A股2024年中报业绩综述(盈利篇)：盈利磨底，顺周期资产步入左侧布局期

盈利磨底，顺周期资产步入左侧布局期 A股2024年中报业绩综述（盈利篇） 核心结论 分析师 证券研究报告 2024年09月02日 全A营收增速环比放缓，但净利润增速降幅收窄；全A两非营收利润增速环比 双降，反映出总量依然偏弱的局势。全部A股24H1营收增速（均为累计增速，下同）为-1.70%，环比-0.44ct；归母净利润增速（均为累计增速，下同）-2.63%，环比+1.45pct。全A（非金融石化）24H1营收增速为-1.04%，环比-1.27pct；归母净利润增速-6.56%，环比-0.85pct。从盈利能力来看：A股毛利率企稳回暖，但ROE明显下降，主要是受到净利率与周转率的拖累，反映出需求疲弱。 盈利磨底过程中大盘股业绩更具韧性，稳定景气筑顶，顺周期资产景气正趋于底部改善。结构上，主板利润增速为-2.37%，优于创业板的-2.92%以及科创板的-20.43%，且主板利润增速出现环比改善。大盘股业绩相对更具韧性，但小盘股在上半年出现了更好的复苏弹性。大类风格方面，稳定风格景气筑顶，周期景气相对稳定，消费ROE质量与业绩均有改善迹象，金融盈利质量受到周转率下降拖累，成长业绩回落幅度最大且面临净利率与周转率共同下降的困扰。 从绝对景气来看，必须消费H1业绩增速最快（+14.74%），其次是可选消费 （+11.80%）,受出行链、农林牧渔影响，反映困境反转逻辑，汽车业绩亦较好。从景气趋势来看，中游材料H1业绩增速（-20.87%）降幅收窄的幅度最大（环比+11.17pct），其次是上游资源（-2.92%，环比+9.07pct）。①上游与中游材料：相较Q1营收利润增速降幅收窄，外需定价的品种好于内需。②中游制造：景气处于偏低位置，新能源景气磨底（但风电和电网明显景气改善），造纸业绩增速高位下滑，机械业绩增速由正转负，军工营收业绩双降。③消费：结构性复苏，可选消费中汽车、互联网电商、旅游餐饮、白电等领域保持较快增长，必选消费中，农林牧渔、化药、调味品业绩增速更高。④金融地产：景气下降，保险逆势扩张。⑤TMT：电子景气明显回升。⑥基建与公用事业：公用事业业绩增速依然较高，但呈现出景气筑顶的特征。 逐步关注顺周期资产盈利修复。从业绩成长性与景气变化来看，A股盈利复苏依然纠结，内需挂钩的品种（煤炭、钢铁、地产、建筑建材、食品饮料、纺织服装、商贸零售等）业绩相对偏弱，业绩表现较好的一部分行业受基数效应影响。在基本面与盈利周期筑底过程中，建议关注景气边际变化。随着信用与盈利筑底，我们认为可以逐步加大对顺周期品种的关注，包括全球定价的资源品 （有色、石化等）、金融（银行、保险），偏必需的弹性消费品种（养殖、医药），以及信用盈利周期筑底过程中，产业趋势比较强的细分方向（包括汽车、电子、AI）。此外，高股息品种展现出了业绩的相对稳健性。 慈薇薇S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 策略专题报告 风险提示：经济复苏节奏不及预期，财务数据与实际情况偏离的风险。 索引 内容目录 一、2024年中报概览：盈利继续磨底3 二、行业比较：顺周期景气有望逐步改善5 2.1大类风格：稳定景气筑顶，消费盈利改善更明显5 2.2行业：复苏依然纠结，中游材料业绩环比改善7 三、风险提示11 图表目录 图1：A股营业收入与归母净利润增速（%）3 图2：A股两非营业收入与归母净利润增速（%）3 图3：核心指数净利润增速（%）3 图4：规模指数净利润增速（%）3 图5：A股宽基ROE(TTM)趋势4 图6：A股宽基毛利率趋势4 图7：全A两非净利率与周转率趋势5 图8：全A两非权益乘数趋势5 图9：大类风格指数业绩增速6 图10：基于社融对盈利领先性的行业轮动框架7 图11：大类板块业绩增速（%）8 图12：一级行业2024H1营收与利润增速对比9 图13：一级行业景气轮动（2024H1）10 表1：主要指数累计营业收入与归母净利润增速4 表2：主要指数毛利率与ROE(TTM)5 表3：中信风格指数ROE杜邦拆解6 表4：主要行业核心财务指标与评价8 表5：主要行业毛利率与ROE(TTM)10 表6：2024H1高增长与与景气边际改善的细分行业11 、 一、2024年中报概览：盈利继续磨底 截至8月31日，A股2024年中报基本披露完毕（如无注明，以下数据均基于已披露的当期同口径上市公司财务数据，剔除一年内新股）。 A股业绩概览：全A营收增速环比放缓，但净利润增速降幅收窄；全A两非营收利润增速环比双降，反映出总量依然偏弱的局势，与工业企业利润数据走势相印证。 全部A股24H1营收增速（均为累计增速，下同）为-1.70%，环比-0.44ct；归母净利润增速（均为累计增速，下同）-2.63%，环比+1.45pct。 全A（非金融石化）24H1营收增速为-1.04%，环比-1.27pct；归母净利润增速-6.56%，环比-0.85pct。 结构上，主板24H1利润增速为-2.37%，优于创业板的-2.92%以及科创板的-20.43%，且主板利润增速出现环比改善。大盘股业绩相对更具韧性，但小盘股在上半年出现了更好的复苏弹性。