信用债成交周度跟踪：信用债成交活跃度继续上升 短期限中低等级明显增加

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债成交活跃度继续上升短期限中低等级明显增加 ——信用债成交周度跟踪 2023年9月18日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债成交活跃度继续上升短期限中低等级明显增加 2023年9月18日 信用债成交活跃度明显抬升，隐含评级AA及2年内信用债成交增幅最大。本周信用债成交量较上周上涨19.76%，产业债、城投债和金融债成交量环比分别增加25.31%、14.76%和16.86%。除AA-外，其他各隐含评级信用债成交环比增幅均超20%，其中AA达30.79%。从期限看，1年以内和1-2年信用债成交增幅均超20%。信用债高估值成交明显增加，高估值成交个券数量环比上涨38.45%，地产与城投债高估值成交涨幅明显。 AA（2）以上中短期城投债活跃度提升，3年以上高估值成交大幅增加，内蒙古、海南与西藏城投债成交活跃度上升，宁夏、广西等省份城投债高估值成交数量大幅增加。本周2年期以内隐含评级AA（2）及以上城投债活跃度明显提升，3年以上AA（2）城投债高估值成交大幅增加60只。省级与地市级城投债成交活跃度上升更为明显，分别增长23.22%和25.19%。3年以上区县级城投债高估值成交环比显著增加。西藏、海南和内蒙古本周城投债成交个券数量环比涨幅均超50%。宁夏、广西、云南和天津涨幅超过500%。 2年以内中高等级产业债成交明显抬升，公用事业、煤炭、钢铁与基础化工产业债成交活跃度抬升明显，房地产、公用事业、社会服务和食品饮料产业债高估值成交数量明显增加。本周各等级产业债成交活跃度明显上升，2年以内中高等级产业债成交明显提升。3年以上及AA-城投债高估值成交大幅增加。1-2年地方国企与央行产业债成交大幅上升，2年以内民企产业债高估值成交数量显著增加。本周成交个券数量超过50只的行业中，公用事业、煤炭、钢铁和基础化工4个行业本周产业债成交个券数量环比增幅超过40%。房地产、公用事业、社会服务和食品饮料高估值成交数量环比增幅超过50%。 3年以内AA级商业银行二永债成交活跃度显著上升，湖南、江西城农商行二永债成交活明显增加。本周券商普通债和次级债、2年以内商金债和3年以内商业银行二永债成交活跃度显著上升。其中，1年以内、1-2年和2-3年AA等级二永债成交数量环比分别上升57.14%、44.44%和69.05%。本周商业银行二永债成交个券数量超过10只的省份中有7个省市成交数量环比增长超过10%，其中湖南环比增加最多，达157.14%。本周23个发行二永债的省市中，共9个省市城农商行二永债高估值成交环比抬升，广东、湖南、河南、安徽与陕西城农商行二永债高估值成交个券数量环比增幅均超过50%。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、信用债成交活跃度明显抬升，2年内信用债成交数量增长明显4 二、AA（2）以上中短期城投债活跃度提升，3年以上高估值成交大幅增加5 三、3年以内AA（2）等级产业债成交明显抬升7 四、3年以内AA等级商业银行二永债成交活跃度显著上升9 五、信用债交易数据库编制说明12 风险因素12 图目录 图1：信用债成交个券数量（单位：只）4 图2：不同品种信用债成交量变动（单位：亿元）4 图3：不同评级信用债成交个券数量占比（单位：只，%）4 图4：不同期限信用债成交个券数量占比（单位：只，%）4 图5：不同品种信用债平均成交收益率变化（单位：%）5 图6：不同品种信用债高估值成交占比（单位：%）5 图7：不同评级分期限城投债成交情况（单位：只、%、百分点）6 图8：不同层级分期限城投债成交情况（单位：只、%、百分点）6 图9：不同省份城投债成交情况（单位：只、%、年、百分点）7 图10：本周成交量超过10亿元的城投债个券（单位：亿元、%、年）7 图11：不同评级分期限产业债成交情况（单位：只、%、百分点）8 图12：不同企业性质分期限产业债成交情况（单位：只、%、百分点）8 图13：不同行业产业债成交情况（单位：只、%、百分点、年）9 图14：本周成交量超过10亿元的产业债个券（单位：亿元、%、年）9 图15：不同评级分期限商业银行普通债成交情况（单位：只、%、百分点）10 图16：不同银行性质分期限商业银行普通债成交情况（单位：只、%、百分点）10 图17：不同评级分期限商业银行二永债成交情况（单位：只、%、百分点）11 图18：不同银行性质分期限商业银行二永债成交情况（单位：只、%、百分点）11 图19：不同省份城农商行二永债成交情况（单位：只、%、年、百分点）12 图20：本周成交量超过10亿元的城农商行二永债个券（单位：亿元、%、年）12 一、信用债成交活跃度明显抬升，2年内信用债成交数量增长明显 信用债成交活跃度连续两周明显抬升。9月11日至9月15日（以下简称“本周”）有成交记录的信用债共19684只，较上周上涨19.76%。分品种来看，产业债、城投债、金融债分别成交5188只、12079只和2417只，分别较上周增加23.11%、18.89%、17.22%。从成交量来看，本周信用债整体成交量为15455.84亿元，较上周增加17.97%。其中，产业债、城投债和金融债成交量分别较上周增加25.31%、14.76%和16.86%。 隐含评级AA及2年内信用债成交增幅最大。从成交评级来看，本周隐含评级为AAA、AAA-、AA+、AA、AA(2)和AA-的信用债成交个券数量分别为1435只、1815只、3367只、4465只、5320只和2259只。各评级信用债成交活跃度较上周均明显增加，分别提升20.69%、23.13%、20.98%、30.79%、21.77%和0.09%。