增长是确定性趋势，在没有极端天气状况出现的情况下，后续供给端依然存在放量压力。 基本面分析——供给端 泰国中央市场原料胶水价格泰国中央市场原料杯胶价格 泰铢/千克 2018 2021 2019 2022 2020 80 70 60 50 40 30 20 10 01/03 02/03 03/03 0 泰铢/千克 2018 2020 2022 2019 2021 60 50 40 30 20 10 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 01/03 02/03 03/03 04/03 05/03 06/03 07/03 08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 0 资料来源：中国橡胶贸易信息网资料来源：中国橡胶贸易信息网 下半年以来，海外需求实质性收缩叠加供给季节性放量的影响开始体现，主产国原料价格自高位明显回落。 9月以来，由于主产国降水偏多，原料价格止跌企稳。目前胶水和杯胶价格仍处于相对高位，四季度产出高峰季胶农将不缺乏割胶积极性。 基本面分析——需求端 国内重卡销量及同比增速 万辆% 重卡销量 同比增速（右轴） 25 20 15 10 5 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 0 250 200 150 100 50 0 -50 -100 我国卡客车胎出口量 万吨 2018 2019 2020 2021 2022 45 40 35 30 25 20 15 10 5 月 0 123456789101112 国内全钢胎企业开工率 % 2022 2020 2018 2021 2019 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952周 资料来源：中国汽车工业协会 资料来源：海关总署 资料来源：中国橡胶贸易信息网 今年以来公路货运量不足、运费低迷、政策刺激后重卡新车保有量过高等因素持续压制国内重卡新增需求，1-8月份重卡销量较去年同期下降了60%，对卡客车配套胎需求构成了明显拖累；此外，大宗货物和中长途货物运输的公路运输需求不足也导致卡客车替换胎市场需求明显减弱。 虽然今年以来我国卡客车胎出口需求韧性犹存，但由于内需表现不佳，加上疫情阶段性扰动下部分轮胎企业会被迫停限产，今年以来国内全钢胎企业开工率持续偏低运行。 基本面分析——需求端 我国乘用车销量及同比增速 我国乘用车及轻卡胎出口量 万吨 2018 2021 2019 2022 2020 30 25 国内半钢胎开工率 % 2022 2021 2020 2019 2018 80 70 60 2050 15 10 5 0 123456789101112月 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952周 资料来源：中国汽车工业协会资料来源：海关总署 资料来源：中国橡胶贸易信息网 受益于政策刺激，随着针对燃油车的购置税减征政策超预期落地，叠加地方补贴政策出台，6月份以来国内乘用车市场加速复苏。值得注意的是，8月份开始政策刺激效果有所减弱，虽然在去年的低基数效应下同比增速仍比较高，但增长已经开始出现后劲不足的现象。政策刺激只能起到短期提振作用，由于市场对未来经济和收入的悲观预期尚未扭转，乘用车行业的复苏边际上也较难继续强化。 此外，虽然今年以来乘用车胎的配套和出口端均表现较好，但受疫情影响，替换胎销量下滑较多，因此国内半钢胎企业开工率持续受到压制，上行明显受限。 基本面分析——需求端 2017 2019 2021 2018 2020 2022 美国汽车销量欧洲汽车销量 百万辆 2017 2020 2018 2021 2019 2022 2 2.5 百万辆 2.0 1.5 1.5 1 1.0 0.5 0.5 0 123456789101112 0.0 月 123456789101112月 资料来源：WardsAuto资料来源：中国汽车工业协会 尽管我国轮胎出口自21年以来表现较为景气，但主要是因为我国轮胎产品性价比高，加上海外疫情严重凸显了我国的产业链优势。从海外需求本身看，21年下半年开始海外汽车行业持续遭受芯片短缺的影响，行业生产受阻，渠道库存降低，消费需求被抑制。今年以来，芯片短缺问题尚未得到根本解决，俄乌冲突又加剧了汽车芯片供应偏紧局面，海外汽车产销维持低迷态势。 基本面分析——需求端 美国汽车制造业与贸易库存销售比IFO德国汽车生产行业库存评估指数 2018 2020 2022 2019 2021 80 5 60 4 40 320 0 2 -20 1-40 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 -60 0月 123456789101112 资料来源：BEA资料来源：Bloomberg 目前影响外需复苏的关键仍在于汽车芯片供应，只有在芯片供应短缺问题逐步得到解决后，海外汽车产业链才有望进入加速补库存阶段。在此之前，轮胎外需预计将持续受到压制。 基本面分析——库存端 青岛地区样本仓库天然橡胶一般贸易库存 青岛地区样本仓库天然橡胶保税库存 2018 2019 2020 20212022 万吨201820192020万吨 2021 2022 8025 70 20 60 5015 40 10 30 205 10 0 147101316192225283134374043464952周 0周 147101316192225283134374043464952 资料来源：中国橡胶贸易信息网资料来源：中国橡胶贸易信息网 下半年以来，由于内需不振叠加进口季节性增长，青岛地区天胶一般贸易库存量呈增长态势；而受益于良好的出口需求，天胶保税库存量变动不大。 展望四季度，内需难有明显改观，而进口量环比将继续增长，预计天胶一般贸易库存量将延续累库趋势；此外，海外紧缩态势下，外需已经开始实质性大幅收缩，后续国内轮胎出口需求存在回落风险，在此背景下，四季度天胶保税库存量或也将有所累积。 行情展望 四季度橡胶供需基本面乏善可陈： •供给层面，四季度全球天胶产量处于年内高位。在没有极端天气状况出现的情况下，后续供给端依然存在放量压力。 •需求层面，当前虽然已经处于金九银十传统旺季，但轮胎市场终端需求并无明显改善。预计四季度轮胎厂家开工率也较难明显上行，一方面国内整体封控力度不减，对轮胎需求形成持续压制，此外轮胎厂家成品胎库存压力高企，也制约了开工率上行空间；另一方面，海外紧缩态势下，需求已经开始实质性大幅收缩，加上汽车芯片短缺问题依然存在，后续国内轮胎出口需求存在回落风险。 整体来看，全球供给季节性放量叠加需求短期难有明显改观，四季度胶价上方依然存在压力。目前全乳胶减产炒作只是停留在预期层面，减产尚未得到印证。且随着期价上涨，上游交割品生产利润提升也将提高国内产区生产全乳胶的积极性。此外，随着非标套利价差扩大，套利商加仓意愿增强，同样将压制胶价的反弹空间。四季度沪胶主力合约或在【12000,14500】元/吨区间运行，20号胶主力合约或在【9500，11000】元/吨区间运行。 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 曹璐 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。