信用债成交周度跟踪：信用债成交下滑但城投平稳，1年以内弱资质成交仍有回升

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债成交下滑但城投平稳1年以内弱资质成交仍有回升 ——信用债成交周度跟踪 2023年9月4日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债成交下滑但城投平稳1年以内弱资质成交仍有回升 2023年9月4日 信用债成交活跃度下降，但城投成交相对平稳，隐含评级AA(2)活跃度抬升。8月28日至9月1日（以下简称“本周”）信用债成交个券数量环比有所下降，产业债、城投债和金融债成交量分别较上周减少19.59%、0.97%和7.62%，多数等级成交均有所下滑，但隐含评级AA(2)较上周增加2.63%，其余各等级均有所下降。本周信用债平均成交收益率小幅上升，但地产债平均成交收益率下降。信用债高估值成交明显增加，但金融债高估值成交减少。 1年以内AA和AA（2）城投债成交活跃度仍有抬升，中低等级高估值成交增加，地市级和开发区级城投成交活跃度上升，云贵高估值成交下降。城投债成交整体平稳，1年以内AA和AA（2）城投债成交活跃度抬升，中低等级高估值成交增加。地市级和开发区级城投债成交活跃度上升。甘肃、上海、内蒙古、新疆和宁夏本周城投债成交个券数量较上周减少超过15%。而青海、海南、吉林成交数量环比增加较多。云南和贵州城投债高估值成交数量环比分别减少35.38%和22.22%。 短久期弱资质产业债成交活跃度显著下降，2年以上央企产业债成交增多，基础化工产业债成交活跃度上升，而煤炭债成交活跃度下降。1年以内AA和AA-等级产业债成交活跃度明显下降，AA+产业债高估值成交明显增加。2-3年和3年以上央企产业债成交增加。本周成交个券数量超过50只的行业中，公用事业、建筑装饰、煤炭、石油石化和社会服务5个行业本周产业债成交个券数量环比降幅超过10%，而商贸零售、基础化工本周产业债成交个券数量环比增加超过10%。商贸零售、石油化工和建筑材料产业债高估值成交数量环比增幅明显。 除券商普通债外金融债成交整体下滑，二永债成交向高等级长久期与低等级短久期集中。券商普通债成交有所回升，商金二永成交均有所下滑。而在商金债中，2年以内中低等级成交活跃度仍有抬升，而高等级长久期与低等级短久期二永债成交活跃度增加。1年以内城商行成交活跃度明显抬升。商业银行二永债成交个券数量超过10只的省份中，山东和河南本周城农商行二永债成交个券数量环比分别增加25%和22.2%，而浙江、河北则环比分别减少24.6%和23%。上海、江苏本周城农商行二永债高估值成交数量环比分别减少28.57%和15%，而福建、四川和山东城农商行二永债高估值成交数量环比增幅超过30%。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、信用债成交活跃度小幅下降，隐含评级AA（2）信用债成交活跃度抬升4 二、1年内AA和AA（2）城投债成交活跃度抬升但城投债高估值成交增加5 三、短久期弱资质产业债成交活跃度显著下降2Y以上央企成交增多7 四、券商普通债外金融债成交下滑二永向高等级长久期与低等级短久期集中10 五、信用债交易数据库编制说明12 风险因素12 图目录 图1：信用债成交个券数量（单位：只）4 图2：不同品种信用债成交量变动（单位：亿元）4 图3：不同评级信用债成交个券数量占比（单位：只，%）4 图4：不同期限信用债成交个券数量占比（单位：只，%）4 图5：不同品种信用债平均成交收益率变化（单位：%）5 图6：不同品种信用债高估值成交占比（单位：%）5 图7：不同评级分期限城投债成交情况（单位：只、%、百分点）6 图8：不同层级分期限城投债成交情况（单位：只、%、百分点）6 图9：不同省份城投债成交情况（单位：只、%、年、百分点）7 图10：本周成交量超过10亿元的城投债个券（单位：亿元、%、年）7 图11：不同评级分期限产业债成交情况（单位：只、%、百分点）8 图12：不同企业性质分期限产业债成交情况（单位：只、%、百分点）8 图13：不同行业产业债成交情况（单位：只、%、百分点、年）9 图14：本周成交量超过10亿元的产业债个券（单位：亿元、%、年）9 图15：不同评级分期限商业银行普通债成交情况（单位：只、%、百分点）10 图16：不同银行性质分期限商业银行普通债成交情况（单位：只、%、百分点）10 图17：不同评级分期限商业银行二永债成交情况（单位：只、%、百分点）11 图18：不同银行性质分期限商业银行二永债成交情况（单位：只、%、百分点）11 图19：不同省份城农商行二永债成交情况（单位：只、%、年、百分点）12 图20：本周成交量超过10亿元的城农商行二永债个券（单位：亿元、%、年）12 一、信用债成交活跃度小幅下降，隐含评级AA（2）信用债成交活跃度抬升 信用债成交活跃度小幅下降，城投债降幅较低。8月28日至9月1日（以下简称“本周”）有成交记录的信用债 共13889只，较上周小幅下降3.60%。分品种来看，产业债、城投债、金融债分别成交3609只、8486只和1794只，分别较上周减少8.63%、0.85%和5.48%。从成交量来看，本周信用债整体成交量为10158.85亿元，较上周减少8.31%。其中，产业债、城投债和金融债成交量分别较上周减少19.59%、0.97%和7.62%。 隐含评级AA（2）评级成交活跃度抬升。从成交评级来看，本周隐含评级为AAA、AAA-、AA+、AA、AA(2)和AA-的信用债成交个券数量分别为993只、1274只、2180只、2824只、3586只和2053只，其中AAA、AAA-、AA+、AA和AA-分别较上周减少5.70%、1.47%、10.62%、4.76%和7.52%，而AA(2)较上周增加2.63%。