信用利差周度跟踪：信用债收益率整体回落 短久期及弱资质利差明显压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债收益率整体回落短久期及弱资质利差明显压缩 ——信用利差周度跟踪 2024年3月24日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率整体回落短久期及弱资质利差明显压缩 2024年3月24日 信用债收益率整体回落，短久期以及弱资质品种利差明显压缩。本周国内利率维持震荡，1Y期国开债收益率上行1BP，2Y和3Y期国开债收益率均下行4BP。信用债收益率整体回落，弱资质品种继续大幅下行。1-3Y期AA级及以上品种收益率下行1-4BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行16BP、13BP以及12BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行5BP，2-3Y期AA级及以上品种利差上行0-3BP，但1-3Y期AA-级品种利差分别下行17P、9BP以及8BP。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行12BP、11BP以及8BP。期限利差多数上行0-4BP。 本周城投债利差整体下行，弱资质品种表现更强。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、2BP和6BP。其中，广西AAA级平台信用利差下行5BP；宁夏、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行10BP、9BP和8BP；吉林、贵州、山东和湖南AA级平台信用利差分别下行37BP、17BP、11BP和11BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，广西省级平台信用利差下行5BP；贵州、宁夏和吉林地市级平台信用利差分别下行13BP、10BP和10BP；贵州和广西区县级平台信用利差下行27BP和11BP。 产业债利差整体下行，但央国企及混合所有制房企利差走高。本周，央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别上行1BP、1BP和1358BP，民企地产债利差下行47BP。美的置业和龙湖利差分别下行3BP和323BP；金地利差下行195BP，万科利差上行307BP，华发股份和保利利差分别上行0BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行1BP，河钢和沙钢利差分别下行2BP和4BP。 本周短久期二永债利差大幅下行，中长久期二永债利差小幅抬升。1Y期商业银行二级资本债利差下行8-9BP，1Y期商业银行永续债利差下行5-7BP；3Y期二永债利差上行0-2BP；5Y期商业银行二级资本债利差上行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差上行1-4BP。 产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差继续下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.30BP至11.21BP，处于1.47%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至13.47BP，处于3.52%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.18BP至13.70BP，处于3.08%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.10BP至32.19BP，处于9.18%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率整体回落，短久期以及弱资质品种利差明显压缩4 二、城投利差整体下行，弱资质品种表现更强5 三、产业债利差整体下行但央国企及混合所有制房企利差走高7 四、短久期二永债利差大幅下行，中长久期二永债利差小幅抬升8 五、产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差继续下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率整体回落，短久期以及弱资质品种利差明显压缩 本周国内利率维持震荡，1Y期国开债收益率上行1BP，2Y和3Y期国开债收益率均下行4BP。信用债收益率整体回落，弱资质品种继续大幅下行。1-3Y期AA级及以上品种收益率下行1-4BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行16BP、13BP以及12BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行5BP，2-3Y期AA级及以上品种利差上行0-3BP，但1-3Y期AA-级品种利差分别下行17P、9BP以及8BP。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行12BP、11BP以及8BP。期限利差多数上行0-4BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.3.22 2.34 2.44 2.49 4.31 2.45 2.55 2.64 4.49 2.52 2.65 2.75 4.73 1.91 2.15 2.23 2024.3.15 2.38 2.48 2.53 4.47 2.50 2.60 2.67 4.63 2.55 2.66 2.79 4.85 1.91 2.19 2.27 收益率变动（BP） -4 -4 -4 -16 -4 -4 -2 -13 -3 -1 -4 -12 1 -4 -4 历史均值 3.23 3.43 3.65 5.42 3.45 3.66 3.94 5.80 3.57 3.81 4.15 6.04 2.74 3.05 3.15 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.62 3.86 4.22 5.70 3.88 4.16 4.62 6.11 3.97 4.27 4.70 6.39 2.93 3.41 3.52 中位数 3.05 3.29 3.50 5.40 3.31 3.53 3.82 5.78 3.48 3.68 4.03 6.05 2.61 2.96 3.05 1/4分位数 2.71 2.84 2.99 5.05 2.89 3.05 3.24 5.47 3.00 3.20 3.56 5.76 2.31 2.58 2.69 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.58 4.49 2.33 2.55 2.70 4.67 1.19 1.52 1.69 历史分位数 7.00% 6.70% 5.90% 2.30% 4.90% 3.80% 0.90% 0.00% 1.30% 1.00% 0.50% 0.50% 5.70% 2.10% 2.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.3.22 10 5 182 10 9 185 13 10 198 11 18 11 21 15 26 18 42 变动 近1周 00 -1-1 00 -4-1 -12-38-60-59 0 -1-8-1 2 -1-10 3 -11-35-57-56 21 -13 1 -3-5 -16-34 -8 -22-44-43 0 -2-4-9 1 -3 -12-15 0 -3 -11 -9 3 -1 -24-13 2 -4 -17 -5 0 -6 -36-46 3 -1-14-2 4 10 -20-30 近1月近6月近1年 历史均值 1843231611 8 2061271610 4 189243237208187 33 1943241713 9 2564322115 5 195243237208189 59 224825211710 326443302010 198243237210192 77 2147282116 -12 3583463525-3 2349302217 -12 3984524027-2 2855362920 -21 5287705634-8 35116393225-3 61 131 736248 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 11.00% 1.70% 23.30% 2.00% 3.80% 23.50% 6.80% 0.00% 25.50% 12.70% 14.10% 11.70% 17.00% 15.70% 16.40% 11.80% 15.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投利差整体下行，弱资质品种表现更强 本周城投债利差整体下行，弱资质品种表现更强。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行 2BP、2BP和6BP。其中，广西AAA级平台信用利差下行5BP；宁夏、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行 10BP、9BP和8BP；吉林、贵州、山东和湖南AA级平台信用利差分别下行37BP、17BP、11BP和11BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，广西省级平台信用利差下行5BP；贵州、宁夏和吉林地市级平台信用利差分别下行13BP、10BP和10BP；贵州和广西区县级平台信用利差下行27BP和11BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） 广东 浙江 福建55 江苏55 西藏63 安徽64 湖北 河北66 江西67 新疆67 山西70 山东75 湖南76 海南77 河南78 青海 四川84 内蒙古89 陕西宁夏吉林 黑龙江153 广西161 云南163 辽宁甘肃贵州 -1 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -3 -2 -4 -4 -4 -4 -3 -4 -2 -10 -10 -1 21%-7 20%-7 -2 -5 -13 0 -2 -3 -4 -14 -6 -4 -9 -6 -8 -9 -8 -8 -3 -9 -36 -8 -11 -9 -19 -21 2 -41 -18 -9 -57 -76 -6 -19 -24 -28 -41 -4