从成交期限来看，本周剩余期限在1年以内、1-2年、2-3年和3年以上信用债成交个券数量分别为7482只、7013只、3979只、1392只，分别较上周增加23.65%、27.09%、8.70%、1.31%。 图1：信用债成交个券数量（单位：只） 上周成交个券数量本周成交个券数量 只 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 图2：不同品种信用债成交量变动（单位：亿元） 上周成交量本周成交量 亿元 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 产业城投金融 0 产业城投金融 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同评级信用债成交个券数量占比（单位：只，%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同期限信用债成交个券数量占比（单位：只，%） 只 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上周成交个券数量本周成交个券数量 AAAAAA-AA+AAAA(2)AA- 只 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上周成交个券数量本周周成交个券数量 1年内1-2年2-3年3年以上 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 地产债成交收益明显下行，带动信用债平均成交收益率下降。从平均成交收益率来看，本周信用债平均成交收益率5.44%，较上周下降0.83个百分点。分品种，金融债成交收益率环比上行0.10个百分点，地产债成交收益 率环比下降15.33个百分点，产业债（不含地产债）与城投债成交收益率环比分别小幅下降0.1个百分点和 0.12个百分点。 信用债高估值成交明显增加，地产与城投债高估值成交涨幅明显。从偏离估值来看，本周信用债高估值成交个券数量为5509只，较上周增加38.45%。分品种来看，本周产业债（不含地产债）、地产债、城投债、金融债高估值成交个券数量分别为1304只、181只、3398只、625只，其中，产业债（不含地产债）、地产债、城投债、金融债高估值成交个券数量分别较上周增加28.47%，52.10%，45.28%和23.76%。 图5：不同品种信用债平均成交收益率变化（单位：%）图6：不同品种信用债高估值成交占比（单位：%） 上周平均成交收益率本周平均成交收益率 % 60 50 40 30 20 10 0 产业债（不含地产债）城投 上周本周 %35 30 25 20 15 10 5 0 产业（不含地产债）地产债城投金融 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 二、AA（2）以上中短期城投债活跃度提升，3年以上高估值成交大幅增加 2年期以内隐含评级AA（2）及以上城投债活跃度明显提升。从主体评级来看，本周AAA、AA+、AA、AA(2)和AA-隐含评级城投债成交个券数量分别为349只、1281只、2720只、5222只和1801只，环比分别增加28.78%、34.14%、28.48%、21.22%和-2.75%。从剩余期限来看，各期限城投债成交活跃度均有所抬升，1年以内、1-2年、 2-3年和3年以上城投债成交数量分别环比增加25.67%、20.52%、7.76%和4.13%。 3年以上及AA-城投债高估值成交大幅增加。从偏离估值来看，本周各隐含评级城投债高估值成交个券数量均较上周有所增加，其中AAA、AA(2)和AA-隐含评级城投债增幅明显，为31.82%、39.93%与128.06%。1年以内、1-2年、2-3年和3年以上城投债高估值成交数量分别环比增长41.59%、40.79%、36.52%和341.67%。具体来看， 3年以上AA（2）城投债本周高估值成交个券数量较上周增加60只。 省级与地市级城投债成交活跃度明显上升，3年以上区县级城投债高估值成交环比显著增加。本周省级、地市级、区县级、国家级新区和开发区级城投债成交个券数量分别为796只、4284只、4689只、372只和1938只，各层级城投债交易数量均较上周有所增加，省级与地市级城投债成交活跃度上升更为明显，分别增长23.22%和25.19%。从偏离估值来看，本周省级、地市级、区县级和开发区城投债高估值成交个券数量分别较上周增加 19.08%、35.97%、57.80%和62.61%，国家级新区城投债高估值成交个券数量环比下降11.58%，3年以上区县级城投债高估值成交数量环比增加86只。 图7：不同评级分期限城投债成交情况（单位：只、%、百分点） 本周 相比上周变化 成交个券数量 成交数量占比 平均成交收益率 高估值成交数量 高估值成交数量占比 成交数量 平均成交收益率 高估值成交数量 AAA 1年内 139 1.15 3.13 26 18.71 59.8% 0.34 100.0% 1-2年 87 0.72 3.19 16 18.39 7.4% 0.15 23.1% 2-3年 73 0.60 3.43 12 16.44 7.4% -0.07 -20.0% 3年以上 50 0.41 3.18 4 8.00 42.9% 0.01 33.3% AA+ 1年内 509 4.21 3.08 125 24.56 41.8% 0.07 20.2% 1-2年 321 2.66 3.50 86 26.79 21.1% 0.08 -3.4% 2-3年 307 2.54 3.42 51 16.61 49.8% 0.14 75.9% 3年以上 144 1.19 3.63 16 11.11 14.3% 0.05 14.3% AA 1年内 10 17 8. 42 3.34 30