信用债成交周度跟踪：信用债成交活跃度整体回落，3年期以内中低等级降幅更加明显

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债成交活跃度整体回落3年期以内中低等级降幅更加明显 ——信用债成交周度跟踪 2023年9月25日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债成交活跃度整体回落3年期以内中低等级降幅更加明显 2023年9月25日 信用债成交活跃度下降，3年期以内中低等级降幅更加明显。本周信用债成交量较上周下降13.83%，产业债、城投债和金融债成交量环比分别减少20.72%、16.01%和28.61%。除AA-评级信用债成交环比增加4.9%外，其他各隐含评级信用债成交环比均明显减少。从期限看，3年以内各期限信用债成交跌幅均超10%，其中1年内降幅达14.86%。信用债高估值成交个券数量减少8.10%，产业与地产债高估值成交降幅明显。 城投债整体成交活跃度下降，但AAA和AA-等级城投债成交抬升，3年以上AAA高估值成交明显减少，贵州、云南、西藏城投债成交活跃度抬升。本周城投债整体成交活跃度下降，但AAA和AA-等级城投债成交抬升。2-3年省级和3年以上开发区级城投债小幅增加，其余各层级城投债成交均有所下降。城投债高估值成交整体下降，但AA-与2-3年城投债高估值成交抬升。湖南、江苏等省份城投债成交活跃度下降，但贵州、云南、西藏成交活跃度上升。广东、上海和天津等省市城投债高估值成交数量大幅增加。 2年以内地方国企和民企产业债成交明显下降，3年以上产业债高估值成交抬升，公用事业、煤炭、钢铁、社会服务和有色金属产业债成交活跃度明显下降。本周各等级各期限产业债成交活跃度明显下行，其中2年以内地方国企和民企产业债成交明显下降。3年以上央企和地方国企产业债高估值成交数量明显增加50%和43.75%。本周成交个券数量超过50只的行业中，公用事业、煤炭、钢铁、社会服务和有色金属5个行业本周产业债成交个券数量环比下降超过20%。石油石化、有色金属、食品饮料和环保产业高估值成交数量环比下降100%。 1年以内中低等级商业银行二永债成交抬升，河北、河南和陕西城农商行二永债成交活跃度明显抬升。本周商业银行普通债、证券公司普通债和证券公司次级债成交活跃度显著下降，其中，1-2年股份行和2-3年城商行商金债成交数量环比分别减少23只和20只，而1年以内AA+和AA商业银行二永债成交抬升。本周商业银行二永债成交个券数量超过10只的省份中，河北、河南和陕西城农商行二永债成交环比分别增加45.45%、20%和11.1%，而重庆本周城农商行二永债成交个券数量环比减少29.41%。浙江、四川和陕城农商行二永债高估值成交明显增加。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、信用债成交活跃度回落，但AA-信用债成交环比增加4 二、各期限城投债活跃度均明显下降，3年以上AAA高估值成交明显减少5 三、1年以内地方国企成交大幅下降，3年以上产业债高估值成交抬升7 四、1年以内股份行和农商行二永债成交活跃度显著抬升9 五、信用债交易数据库编制说明12 风险因素12 图目录 图1：信用债成交个券数量4 图2：不同品种信用债成交量变动4 图3：不同评级信用债成交个券数量4 图4：不同期限信用债成交个券数量4 图5：不同品种信用债平均成交收益率变化5 图6：不同品种信用债高估值成交占比5 图7：不同评级分期限城投债成交情况（单位：只、%、百分点）6 图8：不同层级分期限城投债成交情况（单位：只、%、百分点）6 图9：不同省份城投债成交情况（单位：只、%、年、百分点）7 图10：本周成交量超过10亿元的城投债个券7 图11：不同评级分期限产业债成交情况（单位：只、%、百分点）8 图12：不同企业性质分期限产业债成交情况（单位：只、%、百分点）8 图13：不同行业产业债成交情况（单位：只、%、百分点、年）9 图14：本周成交量超过10亿元的产业债个券9 图15：不同评级分期限商业银行普通债成交情况（单位：只、%、百分点）10 图16：不同银行性质分期限商业银行普通债成交情况（单位：只、%、百分点）10 图17：不同评级分期限商业银行二永债成交情况（单位：只、%、百分点）11 图18：不同银行性质分期限商业银行二永债成交情况（单位：只、%、百分点）11 图19：不同省份城农商行二永债成交情况（单位：只、%、年、百分点）12 图20：本周成交量超过10亿元的城农商行二永债个券12 一、信用债成交活跃度下降，3年期以内中低等级降幅更加明显 信用债成交活跃度下降。9月18日至9月22日（以下简称“本周”）有成交记录的信用债共16962只，较上周减少13.83%。分品种来看，产业债、城投债、金融债分别成交4390只、10393只和2179只，分别较上周减少15.38%、13.96%、9.85%。从成交量来看，本周信用债整体成交量为12076.74亿元，较上周减少21.86%。其中，产业债、城投债和金融债成交量分别较上周减少20.72%、16.01%和28.61%。 3年期以内中低等级降幅更加明显。从成交评级来看，本周隐含评级为AAA、AAA-、AA+、AA、AA(2)和AA-的信用债成交个券数量分别为1342只、1570只、2900只、3602只、4234只和2370只。除AA-外，各评级信用债成交活跃度较上周均明显回落，环比分别减少6.48%、13.50%、13.87%、19.33%和20.41%，AA-等级信用债成交个券数量环比上升4.91%。从成交期限来看，本周剩余期限在1年以内、1-2年、2-3年和3年以上信用债成交个券数量分别为6370只、6043只、3281只、1268只，分别较上周减少14.86%、13.83%、13.59%、8.91%。 