信用利差周度跟踪：信用利差强势回落 2-3Y中高等级收益率降幅更大

2024年11月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债市场强势下行中长久期中高等级利差下行幅度更大 证券研究报告 债券研究 2024年11月10日 专题报告 信用债收益率全面下行，2Y期中高等级下行幅度更大。本周中短端利率继续走低，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行4BP、1BP、1BP和0BP。信用债收益率强势下行，中高等级信用债收益率下行幅度普遍更大。各期限AAA级信用债收益率下行6-9BP；各期限AA+级信用债收益率下行7-11BP；1-3年期AA级信用债收益率下行7-9BP，5年期下行4BP；1Y期AA-级信用债收益率下行6BP，2-5年期下行1-2BP。信用利差全面下行，中长久期中高等级信用债利差下行幅度更大。1年期AAA级利差下行3BP，2-5年期AAA级利差下行7BP；1年期AA+级利差下行4BP，2-5年期AA+级利差下行6-10BP；1年期和5年期AA级利差下行3BP，2-3年期AA级利差下行6-8BP；各期限AA-级利差下行0-2BP。评级利差方面，1-2年期AAA/AA+利差下行1-3BP，5Y期AAA/AA+上行1BP，AA+/AA级品种评级利差上行1-3BP，2-5年期AA/AA-级利差上行3-7BP。期限利差全面下行，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-3至4BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差仍小幅回升。本周城投债利差普遍下行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行5BP、4BP和2BP。各省AAA级平台利差多数下行4-6BP，浙江、新疆、重庆等地均下行6BP；AA+级平台利差多数下行2-5BP，北京下行6BP，云南上行6BP；AA+级平台利差多数下行2-4BP，上海、北京分别下行6BP和5BP，辽宁、贵州和山东分别上行10BP、8BP和4BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行5BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数下行4-6BP，天津、宁夏和广西分别下行2BP、2BP、3BP；多数区域地市级平台利差下行4-5BP，但云南、内蒙古和贵州地市级平台利差分别上行7BP、5BP和5BP；吉林、贵州和辽宁区县级平台利差分别上行6BP、5BP和3BP。 产业债利差转为下行。央企和地方国企地产债利差分别下行4BP和1BP,混合所有制和民企地产债利差上行2BP和35BP。龙湖利差下行40BP；金地利差下行4BP；万科利差下行4BP；华发股份利差上行4BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行6BP、5BP和6BP；AAA级钢铁债利差下行4BP；化工债利差下行4-5BP。陕煤利差下行8BP；晋控煤业利差下行7BP；河钢利差下行4BP。 二永债利差整体下行，3Y期二永债幅度更大。1Y期商业银行二级资本债利差下行1-2BP，1Y期商业银行永续债利差下行4-6BP；3Y期二级资本债利差下行5BP，永续债利差下行5-6BP；5Y期二永债利差下行1-3BP。 产业永续债超额利差基本持平，5Y城投债超额利差降幅较大。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至10.32BP，处于2015年以来的8.88%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至10.24BP，处于2015年以来的7.04%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.19BP至10.00BP，处于8.00%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行2.10BP至8.90BP，处于5.50%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率全面下行，2Y期中高等级下行幅度更大.........................................................4二、城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差仍小幅回升..........................................................5三、产业债利差转为下行.................................................................................................................7四、二永债利差整体下行，3Y期二永债幅度更大.........................................................................8五、产业永续债超额利差基本持平5Y城投债超额利差降幅较大.............................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率全面下行，2Y期中高等级下行幅度更大 本周中短端利率继续走低，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行4BP、1BP、1BP和0BP。信用债收益率强势下行，中高等级信用债收益率下行幅度普遍更大。各期限AAA级信用债收益率下行6-9BP；各期限AA+级信用债收益率下行7-11BP；1-3年期AA级信用债收益率下行7-9BP，5年期下行4BP；1Y期AA-级信用债收益率下行6BP，2-5年期下行1-2BP。信用利差全面下行，中长久期中高等级信用债利差下行幅度更大。1年期AAA级利差下行3BP，2-5年期AAA级利差下行7BP；1年期AA+级利差下行4BP，2-5年期AA+级利差下行6-10BP；1年期和5年期AA级利差下行3BP，2-3年期AA级利差下行6-8BP；各期限AA-级利差下行0-2BP。评级利差方面，1-2年期AAA/AA+利差下行1-3BP，5Y期AAA/AA+上行1BP，AA+/AA级品种评级利差上行1-3BP，2-5年期AA/AA-级利差上行3-7BP。期限利差全面下行，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-3至4BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差仍小幅回升 本周城投债利差普遍下行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行5BP、4BP和2BP。各省AAA级平台利差多数下行4-6BP，浙江、新疆、重庆等地均下行6BP；AA+级平台利差多数下行2-5BP，北京下行6BP，云南上行6BP；AA+级平台利差多数下行2-4BP，上海、北京分别下行6BP和5BP，辽宁、贵州和山东分别上行10BP、8BP和4BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行5BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数下行4-6BP，天津、宁夏和广西分别下行2BP、2BP、3BP；多数区域地市级平台利差下行4-5BP，但云南、内蒙古和贵州地市级平台利差分别上行7BP、5BP和5BP；吉林、贵州和辽宁区县级平台利差分别