信用利差周度跟踪：信用债的抛售仍在持续，3年期信用利差继续大幅上行

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债的抛售仍在持续，3年期信用利差继续大幅上行 ——信用利差周度跟踪 2022年12月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2022年12月10日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 本周，资金面继续维持宽松状态，但理财赎回仍然对市场带来了冲击，中短端利率大幅上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别上行12BP、13BP以及7BP。流动性相对较差的信用债收益率上行幅度更加明显，其中1Y期与5Y期各品种上行17-20BP，而3Y期各品种上行23-26BP，幅度明显更大，中低等级收益率上行幅度略大于高等级。从信用利差来看，1Y期各品种信用利差上行5-8BP，而3Y和5Y期各品种信用利差的上行幅度达到了9-12BP，低评级品种信用利差上行幅度更大，3Y期AA+及以上品种信用利差上行至96%以上历史高分位数，但评级利差变化不大。 城投债信用利差大幅上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行22BP、36BP以及35BP，弱资质城投债信用利差整体上行幅度更大。云南、海南和宁夏AAA级平台信用利差分别上行44BP、47BP和42BP，上行幅度相对较大。甘肃和广西AA+平台信用利差分别上行18BP和22BP，上行幅度相对较小。 民企地产债信用利差下行30BP，混合所有制房企信用利差下行58BP，央企地产债信用利差上行8BP，地方国企地产债信用利差上行17BP。龙湖、碧桂园、旭辉和新城信用利差分别下行32BP、456BP、2526BP和617BP，美的置业信用利差上行1BP；金地信用利差下行126BP，而远洋信用利差上行411BP；万科信用利差下行2BP，保利信用利差上行3BP。煤炭、钢铁和化工债整体均上行，其中陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别上行13BP、16BP、25BP和21BP。 本周，各期限各评级商业银行二级资本债和永续债信用利差均上行，其中3Y期品种上行幅度更大；AAA-级、AA+级以及AA级二级资本债利差分别上行18.28BP、20.66BP以及21.66BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级永续债利差均上行20.5BP左右，且AAA-和AA+级商业银行永续债信用利差所处分位数创历史新高。 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.15BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.54BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.12BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.21BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用利差跟踪4 二、信用利差数据库编制说明8 风险因素8 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）5 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：重点产业债信用利差变化（BP）6 图9：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图10：金地和远洋信用利差（BP）7 图11：保利和万科信用利差（BP）7 图12：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）7 图13：商业银行信用利差（BP）7 图14：产业永续债超额利差（BP）8 图15：城投永续债超额利差（BP）8 一、信用利差跟踪 本周资金面继续维持宽松状态，但理财赎回仍然对市场带来了冲击，中短端利率大幅上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别上行12BP、13BP以及7BP。流动性相对较差的信用债收益率上行幅度更加明显，其中1Y期与5Y期各品种上行17-20BP，而3Y期各品种上行23-26BP，幅度明显更大，中低等级收益率上行幅度略高于高等级。从信用利差来看，1Y期各品种信用利差上行5-8BP，而3Y和5Y期各品种信用利差的上行幅度达到了9-12BP，低评级品种信用利差上行幅度更大，3Y期AA+及以上品种信用利差上行至96%以上历史高分位数，但评级利差变化不大。信用债的期限利差分化，各评级3Y/1Y期期限利差上行5BP，AA+及以上品种3Y/1Y期限利差上行至80%以上历史高分位，而3Y/1Y期期限利差下行1-3BP，处于历史中等偏下分位数。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.09 2.85 2.97 3.09 3.32 3.36 3.48 3.68 3.93 3.49 3.61 3.81 4.13 2.40 2.76 2.92 2022.12.02 2.68 2.78 2.89 3.11 3.14 3.25 3.44 3.68 3.32 3.43 3.63 3.95 2.28 2.63 2.85 收益率变动（BP） 17 18 19 20 23 24 25 26 17 18 18 18 12 13 7 历史均值 3.33 3.43 3.55 3.79 3.68 3.79 3.93 4.27 3.93 4.06 4.24 4.70 2.82 3.26 3.46 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.72 3.83 3.97 4.37 4.15 4.29 4.47 4.86 4.37 4.54 4.75 5.22 3.15 3.64 3.84 中位数 3.17 3.26 3.36 3.61 3.58 3.69 3.82 4.15 3.86 3.99 4.17 4.61 2.69 3.14 3.40 1/4分位数 2.80 2.87 2.95 3.12 3.10 3.18 3.30 3.74 3.40 3.50 3.68 4.26 2.39 2.78 3.00 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 28.00% 30.30% 31.90% 32.20% 35.50% 37.10% 42.30% 34.10% 29.50% 29.90% 30.40% 18.20% 25.80% 23.20% 17.60% 资料来源：万得，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.09 45 57 69 92 60 72 92 117 57 69 89 121 变动 近1周 5 18 3 11 6 24 9 17 7 291524 8 433231 9 382632 10432938 11484044 12585013 1020 4 16 1125 6 21 11301727 1119 2 -10 近1月近6月近1年 历史均值 499861473814 59 108 71564622 69 122 83685430 92 179112 937238 417548413312 518460514220 64 104 74635334 97 150112 978143 459452453813 58 106 66574921 74 117 84746534 120161137121106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 44.50% 50.30% 50.50% 48.90% 97.70% 96.90% 97.10% 79.60% 86.40% 81.30% 84.90% 48.90% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AA/AAAAA-/AAAA+/AA AA/AAAAA-/AAAA+/AA AA/AAAAA-/AAAA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2022.12.09 12 12 23 12 20 25 12 20 32 51 64 51 64 59 72 61 81 变动 近1周 1666 1567 1 1417 7 1536 15 11 6 1 1010 -31 1525 05 11 6 0 -11-15-37 5 12 5 22 -1 -13-17 2 5 11 2 22 -1 -14-20 1 5 11 7 21 -2 -14-15 0 570 -17 -3 -39-47-44 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 975 11261310 74 2361312013 5 10201210 84 13341512 95 3364463220 8 1328141210 5 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 776443 3 3683493524-3 64 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4890675130-8 92 166122103 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 77.70% 65.20% 59.90% 71.50% 89.10% 39.60% 55.90% 71.60% 21.10% 83.30% 50.00% 80.00% 47.40% 89.90% 46.60% 65.60% 35.50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 本周，城投债信用利差大幅上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行22BP、36BP以及35BP，弱资质城投债信用利差整体上行幅度更大。云南、海南和宁夏AAA级平台信用利差分别上行44BP、47BP和42BP，上行幅度相对较大。甘肃和广西AA+平台信用利差分别上行18BP和22BP，上行幅度相对较小。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，民企地产债信用利差下行30BP，混合所有制房企信用利差下行58BP，央企地产债信用利差上行8BP，地方国企地产债信用利差上行17BP。龙湖、碧桂园、旭辉和新城信用利差分别下行32BP、456BP、2526BP和617BP，美的置业信用利差上行1BP；金地信用利差下行126BP，而远洋信用利差上行411BP；万科信用利差下行2BP，保利信用利差上行3BP。煤炭、钢铁和化工债整体均上行，其中陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别上行13BP、16BP、25BP和21BP。 12.09 历史分位数 变