食品饮料行业周报：食品饮料双底逐步确认，建议左侧积极布局

行业周报|食品饮料 食品饮料双底逐步确认，建议左侧积极布局 ——食品饮料行业周报 证券研究报告 2022年08月21日 ●报告导读 食饮本周观点： 食品饮料情绪及业绩低点逐步明确，关注中报后需求复苏带来的反弹机会。我们认为3-5月为真实需求的最低点，7-8月为业绩滞后反应的低点，当前随着中报逐步披露同时疫情环比改善，食品饮料板块双底逐步确认，往后看需求+业绩明显改善，建议加大消费复苏方向的配置，子版块排序上首推白酒（白酒中首推次高端），其次看好啤酒及调味品等板块。 白酒板块：二季度利空逐步出尽，估值+基本面双底确认，建议重点关注。本周舍得、金徽、顺鑫发布中报，次高端二季度业绩利空逐步出尽，市场已普遍下调疫情受损标的全年预期，估值充分反映。8月中旬旺季备货拉开序幕，高端平稳、次高端分化，重点落实到消费者层面的促动销动作，同时由于次高端二季度受损严重的同时企业积极控货挺价，当前批价稳定库存低位，三季度旺季冲刺可以对需求及业绩更加乐观。首推Q3目标积极、进度符合计划的舍得，推荐回款符合节奏、结构防御属性的汾酒，内参量价双修复的酒鬼，业绩攻守兼备的高端茅五泸，建议关注底部反转的顺鑫、战投改革利好的金种子酒。 啤酒板块：低基数+中秋前置+成本改善，建议重点关注。根据中报，疫情影响下华润、重啤吨价提升依旧显著，公司强控费能力为利润超预期的基础。展望8月，低基数+中秋前置，我们预计销量有望持续高增速。包材价格4-5月环比下滑，22H2吨成本改善空间有望超过预期。首推燕京、华润、青啤，建议关注重啤。 调味品板块：需求恢复为主线，成本端有望实现改善，建议关注确定性+弹性兼具的标的。调味品疫后需求持续恢复，行业景气度回升。近期成本高位向下，榨菜年初锁价，酵母水解糖产能释放，调味品板块整体有望迎来成本端改善。我们建议优选确定性+弹性兼具的标的，建议关注提价+成本下降释放弹性的涪陵榨菜和低基数+需求改善的安琪酵母。 休闲零食板块：关注疫情、成本和需求三大因素带来的边际变化。目前疫情端逐步趋于常态化，面对疫情韧性逐步提升，后续预期向好；成本端华北玉米即将迎来丰收，油脂价格弱势震荡，棕榈油价格呈现利空趋势，预计公司生产成本有望出现拐点；需求端伴随疫情缓解，超市、餐饮等渠道逐步回暖，全国多地发放消费券刺激消费者消费欲望，提振消费活力。建议关注疫情受损、成本受益及后续需求韧性强的甘源食品。 风险提示：白酒动销恢复不及预期；疫情出现反复；食品安全问题。 分析师 熊鹏S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：至暗时刻已过，后半场否极泰来— 2022年上半年食品饮料行业前瞻 2022-07-05 食品饮料：坚守长期价值，看多食品饮料疫后底部反转———2022年食品饮料行业中期投资策略2022-05-08 食品饮料：底部向上，大有可为—食品饮料行业年度策略2021-12-09 索引 内容目录 本周观点：食品饮料双底逐步确认，建议左侧积极布局3 白酒板块：二季度利空逐步出尽，估值+基本面双底确认3 啤酒板块：低基数+中秋前置+成本改善，建议重点关注3 调味品板块：需求恢复为主线，成本端有望实现改善，建议关注确定性+弹性兼具的标的3休闲零食板块：关注疫情、成本、需求三大变量边际变化的相关标的4 报告更新：舍得酒业半年报点评、妙可蓝多半年报点评4 行情回顾5 重要数据跟踪8 行业动态9 重点公告11 大事提醒12 风险提示12 图表目录 图1：国内市场主要指数周度涨跌幅涨跌幅（%）6 图2：食品饮料行业子版块本周度涨跌幅（%）6 图3：申万一级板块对比沪深300本周度涨跌幅（%）6 图4：食品饮料行业子板块估值（PE_TTM）7 图5：白酒月度产量及同比增速走势（万千升，%）8 图6：啤酒月度产量及同比增速走势（万千升，%）8 图7：22省市玉米平均价走势（单位：元/千克）9 图8：22省市豆粕平均价走势（单位：元/千克）9 图9：生鲜乳主产区平均价（单位：元/公斤）9 图10：酸奶、牛奶零售价（单位：元/公斤）9 表1：食品饮料行业个股涨跌幅榜（%）7 表2：食品饮料行业子板块本周估值变化幅度（%）8 表3：沪（深）股通持股占比前五（%）8 表4：本周食品饮料行业重要动态9 表5：本周食品饮料行业重要公告11 表6：食品饮料板块后续大事提醒12 本周观点：食品饮料双底逐步确认，建议左侧积极布局 白酒板块：二季度利空逐步出尽，估值+基本面双底确认 业绩期利空逐步出尽，下半年高端稳定、次高端分化。