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 营收增速：全A 归母净利润增速：全A 营收增速：全A非金融石化 归母净利润增速：全A非金融石化 70 50 30 10 -10 -30 图1：A股营业收入与归母净利润增速（%）图2：A股两非营业收入与归母净利润增速（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：核心指数净利润增速（%）图4：规模指数净利润增速（%） 上证50沪深300 2015-06 2018-06 2021-06 2024-06 主板创业板科创板中证500中证1000 2015-06 2018-06 2021-06 2024-06 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2015 -60 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -30 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 表1：主要指数累计营业收入与归母净利润增速 营业收入增速（%） 归母净利润增速（%） 板块 2023Q3 2023全年 2024Q1 2024H1 环比变化 （pct） 2023Q3 2023全年 2024Q1 2024H1 环比变化 （pct） 全部A股全A（非金融石化）主板创业板科创板 1.363.840.948.895.31 0.843.040.496.614.70 -1.26 0.22 -1.51 2.486.25 -1.70-1.04-1.99 2.803.52 -0.44-1.27-0.48 0.32 -2.73 -1.27-5.10-0.38-4.44 -37.97 -0.98-3.20 0.44 -10.48-40.71 -4.08-5.70-4.29 0.33 -3.69 -2.63-6.56-2.37-2.92 -20.43 1.45 -0.85 1.93 -3.26 -16.74 上证50沪深300中证500中证1000 -1.22 1.241.231.54 -0.96 0.90 -0.27 0.94 -3.31-1.28-2.52-1.95 -3.48-1.91-3.29-0.78 -0.18-0.63-0.77 1.17 -5.07 0.54 -10.74-17.76 -5.62-0.91-9.58 -24.83 -3.87-4.35-9.98 -12.83 -0.06-2.14-8.04-5.43 3.812.201.947.40 资料来源：Wind，西部证券研发中心 从盈利能力来看：A股毛利率企稳回暖，但ROE明显下降，主要是受到净利率与周转率的拖累，反映出需求疲弱。 全部A股2024H1销售毛利率为15.56%，较Q1环比上升0.21pct，较去年改善；Q2ROE(TTM)为7.86%，环比下降0.16pct，创2004年以来新低，为2000年以来17.9%分位数水平。 全A（非金融石化）销售毛利率为17.78%，环比上升0.15pct；Q2的ROE(TTM)为7.16%，环比下降0.22pct，创2007年以来新低。 从ROE杜邦拆解来看，全A两非ROETTM环比下降，主要因素来自净利率与周转率的下滑（净利率TTM环比下滑0.08pct至4.44%，资产周转率TTM下滑0.7pct到0.57次，权益乘数为2.82，上升0.04）。 图5：A股宽基ROE(TTM)趋势图6：A股宽基毛利率趋势 全A全A非金融石化全A全A非金融石化 主板创业板主板创业板（rhs) 12% 10% 8% 6% 4% 2015 2% 科创板 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 13% 科创板（rhs) 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 2024 20% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：全A两非净利率与周转率趋势图8：全A两非权益乘数趋势 净利率TTM：全A非金融石化 资产周转率：全A非金融石化（rhs) 6% 0.65 3.2 权益乘数：全A非金融石化 5%0.6 3.1 3 4%0.55 2.9 2.8 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3%0.52.7 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 表2：主要指数毛利率与ROE(TTM) 销售毛利率ROE(TTM) 板块 2021 2022 2023 2024H1 走势 2021 2022 2023 2024H1 走势 全部A股 15.01% 14.85% 15.52% 15.56% 9.44% 8.72% 8.23% 7.86% 全A非金融石化 17.51% 17.09% 17.53% 17.78% 8.91% 7.99% 7.61% 7.16% 主板 14.45% 14.13% 14.86% 14.86% 9.53% 8.78% 8.46% 8.09% 创业板 26.12% 24.54% 23.57% 23.89% 7.23% 7.59% 6.24% 6.08% 科创板 35.51% 32.91% 28.70% 28.86% 10.10% 7.94% 3.97% 3.38% 上证50 14.96% 15.49% 15.26% 15.04% 12.30% 11.93% 10.54% 10.10% 沪深300 14.14% 14.34% 14.94% 14.73% 11.26% 10.69% 9.82% 9.35% 中证500 15.38% 14.65% 14.41% 14.61% 9.45% 8.21% 6.92% 6.50% 中证1000 16.34% 16.07% 15.89% 15.98% 7.42% 6.63% 4.79% 4.55% 销售净利率（TTM) 资产周转率 权益乘数 板块 2021 2022 2023 2024H1 2021 2022 2023 2024H1 2021 2022 2023 2024H1 全部