固定收益每日市场更新 （ 2023 年 9 月 20 日 ）

固定收益信贷评 论 2023年9月 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235 CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 杰瑞Wang王世超 (852)37618919 CMBI固定收益 1 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 除AMC部门外，今天早上市场平静。HRINTH曲线在回购公告后高开1-3点，然后在中午之前回升至1-1.5点，双向流动活跃。GRWALL移动-0.2至0.5pt，CCAMCL/ORIEAS保持不变。 中国AMC：华融的大量回购表明了对其流动性的信心。见下文。 中国TMT：维持买入小米'30-31s，小米0'27（CB），MEITUA'27-28s（CB） ，在WB333/8'30启动买入。见下文和我们昨天发布的完整报告。 交易台评论交易台市场观点 昨天，10年期UST收益率扩大6个基点，至4.365%，为2007年以来的最高水平。在新发行方面，LGENSO将3年期债券的价格定为CT2+67.5（CT3+100），将5年期债券的价格定为6亿美元，为CT5+130。新的LGNSO28s扩大了2个基点，而其26s扩大了5个基点。最近的新BBLTB28s/33s收盘上涨2个基点。中国SOE/TMT基准名称，如HAOHUA/TENCNT30s，在双向混合流动中小幅扩大1-2个基点。联想28s/30s等高贝塔TMT收紧3-5个基点。在金融方面，HRINTH曲线从周一高点回落0.25- 1pt，来自RM/PB的流量更好。HRINTH昨晚宣布，它已经回购并取消了总计2.88亿美元等值的高级债券。请参阅下面的评论。CCAMCL扩大了2-3个基点。中国银行T2s的前端在活跃的双向流动下保持良好的出价，收盘保持不变，收紧1个基点。香港IGsHKAA/HKLSP33收紧6个基点。香港公司的空间较弱。NWDEVL27/罪犯降低了2分 。香港/中国房地产走低。YLLGSP26s/SHUION24s下降了1.5pt。FUTLANs/FTLNHDs下跌1pt。ROADKG24s/25s报价下跌1-2点。CHJMAO/LNGFOR/VNKRLE28-29s降低了1.25-1.75pt。COGARDs. 下降了0.5磅。媒体报道，COGARD2025年到期的5亿美元6.15%债券的持有者尚未获 得票息。治愈错过的优惠券的30天宽限期将于23年10月18日结束。在工业中， EHICARS上涨了0.25-0.5个百分点。SANLTD/WYNMAC27-29s等澳门博彩纸上涨 0.5pt。在印度空间，VEDLN24s/26s交易高0.5-1pt。印尼煤炭名称BUMAIJ'26上涨3点。在其他地方，GLPCHI24s/26s的报价较低1.25-1.75点。 LGFV空间保持坚挺，数量超过FOMC。RM追捧LGFV的前端，例如QDHTCO24s /GXFIGN23s。YWSOAO25s/HZCONI26s等6％的论文被标记为高0.1pt。在其他地方，HNYUZI24s/ZHANLO25s在活跃的双向流量保持较高的情况下，出价也较好 。 更好的购买。重庆/ft东名称如CQNANA4.56 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 '26/SHGUOH3.15'25被标记为高0.1pt。诸如CHMETL2.95Perp/CHALUM4.1Perp之类的SOE罪犯被交易高0.125pt oFRESHK24s/ZHONAN25s被标记为低0.1pt。 最后一个交易日的热门人物 顶级表演者 Price Change 表现不佳 Price Change BUMAIJ73/402/10/26 87.0 3.1 PINGRE31/406/23/25 68.5 -2.7 SSW51/208/01/29 81.6 1.3 GEMDAL4.9508/12/24 50.6 -2.4 RISSUN91/209/17/24 7.8 1.0 SHUION51/206/29/26 49.1 -2.2 GRNLGR63/409/26/25 9.0 1.0 NWDEVL43/401/23/27 76.8 -2.1 VEDLN91/404/23/26 64.0 0.9 NWDEVL61/4PERP 50.3 -2.1 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标准普尔（-0.22％），道指（-0.31％）和纳斯达克（-0.23％）在FOMC之前表现疲软。中国人民银行将1/5年LPR维持在9月LPR报价中的3.45％/4.2％不变。欧元区8月CPI同比为5.2％，低于预期的5.3％。美国国债收益率周二上涨，2/5/4.30％/43，分别为4.30％/51 服务台分析师评论分析员市场观点 中国AMC：华融的大量回购显示了对其流动性的信心表1：华融的回购清单 Ticker 货币 问题大小 (mn) O/S（ mn） 回购 amt（mn） %的问题尺寸 优惠 价格 YTM HRINTH41/205/29/29 USD 700 601.348 98.652 14.09% 81.181 8.8% 来源：彭博社，公司填充物。 HRINTH37/811/13/29 USD 500 447.525 52.475 10.50% 79.34 8.2% HRINTH35/809/30/30 USD 350 309 41 11.71% 79.359 7.5% HRINTH4.9511/07/47 USD 700 627.735 72.265 10.32% 72.428 7.4% 华融回购并注销了总计2.88亿美元等值的债券。我们认为，回购是在过去几个月进行的，特别是在HRINTHs纠正了碧桂园潜在违约和长城未能提交其FY22年度报告的附带损害导致的3-11点之后的过去2个月。