信用利差周度跟踪：信用利差强势回落 2-3Y中高等级收益率降幅更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差强势回落2-3Y中高等级收益率降幅更大 ——信用利差周度跟踪 2024年11月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债市场强势下行中长久期中高等级利差下行幅度更大 2024年11月10日 信用债收益率全面下行，2Y期中高等级下行幅度更大。本周中短端利率继续走低，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行4BP、1BP、1BP和0BP。信用债收益率强势下行，中高等级信用债收益率下行幅度普遍更大。各期限AAA级信用债收益率下行6-9BP；各期限AA+级信用债收益率下行7-11BP；1-3年期AA级信用债收益率下行7-9BP，5年期下行4BP；1Y期AA-级信用债收益率下行6BP，2-5年期下行1-2BP。信用利差全面下行，中长久期中高等级信用债利差下行幅度更大。1年期AAA级利差下行3BP，2-5年期AAA级利差下行7BP；1年期AA+级利差下行4BP，2-5年期AA+级利差下行6-10BP；1年期和5年期AA级利差下行3BP，2-3年期AA级利差下行6-8BP；各期限AA-级利差下行0-2BP。评级利差方面，1-2年期AAA/AA+利差下行1-3BP，5Y期AAA/AA+上行1BP，AA+/AA级品种评级利差上行1-3BP，2-5年期AA/AA-级利差上行3-7BP。期限利差全面下行，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-3至4BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差仍小幅回升。本周城投债利差普遍下行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行5BP、4BP和2BP。各省AAA级平台利差多数下行4-6BP，浙江、新疆、重庆等地均下行6BP；AA+级平台利差多数下行2-5BP，北京下行6BP，云南上行6BP；AA+级平台利差多数下行2-4BP，上海、北京分别下行6BP和5BP，辽宁、贵州和山东分别上行10BP、8BP和4BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行5BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数下行4-6BP，天津、宁夏和广西分别下行2BP、2BP、3BP；多数区域地市级平台利差下行4-5BP，但云南、内蒙古和贵州地市级平台利差分别上行7BP、5BP和5BP；吉林、贵州和辽宁区县级平台利差分别上行6BP、5BP和3BP。 产业债利差转为下行。央企和地方国企地产债利差分别下行4BP和1BP,混合所有制和民企地产债利差上行2BP和35BP。龙湖利差下行40BP；金地利差下行4BP；万科利差下行4BP；华发股份利差上行4BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行6BP、5BP和6BP；AAA级钢铁债利差下行4BP；化工债利差下行4-5BP。陕煤利差下行8BP；晋控煤业利差下行7BP；河钢利差下行4BP。 二永债利差整体下行，3Y期二永债幅度更大。1Y期商业银行二级资本债利差下行1-2BP，1Y期商业银行永续债利差下行4-6BP；3Y期二级资本债利差下行5BP，永续债利差下行5-6BP；5Y期二永债利差下行1-3BP。 产业永续债超额利差基本持平，5Y城投债超额利差降幅较大。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至10.32BP，处于2015年以来的8.88%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至10.24BP，处于2015年以来的7.04%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.19BP至10.00BP，处于8.00%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行2.10BP至8.90BP，处于5.50%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率全面下行，2Y期中高等级下行幅度更大4 二、城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差仍小幅回升5 三、产业债利差转为下行7 四、二永债利差整体下行，3Y期二永债幅度更大8 五、产业永续债超额利差基本持平5Y城投债超额利差降幅较大8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率全面下行，2Y期中高等级下行幅度更大 本周中短端利率继续走低，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行4BP、1BP、1BP和0BP。信用债收益率强势下行，中高等级信用债收益率下行幅度普遍更大。各期限AAA级信用债收益率下行6-9BP；各期限AA+级信用债收益率下行7-11BP；1-3年期AA级信用债收益率下行7-9BP，5年期下行4BP；1Y期AA-级信用债收益率下行6BP，2-5年期下行1-2BP。信用利差全面下行，中长久期中高等级信用债利差下行幅度更大。1年期AAA级利差下行3BP，2-5年期AAA级利差下行7BP；1年期AA+级利差下行4BP，2-5年期AA+级利差下行6-10BP；1年期和5年期AA级利差下行3BP，2-3年期AA级利差下行6-8BP；各期限AA-级利差下行0-2BP。评级利差方面，1-2年期AAA/AA+利差下行1-3BP，5Y期AAA/AA+上行1BP，AA+/AA级品种评级利差上行1-3BP，2-5年期AA/AA-级利差上行3-7BP。期限利差全面下行，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-3至4BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/8 1.98 2.10 2.28 3.03 2.10 2.22 2.41 3.42 2.16 2.30 2.51 3.54 2.30 2.50 2.81 4.01 1.65 1.76 1.83 1.87 2024/11/1 2.05 2.18 2.35 3.09 2.18 2.33 2.50 3.44 2.24 2.39 2.58 3.56 2.37 2.57 2.85 4.02 1.69 1.77 1.84 1.87 收益率变动（BP） -6 -8 -7 -6 -8 -11 -9 -2 -9 -9 -7 -2 -7 -7 -4 -1 -4 -1 -1 0 历史均值 3.15 3.35 3.56 5.27 3.36 3.57 3.83 5.64 3.48 3.72 4.04 5.88 3.72 4.01 4.44 6.32 2.68 2.98 3.08 3.26 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.54 3.82 4.13 5.67 3.82 4.10 4.52 6.08 3.92 4.20 4.63 6.35 4.15 4.58 5.06 6.80 2.89 3.32 3.44 3.69 中位数 3.00 3.22 3.46 5.36 3.24 3.46 3.76 5.74 3.41 3.63 3.99 6.00 3.70 3.98 4.46 6.50 2.56 2.91 3.00 3.26 1/4分位数 2.66 2.78 2.89 4.98 2.82 2.99 3.13 5.39 2.95 3.14 3.41 5.67 3.23 3.47 3.91 6.11 2.25 2.49 2.60 2.79 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.79 历史分位数 2.40% 2.60% 5.00% 3.10% 2.90% 3.20% 4.20% 3.40% 2.70% 3.40% 4.40% 3.40% 3.20% 3.80% 5.30% 3.80% 1.90% 1.80% 1.70% 0.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/8 33 45 63 138 34 46 65 166 33 47 68 171 43 63 94 214 变动 近1周 -3 -4 -3 -2 -7 -10 -8 -1 -7 -8 -6 -1 -7 -6 -3 0 近1月 -14 -13 -8 6 -14 -16 -8 20 -15 -8 -1 20 -4 2 14 37 近6月 10 12 25 -42 12 14 24 -28 12 15 27 -26 16 24 40 -17 近1年 9 12 24 -144 0 -4 1 -141 -2 -9 -12 -152 -6 -19 -23 -146 历史均值 46 64 85 259 37 56 82 266 39 61 93 280 44 73 115 306 最高 98 122 179 360 78 107 149 371 77 110 150 385 94 117 164 395 3/4分位数 57 80 108 299 45 69 103 304 47 72 110 325 52 83 135 352 中位数 43 61 83 284 36 55 78 286 39 61 95 296 45 73 118 330 1/4分位数 34 47 60 223 29 43 64 233 32 51 77 245 37 63 103 259 最低 14 29 35 89 6 22 29 97 12 22 27 97 13 24 29 118 历史分位数 22.30% 21.40% 29.30% 5.30% 42.60% 30.40% 27.20% 7.00% 27.20% 18.20% 16.70% 5.10% 44.20% 25.20% 17.90% 13.10% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差