图1：信用债成交个券数量 只上周成交个券数量本周成交个券数量 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 产业城投金融 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同评级信用债成交个券数量 上周成交个券数量本周成交个券数量 只 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 AAAAAA-AA+AAAA(2)AA- 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：不同品种信用债成交量变动 上周成交量本周成交量 亿元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 产业城投金融 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同期限信用债成交个券数量 上周成交个券数量本周周成交个券数量 只 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1年内1-2年2-3年3年以上 资料来源:万得，信达证券研发中心 城投债和金融债成交收益小幅上行。从平均成交收益率来看，本周信用债平均成交收益率5.16%，较上周下降 0.28个百分点。分品种，金融债和城投债成交收益率环比分别上行0.01个百分点和0.13个百分点，地产债成交收益率环比下降10.61个百分点。 信用债高估值成交减少。从偏离估值来看，本周信用债高估值成交个券数量为5072只，较上周减少8.10%。分品种来看，本周产业债（不含地产债）、地产债、城投债、金融债高估值成交个券数量分别为1106只、157只、3196只、613只，分别较上周减少15.18%，17.80%，5.94%和1.92%。 图5：不同品种信用债平均成交收益率变化图6：不同品种信用债高估值成交占比 上周平均成交收益率本周平均成交收益率 % 35 %35 3030 2525 上周本周 2020 1515 10 5 0 产业债（不含地产债） 地产债 城投金融 10 5 0 产业（不含地产债） 地产债城投金融 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、AAA和AA-等级城投债成交抬升，3年以上AAA高估值成交明显减少 城投债整体成交活跃度下降，但AAA和AA-等级城投债成交抬升。从主体评级来看，本周AAA、AA+、AA、AA(2)和AA-隐含评级城投债成交个券数量分别为358只、1074只、2153只、4164只和1958只，其中AAA与AA-隐含评级城投债环比增加2.58%和8.72%，而AA+、AA和AA（2）隐含评级城投债分别环比减少16.16%、20.85%和20.26%。从剩余期限来看，各期限城投债成交活跃度均有所回落，1年以内、1-2年、2-3年和3年以上城投债成交数量分别环比减少15.41%、13.15%、12.47%和13.68%。 AA-与2-3年城投债高估值成交抬升。从偏离估值来看，本周AA-隐含评级城投债高估值成交个券数量为819，环比上涨15.84%，AAA、AA+、AA和AA(2)隐含评级城投债高估值成交个券数量环比分别下降18.97%、4.69%、12.11%和11.54%。1年以内、1-2年和3年以上城投债高估值成交数量分别环比减少8.36%、4.99%和9.43%，2- 3年城投债高估值成交数量环比增长1.82%。具体来看，3年以上AAA等级城投债高估值成交环比减少75%。 3年以上省级城投债高估值成交显著减少。本周省级、地市级、区县级、国家级新区和开发区级城投债成交个券数量分别为682只、3678只、4011只、330只和1692只，环比分别减少14.32%、14.15%、14.46%、11.29%和12.69%。从偏离估值来看，本周省级、地市级、区县级和开发区城投债高估值成交个券数量分别较上周减少22.65%、6.42%、3.41%和11.67%，而国家级新区城投债高估值成交个券数量环比增长33.33%。具体来看，3年以上省级城投债高估值成交环比减少81.8%。 图7：不同评级分期限城投债成交情况（单位：只、%、百分点） 评级期限 11.35 1 120 85 47 13 12.35 2.56 16.97 13.83 31.51 94 14 19.22 12.61 36.77 72 5 8 281 22.91 38.10 49.40 84 0.0% -0.21 9.7% 30.65 38 7.45 1.19 124 3年以上 82.6% -0.14 14.7% 29.89 7.20 2.70 2-3年 13.4% -0.10 5.3% 40.72 329 7.27 77 7. 80 1-2年 11.2% -0.15 10.2% 368 6.30 17 7. 74 1年内 AA- 4.3% -0.07 -2.6% 4.78 1.82 189 3年以上 -11.9% 0.02 -19.5% 148 4.29 22 6. 6 64 2-3年 -12.4% 0.04 -19.3% 33.76 551 4.26 15.70 1632 1-2年 -12.2% 0.07 -23.0% 624 4.02 16.33 1697 1年内 AA(2) -22.2% 0.01 -20.1% 4.00 1.07 111 3年以上 -1.1% 0.02 -18.9% 3.59 4.71 489 2-3年 -10.7% -0.05 -22.0% 31.20 234 3.52 22 7. 0 75 1-2年 -16.2% 0.01 -21.0% 253 3.35 73 7. 3 80 1年内 AA -18.8% 0.02 -34.7% 3.65 0.90 94 3年以上 -7.