非银金融行业周报：经济磨底期，建议积极左侧布局

3 经济磨底期，建议积极左侧布局 非银金融行业 2023年9月17日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业周报 证券研究报告 行业研究 经济磨底期，建议积极左侧布局 2023年9月17日 本期内容提要: 核心观点：本周社融、经济数据等密集公布。社融数据总量“喜”，结构“忧”，8月新增社融3.12万亿，同比多增6316亿元，8月新增信贷1.36万亿，同比多增1100亿，此为喜；居民中长期贷款、企业中长期贷款均同比少增，显示经济仍处底部，M1同比+2.2%较7月下降0.1pct，此为“忧”。我们上周周报提到，市场政策具备，静待经济暖风，伴随8月底房地产政策的调整，以及如9月15日降准0.25pct等货币政策的持续放松，8月已呈现出边际好转的经济数据有望持续。当前市场情绪较弱，左侧布局代表市场β的非银板块或有较高胜率。 除经济企稳预期外，8月18日证监会答记者问关于放松券商杠杆率的措施尚未落地，这是将影响证券行业基本面的α。本周我们外发一篇重要深度报告《从海内外对比看券商杠杆率提升》，论证券商杠杆率提升的必要性。始于2019年的场外衍生品客需驱动券商扩表，已致头部券商杠杆率逼近监管红线。而商业银行和私募基金这些主要对手方在建设中国特色资本市场背景下的衍生品诉求合理且证券公司有能力进行风险管控。当前时点券商板块估值1.36XPB，性价比较高。 保险板块整体来看，8月寿险方面因产品切换完成后，短期各大险企聚焦开门红产品的开发、渠道人力的招募和培训、以及3.0%预定利率新产品和开门红产品的培训和预热等，我们预计8、9月单月度寿险保费同比小幅承压，但由于8、9月份为传统销售淡季（处于半年业绩和开门红活动的过渡期），保费占比全年有限，因此我们认为8月单月保费小幅回落整体影响有限，并不改变保险负债端全年景气表现，保险产品凭借“保障”+“长期锁息”等属性有望在利率中枢下行的大背景下保持较为旺盛的需求，即将开启的2024年开门红营销活动有望为行业带来增量，进一步提振负债端表现。我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，短期重点关注资产端催化。 建议关注：中信证券、东吴证券、方正证券、中国太保和人保财险，以及指南针等互联网券商弹性标的 市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3117.74点，环比上周 +0.03%；深证指数报10144.59点，环比上周-1.34%；沪深300指数 报3708.78点，环比上周-0.83%；创业板指数报2002.73点，环比上周-2.29%；非银金融（申万）指数报1583.76点，环比上周-1.27%，证券Ⅱ(申万)指数报5515.29点，环比上周-0.89%，保险Ⅱ (申万)指数1075.85点，环比上周-2.26%，多元金融(申万)指数报 1073.87点，环比上周-0.36%；中证综合债（净价）指数报100.88， 环比上周+0.01%。本周沪深两市累计成交3093.41亿股，成交额 36352.56亿元，沪深两市A股日均成交额7270.51亿元，环比上周- 6.99%。截至9月14日，两融余额16060.44亿元，较上周+2.55%，占A股流通市值2.31%；截至2023年8月，股票型+混合型基金规 模为6.92万亿元，环比+0.23%，8月新发权益基金规模份额166亿份，环比-16.77%。个股涨幅方面，券商：华创云信环比上周 +12.78%，方正证券环比上周+2.37%，哈投股份环比上周+1.24%。保险：中国平安环比上周-1.84%，中国人寿环比上周-3.65%，中国太保环比上周-3.47%，新华保险环比上周-5.97%。 证券业观点： 经济边际好转，流动性适当宽松，长钱入市基础制度持续优化，券商行业催化逻辑正演绎。宏观流动性方面，本周央行宣布降准0.25个 百分点，预计释放中长期流动资金超过5000亿元，有助于增加金融机构长期稳定资金来源，扩大对实体经济投入。经济方面，当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。8月全国居民消费价格指数（CPI）同比由负转正，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）运行也延续积极态势。此外，长钱入市的增量政策方面，近日证监会向系统内发布《优化公募基金管理人证券交易模式的通知》，着重围绕提高券商交易模式的便利化水平，同时允许各类公募基金管理人根据自身业务发展需要自主选择交易模式，进行优化和完善。我们认为，券商交易模式优化有助于降低部分公募基金运营成本，降低中长期资金交易成本，吸引中长期资金入市。 本周市场风险偏好上行，券商估值仍低具备配置价值。截至9月14 日，两融余额16060.44亿元，较上周+2.55%。截至本周末，券商板块估值1.36倍PB，位于三年历史的27%分位。 我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023H1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71倍显著提升 至3.91倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 保险业观点： 上市险企发布2023年1-8月保费数据，其中前8月累计寿险保费同比增速：人保寿（YoY+11.5%）>太保寿（YoY+9.2%）>平安寿 （YoY+9.8%）>国寿（YoY+5.58%）>新华（YoY+5.59%）；前8 月累计财险保费同比增速：太保财（YoY+11.9%）>人保财 （YoY+7.7%）>平安财（YoY+2.6%）。 