从成交期限来看，本周剩余期限在1年以内、1-2年、2-3年和3年以上信用债成交个券数量分别为5051只、4929只、2803只和1142只，分别较上周减少5.20%、1.34%、2.37%和8.64%。 图1：信用债成交个券数量（单位：只） 只上周成交个券数量本周周成交个券数量 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图2：不同品种信用债成交量变动（单位：亿元） 上周成交量本周成交量 亿元 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同评级信用债成交个券数量占比（单位：只） 产业城投金融 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同期限信用债成交个券数量占比（单位：只） 只 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 上周成交个券数量本周成交个券数量 AAAAAA-AA+AAAA(2)AA- 只 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上周成交个券数量本周周成交个券数量 1年内1-2年2-3年3年以上 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 地产债平均成交收益率下降。从平均成交收益率来看，本周信用债平均成交收益率6.44%，较上周抬升0.24个百分点。分品种，地产债成交收益率较上周下降6.28个百分点，其余品种平均成交收益率环比小幅下行。 金融债高估值成交减少。从偏离估值来看，本周信用债高估值成交个券数量为4793只，较上周增加43.25%。分品种来看，本周产业债（不含地产债）、地产债、城投债、金融债高估值成交个券数量分别为946只、240只、3034只和573只，其中，产业债（不含地产债）、地产债、城投债高估值成交个券数量分别较上周增加81.92%、 43.71%、46.71%，而金融债高估值成交个券数量环比减少3.05%。 图5：不同品种信用债平均成交收益率变化（单位：%）图6：不同品种信用债高估值成交占比（单位：%） 上周平均成交收益率本周平均成交收益率 %% 6040 5035 30 40 25 3020 15 20 10 105 00 产业债（不含地产债）地产债城投金融 上周本周 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、1年内AA和AA（2）城投债成交活跃度抬升但城投债高估值成交增加 1年以内AA和AA（2）城投债成交活跃度抬升，中低等级高估值成交增加。从主体评级来看，本周隐含评级AAA、AA+、AA、AA(2)和AA-隐含评级城投债成交个券数量分别为230只、686只、1687只、3496只和1681只，其中，AAA、AA+和AA-成交个券数量分别较上周减少14.81%、11.83%和5.08%，而AA和AA(2)成交环比分别增加0.60%和2.88%。从剩余期限来看，1年以内、1-2年、2-3年和3年以上城投债成交个券数量分别为3186只、 3147只、1631只和522只，其中，1年以内成交数量环比增加0.79%，而1-2年、2-3年和3年以上城投债成交数量分别环比减少0.32%、1.33%和11.22%。从偏离估值来看，本周各隐含评级城投债高估值成交个券数量均较上周明显增加，其中，中低等级城投债高估值成交增幅更加明显，AA+、AA和AA（2）城投债高估值成交个券数量环比分别增加54.2%、53.4%和72.3%。 地市级和开发区级城投债本周成交活跃度上升。本周省级、地市级、区县级、国家级新区和开发区级城投债成交个券数量分别为610只、2940只、3295只、288只和1353只，其中省级、区县级和开发区城投债分别较上周减少6.01%、1.88%和1.74%，其中3年以上省级和2年以上国家新区级城投债成交数量环比分别减少25.5%和30.1%。地市级和国家新区级城投债成交数量环比分别增加1.24%和6.27%，其中2年以内地市级和3年以上开发区级城投债成交数量分别较上周增加4.6%和8.6%。 3年以上城投债高估值成交下降，地市级和国家新区级城投债高估值成交数量增加明显。从偏离估值来看，本周省级、地市级、区县级、国家新区和开发区城投债高估值成交个券数量分别较上周增加15.22%、69.04%、34.94%、62.50%和47.62%。剩余期限1年以内、1-2年、2-3年城投债高估值成交个券数量分别较上周增加 43.53%、50.54%、85%，而3年以上城投债高估值成交个券数量较上周减少17.11%。2年以内地市级和2年以内国家新区城投债高估值成交环比分别增加80.6%、74.9%。 图7：不同评级分期限城投债成交情况（单位：只、%、百分点） 评级期限 高估值成交数量占比 13.33 30 190 159 82 0.97 2 86 76 33 7 6.45 33.73 358 89 10 20.75 8.54 9 39.51 .86 9.35 2 2 244 113 61 355 7 72 7 37.65 57.07 1 37.17 -19.2% -0.55 -13.7% 42 7.45 1.33 3年以上 20.0% 0.33 0.4% 29.5 7.66 2.88 2-3年 13.9% -0.08 -5.1% 40.88 28 7.36 27 8. 70 1-2年 31.5% -0.20 -5.3% 6.69 33 7. 62 1年内 AA- 3.4% 0.24 -6.9% 4.93 1.91 162 3年以上 112.7%