非银金融行业周报：建议左侧布局非银板块

证券研究报告|行业研究周报 2023年09月25日 建议左侧布局非银板块 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%0%-6%-11%-16% -22% 2022/062022/092022/122023/032023/06 非银金融沪深300 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 非银金融周报 报告摘要: 本周（2023.9.17-2023.9.23）A股日均交易额6,510亿元，环比下降11%，同比持平。2023年三季度以来的日均成交额为8,046亿元,较2022年第三季度减少12%。2022年日均成交额9,252亿元。沪港通：本周北向资金净流入0.29亿元； 2023年8月，北向资金合计净流出897亿元。2019/2020/ 2021/2022年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900亿元。两融：截至2023年9月21日，两市两融余额16,079亿元，环比上升0.10%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少0.65%。两市融券余额872亿元，占两融比例约5.42%。 本周（2023.9.17-2023.9.23）非银金融申万指数上涨1.94%，跑赢沪深300指数1.13个百分点，位列所有一级行业第2名。细分板块来看，证券板块上涨1.98%、保险板块上涨2.22%、多元金融上涨0.43%、互联网金融上涨0.10%、金融科技上涨0.97%。华创云信(+11.58%）、财富趋势（+9.92%）、指南针（+7.79%）、哈投股份（+7.54%）、国联证券（+7.40%）涨幅靠前。 ►券商：继续关注政策的推出与落地，推荐左侧布局 A股交易活跃度连续三周下滑：本周A股日均交易额仅为6,510亿元，环比下降11%，且连续三周下滑，本周是今年以来日均成交额最低的一周。本周证监会继续推出政策：9月18日，根据中国证券报，证监会拟对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》等一系列规则进行修改，交易所将同步修订规范运作指引。其中，对于主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露解释原因；对长期大额财务性投资但分红比例偏低公司，强化披露要求，督促加大分红力度；进一步便利中期分红程序；研究在交易所信息披露评价中进一步向高分红公司进一步倾斜；鼓励基金公司发行红利基金产品；加强对超出能力分红企业的约束。我们认为，鉴于前期证监会已出台分红与减持“挂钩”的政策，此次进一步完善优化现金分红监管制度，便捷优化中期分红程序，对分红好的公司加大激励力度，将有助于发挥投资端拉动作用，持续增强投资者获得感、提振投资者信心；同时，通过更有吸引力的分红回报有助于培育更健康成熟的投资文化，促进资本市场可持续发展。 展望后续，我们认为，经济回升是大势所趋，资本市场改革持续推出，都将对券商板块形成利好，建议关注头部券商中金公司、华泰证券，财富管理龙头东方财富，以及受益标的中信证券。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►保险：银保渠道调整有利于行业长期可持续发展 本周市场对保险行业的关注焦点在于险企银保渠道的调整。近年来，伴随部分高预定利率的增额终身寿在银保渠道热销，保险公司手续费水涨船高的问题也日益突出。为规范银行代理渠道业务发展，8月底国家金融监管总局向多家人身险公司下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》（以下简称《通知》），对银保渠道佣金进行约束。具体而言，《通知》要求，即日起，通过银行代销的保险产品在设计时，审慎合理确定费用假设；备案时，在产品精算报告中明确说明费用假设、费用结构，并列示佣金上限；支付时，佣金等实际费用应与备案材料保持一致。除“报行合一”外，监管同时鼓励各公司探索佣金费用的递延支付，通过与业务品质挂钩，实现销售激励的长期可持续性。《通知》强调，各公司对产品开发和使用负有主体责任，应当加强对分支机构产品使用行为的管控，防范不正当竞争行为。9月19日，根据上海证券报，持续攀升的银保渠道手续费给保险公司经营成本管控带来较大压力，险企拟下调银保渠道手续费率，且此次手续费率下调幅度较大：根据同业交流信息，以3年交产品为例，若一次性向银行渠道支付手续费，手续费率拟由目前的12%至25%不等下调为9%。如果分期向银行支付，其手续费率可适当上浮。为顺利完成调整，部分保险公司已暂时关闭银保业务销售系统，暂停相关银保产品销售。我们认为，短期来看，由于老产品停售、新产品上架签约等因素的影响下银保渠道可能会受到一定负面冲击；但长期来看，随着利率下行、投资端承压的背景下，险企的负债成本过高，而此次调整将进一步降低险企负债成本，有利于险企银保渠道实现可持续发展。各险企9月下旬布局“开门红”产品组合，根据往年情况，我们预计保险板块四季度获得超预期业绩的概率较高，我们推荐转型领先的中国太保、业绩趋势向好的新华保险、负债端表现较为稳定的中国人寿和受益于地产政策的中国平安，受益标的为中国人保。 风险提示 资本市场改革不及预期的风险；市场波动风险；利率超预期波动风险；信用风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A P/E 2022A 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 65.97 买入 0.44 0.83 1.15 1.71 149.93 79.48 57.37 38.58 601688.SH 华泰证券 16.80 买入 1.47 1.22 1.43 1.66 11.43 13.77 11.75 10.12 601211.SH 国泰君安 14.90 买入 1.41 1.29 1.64 1.9 10.57 11.55 9.09 7.84 300059.SZ 东方财富 15.56 买入 0.83 0.64 0.6 0.7 18.75 24.31 25.93 22.23 601995.SH 中金公司 38.15 买入 2.23 1.46 1.82 1.89 17.11 26.13 20.96 20.19 000776.SZ 广发证券 15.00 买入 1.42 0.27 