寿险方面：7月底产品切换后，8月保费整体增速有所放缓，2023年8月单月保费增速：人保寿（YoY+70.7%）>太保寿（YoY+3.4%）>平安寿（YoY+1.7%）>新华（YoY-6.8%）>国寿（YoY-10.3%）； 1-8月累计保费增速：人保寿（YoY+11.5%）>太保寿 （YoY+9.2%）>平安寿（YoY+9.8%）>国寿（YoY+5.58%）>新华 （YoY+5.59%）。整体来看，8月寿险方面因产品切换完成后，短期各大险企聚焦开门红产品的开发、渠道人力的招募和培训、以及 3.0%预定利率新产品和开门红产品的培训和预热等，我们预计8、9 月单月度寿险保费同比小幅承压，但由于8、9月份为传统销售淡季 （处于半年业绩和开门红活动的过渡期），保费占比全年有限，因此我们认为8月单月保费小幅回落整体影响有限，并不改变保险负债端全年景气表现，保险产品凭借“保障”+“长期锁息”等属性有望在利率中枢下行的大背景下保持较为旺盛的需求，即将开启的2024年开门红营销活动有望为行业带来增量，进一步提振负债端表现。 开门红活动方面，我们预计国寿有望率先启动，中国人寿已于近期推出国寿鑫耀龙腾两全保险，产品具备投保范围宽、覆盖人群广的特 点，凡出生二十八日以上、七十二周岁以下身体健康者均可作为被保险人，产品具备生存给付、满期领取和身故保障等功能。 财险方面：8月单月保费方面：人保财（YoY+7.8%）>太保财 （YoY+2.8%）>平安财（YoY-7.1%）。主要上市险企财险业务1-8 月累计保费仍保持较稳健增长态势：太保财（YoY+11.9%）>人保财 （YoY+7.7%）>平安财（YoY+2.6%）。8月主要上市险企保费整体有所分化，人保财、太保财保持同比正增长，平安财同比小幅下滑，我们认为主要还是由于非车险业务节奏和季节性因素有关。从人保财的细分保费来看，8月车险和非车险保费分别同比+5.7%和+12%，保持较好增长态势。其中非车险方面，意健险、农险、企财险、信用保证险、货运险和其他险分别同比+28.3%、-2.2%、基本持平、 +6.1%、-20%、+17.9%和+70.2%。 国内需求稳步恢复，市场供求关系有望继续改善，保险板块负债和资产端均有望改善。8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，上月为下降0.3%；环比上涨0.3pct，从核心CPI来看，保持 总体稳定。8月份，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月持平。我们认为已出台政策的逐步落地见效，有望不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、风险隐患持续化解。在即将启动的顺周期背景下，我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块，短期重点关注资产端催化。建议重点关注中国太保、中国平安和人保财险。 流动性观点：本周央行公开市场净投放1840亿元，其中逆回购投放7380亿元，到期7450亿元，MLF投放5910亿元，到期4000亿元。本周短端资金利率下行。8月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.71%。本周银行间质押式回购利率R001下行15bp至1.83%,R007下行1bp至2.02%，DR007上行5bp至1.91%。SHIBOR隔夜利率下行13bp至1.76%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率上行2bp至2.11%,10年期国债收益率下行1bp至2.63%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪8 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（09/09-09/015）和债券发行与到期（09/11-09/17），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.05pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数12.63pct6 图3：本周A股日均成交金额环比6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年9月15日，IPO、再融资承销规模7 图6：截至2023年9月15日，年内累计债券承销规模89815.69亿元。7 图7：本周两融余额较上周上升2.55%7 图8：本周股票质押市值较上周下降0.63%7 图9：2Q23券商资管规模降至6.25万亿7 图10：券商板块PB1.36倍7 图11：截至2023年8月股票+混合型基金规模6.92万亿元7 图12：8月新发权益类基金166亿份，环比-16.77%7 图13：2023年1-8月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-8月累计财险保费增速8 图15：2023年1-8月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-8月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3093.41亿股，成交额36352.56亿元，沪深两市A股日均成交额 7270.51亿元，环比上周-6.99%。 2.投资银行：截至2023年9月15日，年内累计IPO承销规模为3158.71亿元,再融资承销规模为6529.65 亿元；券商债券承销规模为89815.69亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至9月14日，两融余额16060.44亿元，较上周+2.55%，占A股流通市值 2.31%；（2）股票质押：截至9月14日，场内外股票质押