虽然华融回购了32m新元的HRINTH3.811/ 07/25，但回购的重点是长期和低现金价格的债券。长期债券的回购表明，在23年9月30日HRINTH2.12509/30/23（6亿美元）到期之前，华融对其流动性的强烈信心。如果其他中国AMC也采取或将利用自23年7月下旬以来的价格修正进行债券回购，我们不会感到惊讶。回购继续支持该行业的近期表现。在华融宣布之后，HRINTHs上涨了1-1.5点，GRWALLs上涨了-0.2至0.5点，CCAMCL/ORIEAS今天早上保持不变。 正如我们在评论中所讨论的那样，中国AMC：还款比23年9月8日发布的报告更为重要，我们预计政府将继续对该行业提供强有力的支持。中国政府在困境中表现出对华融的大力支持。HRINTHs一直是我们在这个行业的首选。我们也喜欢GRWALL3.95个人（可调用07/31/24）在最近的价格修正之后CCAMCL4.4Perp（可赎回03/11/26作为一个低beta游戏。 表2：我们的选择摘要 YTM/YTC 到期日/看涨期 权 （百万美元） CCAMCL4.4Perp 92.2 7.3% 2.5 03/11/26 5yrUST+3.232% N/A 1,700 GRWALL3.95罪犯 91.6 16.1% 0.9 07/31/24 5年UST+7.145% 500 400 HRINTH4.25Perp 83.6 13.8% 2.0 09/30/25 5yrUST+6.979% 300 250 HRINTH3.7505/29/24 96.1 9.8% 0.7 N/A N/A N/A 900 HRINTH5.501/16/25 94.4 10.1% 1.3 N/A N/A N/ 1,400 来源：彭博社。 询问Price询问Yearto首次通话日期优惠券重置升级(bps)Amto/s 图表1：我们精选的YTM/YTC 来源：彭博社。 中国TMT：维持买入小米'30-31，小米0'27（CB），美超'27-28（CB），在WB33/8'30启动买入执行摘要 •信用故事仍然健全：ChineseTMTissuersaregenerallycash-richwiths实liquidityprofile.Mostofthemareinnetcashpositionandhavestrongcoverageratioattheirrats.SeeTable6onp.7. •时间较短的小米仍然是我们的首选：我们喜欢小米的可靠信用故事。可观的净现金状况和经营现金流入抵消了研发费用增加的影响，尤其是对EV的影响。XIIOMI33/804/29/30（Baa2/BBB-/BBB）和XIIOMI27/807/14/31（Baa2/BBB-/BBB）的收益率比JD333/8'30（Baa1/A-/-）和MEITUA3.05'30（Baa3/BBB-/BBB-）的12bps。此外，XIAOMI012/17/27（CB，Baa2/-/-）可在25年12月推出，YTP为7.1％，是XIAOMI曲线中的良好短期表现。我们更喜欢时间较短的XIAOMI以及其他中国TMT论文，因为我们认为“越高越长”。 •优选MEITUA曲线内的CB:在88.8，MEITUA004/27/27/（CB，Baa3/-/-，25年4月27日投放）提供了7.8％的YTP和超过MEITUA2.12510/28/25的c159bps的收益率回升。CB的现金价格较低，期限实际上缩短了6个月。我们还喜欢MEITUA004/27/28（CB，Baa3/-/-，于4月27日推出），其提供的YTP基本相同，但现金价格降低了6分，期限延长了一年。CB的赎回应与美团庞大的净现金头寸一起轻松管理。 •在WB333/8'30上启动购买建议：WB33/807/08/30（Baa2/BBB/-）的78.6交易价格为7.4％，比MEITUA 3.05'30上涨了58个基点，后者的评级低1个档次。我们认为，WB333/8'30的当前估值超出了对穆迪负面前景的担忧。鉴于较低的现金收益率和较高的空头价格，我们对WB3½07/05/24持中性。 •在PDD0'25(CB)上打开空档:PDD012/01/25，23年12月1日可推至100，自我们23年5月的建议以来，已经上涨了3分。在98.4，CB在2.5个月内以8.1%的YTP交易。尽管我们仍然喜欢PDD的信用故事，但我们对CB持中立态度，因为除非CB持有人对其近期股票故事非常有信心，否则CB的近期上行空间似乎有限。自5月23日和美国关税问题以来，PDD的股价上涨了44.6％，我们认为这将是其近期股票故事的一部分。 表1：我们的选择摘要 YTM/YTP （百万美元 ） 日期 持续时间 MEITUA004/27/27 88.8 7.8% 1,480 04/27/25 1.5 MEITUA004/27/28 82.9 7.9% 1,500 04/27/26 2.5 WB33/807/08/30 78.6 7.4% 750 07/08/30 5.8 小米012/17/27 85.5 7.1% 855 12/17/25 2.2 XIAOMI33/804/29/30 81.2 7.0% 600 04/29/30 5.6 XIAOMI27/807/14/31 来源：彭博社。 75.6 7.0% 800 07/14/31 6.7 邦德询问Px 询问杰出到期/卖出已修改 图表1：我们精选的YTM/YTP 来源：彭博社。 单击此处获取完整报告 离岸亚洲新发行(已定价) 发行评级 发行人/担保人规模(美元mn)TenorCouponPriced 正金金融国际（Bvi）有限公司 60364天7.5％7.5％-/-/- 离岸亚洲新问题(管道) (M/S/F) 发行人/担保人货币规模(美元mn)期限定价 发行评级 (M/S/F) 金光国际有限公司（由XZETDZ 担保） USD-3yr6.5%-/-/- 新闻与市场色彩 在岸一级发行方面，昨日发行信用债122只，发行金额13