1.46 1.8 10.56 55.56 10.27 8.33 601456.SH 国联证券 11.03 增持 0.38 0.23 0.45 0.4 29.03 47.96 24.51 27.58 002423.SZ 中粮资本 7.87 增持 0.6 0.26 0.43 0.68 13.12 30.27 18.30 11.57 601601.SH 中国太保 29.65 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 10.63 11.58 8.19 6.86 601318.SH 中国平安 50.33 买入 5.77 4.8 5.58 7.81 8.72 10.49 9.02 6.44 601628.SH 中国人寿 37.30 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 22.74 32.72 1.55 1.97 000567.SZ海德股份11.95增持0.60.720.870.9719.9216.6013.7412.32 601336.SH新华保险37.86买入3.583.154.835.9510.5812.027.846.36 注：股价为2023年9月22日收盘价 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点5 1.1.市场及板块行情5 1.2.券商：继续关注政策的推出与落地，推荐左侧布局5 1.3.保险：银保渠道调整有利于行业长期可持续发展5 2.市场指标6 3.行业资讯9 4.风险提示11 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）6 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）7 图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）7 图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）8 图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）8 图6股票质押概况（时间区间自2022年7月1日至今）8 图7证券指数（申万）的市净率区间（2013年至今，周数据，单位：倍）8 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅7 表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）9 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2023.9.17-2023.9.23）非银金融申万指数上涨1.94%，跑赢沪深300指数1.13个百分点，位列所有一级行业第2名。细分板块来看，证券板块上涨1.98%、保险板块上涨2.22%、多元金融上涨0.43%、互联网金融上涨0.10%、金融科技上涨0.97%。华创云信(+11.58%）、财富趋势（+9.92%）、指南针（+7.79%）、哈投股份（+7.54%）、国联证券（+7.40%）涨幅靠前。 1.2.券商：继续关注政策的推出与落地，推荐左侧布局 A股交易活跃度连续三周下滑：本周A股日均交易额仅为6,510亿元，环比下降11%，且连续三周下滑，本周是今年以来日均成交额最低的一周。本周证监会继续推出政策：9月18日，根据中国证券报，证监会拟对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》等一系列规则进行修改，交易所将同步修订规范运作指引。其中，对于主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露解释原因；对长期大额财务性投资但分红比例偏低公司，强化披露要求，督促加大分红力度；进一步便利中期分红程序；研究在交易所信息披露评价中进一步向高分红公司进一步倾斜；鼓励基金公司发行红利基金产品；加强对超出能力分红企业的约束。我们认为，鉴于前期证监会已出台分红与减持“挂钩”的政策，此次进一步完善优化现金分红监管制度，便捷优化中期分红程序，对分红好的公司加大激励力度，将有助于发挥投资端拉动作用，持续增强投资者获得感、提振投资者信心；同时，通过更有吸引力的分红回报有助于培育更健康成熟的投资文化，促进资本市场可持续发展。 展望后续，我们认为，经济回升是大势所趋，叠加资本市场改革持续推出，都将对券商板块形成利好，建议关注头部券商中金公司、华泰证券，财富管理龙头东方财富，以及受益标的中信证券。 1.3.保险：银保渠道调整有利于行业长期可持续发展 本周市场对保险行业的关注焦点在于险企银保渠道的调整。近年来，伴随部分高预定利率的增额终身寿在银保渠道热销，保险公司手续费水涨船高的问题也日益突出。为规范银行代理渠道业务发展，8月底国家金融监管总局向多家人身险公司下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》（以下简称《通知》），对银保渠道佣金进行约束。具体而言，《通知》要求，即日起，通过银行代销的保险产品在设计时，审慎合理确定费用假设；备案时，在产品精算报告中明确说明费用假设、费用结构，并列示佣金上限；支付时，佣金等实际费用应与备案材料保持一致。除“报行合一”外，监管同时鼓励各公司探索佣金费用的递延支付，通过与业务品质挂钩，实现销售激励的长期可持续性。《通知》强调，各公司对产品开发和使用负有主体责任，应当加强对分支机构产品使用行为的管控，防范不正当竞争行为。9月19日，根据上海证券报，持续攀升的银保渠道手续费给保险公司经营成本管控带来较大压力，险企拟下调银保渠道手续费率，且此次手续费率下调幅度较大：根据同业交流信息，以3年交产品为例，若一次性向银行渠道支付手续费，手续费率拟由目前的12%至25%不等下调为9%。如果分期向银行支付，其手续费率可适当上浮。为顺利完成调整，部分保险公司已暂时关闭银保业务销售系统，暂停相关银保产品销售。我们认为，短期来看，由于老产品停售、新产品上架签约等因素的影响下银保渠道可能会受到一定负面冲击；但长期来看，随着利率下行、投资端承压的背景下，险企的负债成本过高，而此次调整将进 一步降低险企负债成本，有利于险企银保渠道实现可持续发展。各险企9月下旬布局“开门红”产品组合，根据往年情况，我们预计保险板块四季度获得超预期业绩的概率较高，我们推荐转型领先的中