本周舍得酒业、金徽酒、顺鑫农业发布20222年中报，因疫情原因次高端场景直接受限，二季度结构下降、成本上升、费用投放加大，多方因素致次高端二季度业绩出现下滑。8月中旬各家酒企陆续开展旺季打款备货，渠道调研反馈，茅台节奏稳定、五粮液加费用、国窖多地会战促动销，高端受疫情影响较小，全年计划推进较稳定，竞争相对缓和；次高端方面，汾酒按月执行配额，舍得进度符合计划，酒鬼7月控货，本周开始发力中秋，洋河、古井回款发货进度超前，Q3有望基本完成全年任务，整体看次高端竞争更激烈，下半年动作落实到消费者动销层面。 次高端全年预期下调、股价充分反映，估值+基本面逐步筑底确认。7月白酒淡季，除按月度计划推进的酒企外，其余白酒企业偏控货消化库存节奏，8月中下旬陆续开展旺季备货，今年备货普遍加大了费用投入，投放方向持续由渠道端向消费者端倾斜，形式包括扫码红包、再来一瓶、翻倍奖励等，主要针对次高端宴席价位带产品，对提价后处于市场过渡期的产品有明显动销促进。中报后，市场已普遍对业绩受损的次高端酒企下调全年业绩预期，股价充分反映市场预期，当前对二季度次高端业绩已普遍预期不高，酒企方面未主动下调全年目标，仍将冲刺双节旺季、明年春节备货，我们认为部分库存较低的酒企蓄水池充足、大单品消费基础稳固、市场层面执行力强，有望在旺季追赶更多进度，推荐Q3明确冲刺、进度符合计划的舍得酒业，即使业绩下调对应今年及明年估值仍处于底部，推荐渠道回款发货顺利、产品结构防御性强、全年目标压力不大的山西汾酒，内参量价修复、预期低位反转的酒鬼酒，业绩稳定、疫情防御性强的高端茅五泸，建议关注白牛二底部反转的顺鑫农业、借力华润渠道铺货光瓶的金种子酒。 啤酒板块：低基数+中秋前置+成本改善，建议重点关注 淡化疫情影响，啤酒企业利润释放超预期。本周华润啤酒、重庆啤酒发布22年中报，通过控费，两家企业均实现双位数利润增速。疫情影响餐饮、夜店消费场景，高档啤酒销量增速放缓，华润啤酒22H1次高档以上销量增速10%（年初计划20%），但受益于直接提价，华润啤酒/重庆啤酒吨价提升7.7%/4.3%。22H1啤酒企业吨成本承压，华润/重庆啤酒吨成本同比+7.8%/+4%，重庆啤酒受益于量增优化摊销，吨成本压力小于行业。 低基数+中秋前置+成本改善，应给予板块重点关注。7月来看，青啤/华润/燕京销量增速为双位数/高单/低单，乌苏/U8增速为小双/60%，同比改善超预期。因天气、疫情等多种因素影响，去年啤酒行业产量较低，21年8月啤酒产量352.9万千升，同比-6.4%，叠加 中秋备货需求，预计本年8月啤酒企业有望保持良好增长势头，实现销量同比双位数增长。啤酒包材铝、玻璃、瓦楞纸等价格从4-5月环比下行，7月铝价同比下滑，原材料价格下降超过预期。考虑到锁价周期，我们认为22H2成本改善效益为华润>青啤>重啤。我们认为，当前啤酒销量增速不断兑现，高端化节奏随疫情好转逐步恢复，成本端改善将释放较大利润弹性，可重点关注。首推U8放量+国改预期的燕京，中报利润超预期+H2吨成本改善确定性强的华润，销量低基数效应强+聚焦中档经典放量的青啤，建议关注乌苏增速改善的重啤。 调味品板块：需求恢复为主线，成本端有望实现改善，建议关注确定性+弹性兼具的标的 需求恢复为主线，成本端有望实现改善。近期进入中报业绩验证期，Q2疫情影响较大， 调味品普遍受损，中报公布利空出净，Q3起，疫后需求持续恢复，行业景气度回升。近期大豆等农产品及玻璃等包材成本高位向下，基础调味品及复合调味品成本压力减小，榨菜年初锁价，Q3起业绩弹性显现，酵母水解糖产能释放，有望缓解成本压力，调味品板块整体有望迎来成本端改善。 进入业绩验证期，收入端表现稳健。近期涪陵榨菜、安琪酵母、中炬高新公布2022中报。榨菜疫情受益+提价传导，收入回归双位数增长，销售费用减少利润高增。酵母海外市场带动+提价拉动收入，汇兑收益贡献利润。中炬低基数+动销恢复带动收入，实现双位数增长，费用收缩+税率下降提振净利率。 下半年景气度回升，优选确定性+弹性兼具的标的。7月海天、中炬等基础调味品出货边际回暖，渠道库存回落，终端需求改善，板块景气度气温回升，下半年建议关注确定性+弹性兼具的标的。1）涪陵榨菜：6月高基数下出货放缓，7月环比改善，年内成本下降确定性较强，Q3起报表端弹性显现，提价提振收入，下半年收入利润端共振。渠道政策调整+销售人员激励调整配合第二曲线打造，中长期关注下饭菜成长。2）安琪酵母：全年成本锁定，Q3起水解糖产能投放，缓解成本及产能压力。下半年低基数，叠加国外提价顺利，国内需求环比改善，业绩弹性有望释放。 休闲零食板块：关注疫情、成本、需求三大变量边际变化的相关标的 关注疫情、成本、需求三大变量边际变化的关联标的。目前疫情端逐步趋于常态化，面对疫情韧性逐步提升，后续预期向好；成本端华北玉米即将迎来丰收，油脂价格弱势震荡，棕榈油价格呈现利空趋势，预计公司生产成本有望出现拐点；需求端伴随疫情缓解，超市、餐饮等渠道逐步回暖，全国多地发放消费券刺激消费者消费欲望，提振消费活力。建议关注疫情受损、成本受益及后续需求韧性强的相关标的，如甘源食品。棕榈油作为甘源重要原料，价格的回落有望助推公司净利润；安阳工厂聚焦新品、拓展零食流通渠道，口味型坚果产品矩阵进一步扩充，后续业绩有望加速释放。 报告更新：舍得酒业半年报点评、妙可蓝多半年报点评 【舍得酒业】：结构切换拖累业绩，三季度追赶仍可乐观 事件：2022H1，公司实现营收30.25亿元，同比+26.51%；实现归母净利润8.36亿元，同比+13.60%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比+11.38%。其中2022Q2，实现营收 11.41亿元，同比-16.27%；实现归母净利润3.05亿元，同比-29.67%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-31.28%，收入业绩下滑主要系Q2疫情背景下，公司为减轻渠道压力、维护市场稳定，主动控货所致。 宴席受限拖累中高档，疫情延缓招商进度。分产品来看，2022Q2中高档酒/低档酒分别实现收入8.31/2.06亿元，同比-21.05%/-2.50%，主要系疫情直接限制宴席消费，乡镇餐饮消费基本不受限，导致品味舍得受损更严重。分区域来看，2022Q2省内/省外/电商分别实现收入3.03/6.64/0.68亿元，同比-3.29%/-23.85%/-14.26%，华东及河南完成进度偏慢拖累省外表现。2022Q2末共有经销商2456家，其中新增287家，减少240家，净增47家，增加偏少主因疫情下春糖未如期举办、线下招商活动无法正常开展，同时动销变缓清退部分能力不足的经销商。 促动销销售费率小幅提升，产品毛利下降、低档增速更高影响盈利水平。2022Q2公司毛净利率分别为73.79%/26.71%，同比-5.89pcts/-5.09pcts，环比也有所下滑，主要为产品 毛利率下降、低档快于中高档拖累。费用率方面，公司自5月份开始加大投入促进终端动销，销售费用率小幅上升，2022Q2期间/销售/管理费用率分别+0.49pct/+1.08pcts/-0.78pct。 控货挺价效果良好，旺季追进度可适当乐观。3月起公司控货挺价，品味舍得价格稳中有升，当前渠道库存低位，公司仍锚定全年基础目标不调整，中秋国庆计划追赶进度，我们认为市场良性公司有更多运作余地，预计2022-2024