固收周报：反脆弱：股票减持新规影响哪些转债发行人

固收周报20230904 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：股票减持新规影响哪些转债发行人2023年09月04日 本周（8月28日-9月1日）权益市场整体上涨，全指数收涨；两市日均成交额较上周放量约1940.15亿元至9471.65亿元，周度环比回升25.76%，北上资金全周净流出-156.87亿元。本周（8月28日-9月1日）31个申万一级行业中27个行业收涨，其中21个行业涨幅超2%； 电子、煤炭、美容护理、机械设备、轻工制造涨幅居前，分别上涨7.06%、6.21%、5.77%、5.59%、5.57%；环保、银行、公用事业、非银金融跌幅居前，跌幅分别达-3.00%、-0.34%、-0.26%、-0.10%。 本周（8月28日-9月1日）中证转债指数上涨1.06%，29个申万一级行业中2个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。社会服务、建筑材料涨幅居前，分别上涨5.16%、2.05%；美容护理、国防军工、纺织服饰、家用电器、传媒跌幅居前，分别下跌5.03%、3.59%、 2.57%、2.52%、2.48%。本周转债市场日均成交额大幅放量26.63亿元，环比变化5.10%；成交额前十位转债分别为冠中转债、亚康转债、纽泰转债、声迅转债、福蓉转债、聚隆转债、万顺转债、超达转债、兴瑞转债、新致转债；周度前十转债成交额均值达79.22亿元，成 交额首位达113.20亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约86.72%的个券上涨，约41.51%的个券涨幅在0-1%区间，45.20%的个券涨幅超2%。 转股溢价率与平价：转股溢价率方面，本周（8月28日-9月1日）全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率达50.40%，较上周回落 0.56pcts；从各行业溢价率变化来看，本周11个行业转股溢价率走阔，其中3个行业走阔幅度超2pcts；转股平价方面，本周16个行业平价有所走高。 股债市场情绪对比：本周（8月28日-9月1日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升5.10%，并位于2022年以来32.50%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加29.19%，位 于2022年以来46.90%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约87.72%的转债收涨，约80.04%的正股收涨；约27.63%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实 现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 核心观点：2023年8月27日，证监会发布股票减持新规，从破发、破净、最近三年未进行现金分红、最近三年累计现金分红过低，四方面对上市公司控股股东、实际控制人减持本公司股票作出限制。减持新规虽然只针对上市公司股票，未对转债减持作出规定，但基于转债价格和正股价格的关联性，我们值得探究在转债市场上，有哪些上市公司受到减持新规影响。因为"受限"标的正股股价更有支撑，同时反映正股质地或阶段性偏弱，可以择机关注触底反弹行情。 8月十大金债：甬金转债、鹤21转债、欧22转债、柳工转2、燃23 转债、科蓝转债、联得转债、赫达转债、法兰转债、麒麟转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控 超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《央行下调外汇存款准备金率 有何意义？》 2023-09-03 《绿色债券周度数据跟踪 （20230828-20230901）》 2023-09-02 1/18 东吴证券研究所 内容目录 1.反脆弱：股票减持新规影响哪些转债发行人4 2.周度市场回顾7 2.1.权益市场整体上涨，多行业收涨8 2.2.转债市场整体上涨，多行业收涨9 2.3.股债市场情绪对比14 3.后市观点及投资策略16 4.风险提示17 2/18 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比7 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）7 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）9 图4：每日两市成交额（单位：亿元）9 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）9 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）10 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）10 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）10 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）11 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）11 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）12 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）12 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）12 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）12 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）13 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）13 表1：转债发行人股价破发情况统计4 表2：转债发行人股价破净情况统计5 表3：转债发行人最近三年（2020-2022年）累计现金分红过低情况统计6 表4：本周转债及正股市场交易情况15 表5：8月十大金债及续荐前期金债组合信息一览表16 3/18 东吴证券研究所 1.反脆弱：股票减持新规影响哪些转债发行人 2023年8月27日，证监会对上市公司控股股东、实际控制人减持本公司股票作出如下要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。减持新规虽然只针对上市公司股票，未对转债减持作出规定，但基于转债价格和正股价格的关联性，我们值得探究在转债市场上，有哪些上市公司受到减持新规影响。因为"受限"标的正股股价更有支撑，同时反映正股质地或阶段性偏弱，可以择机关注触底反弹行情。以下我们从破发、破净、最近三年未进行现金分红、最近三年累计现金分红过低，四个方面探究有哪些转债发行人受到股票减持新规影响。 首先观察破发情况。截止到2023年9月1日收盘，转债市场现存标的541只（公 募发行，含已发行未上市转债），其中最新发行标的为2023年8月23日发行的力诺转 债、科数转债，最早发行标的为2017年11月1日发行的金禾转债。统计发现，在这 541只转债范围内，共有39只转债对应的上市公司存在破发情况，对应的股价数据如 表1所示（篇幅所限仅展示其中10只，其余29只转债以文字形式呈现）。 表1：转债发行人股价破发情况统计 转债代码转债名称正股代码正股名称9月1日收盘价 股票发行价 （元，后复权） （元） 123218.SZ 宏昌转债 301008.SZ 宏昌科技 37.38 37.60 123213.SZ 天源转债 301127.SZ 天源环保 10.16 12.03 111015.SH 东亚转债 605177.SH 东亚药业 29.20 31.13 123202.SZ 祥源转债 300980.SZ 祥源新材 30.47 32.77 113065.SH 齐鲁转债 601665.SH 齐鲁银行 4.43 5.36 111009.SH 盛泰转债 605138.SH 盛泰集团 8.36 9.97 123149.SZ 通裕转债 300185.SZ 通裕重工 22.65 25.00 113058.SH 友发转债 601686.SH 友发集团 7.42 12.86 113056.SH 重银转债 601963.SH 重庆银行 9.14 10.83 118007.SH 山石转债 688030.SH 山石网科 19.60 21.06 数据来源：Wind，东吴证券研究所，数据截止到2023/09/01 其余29只存在股价破发情况的转债还包括：精装转债、回盛转债、起帆转债、绿茵转债、晶科转债、中装转2、正丹转债、万顺转2、财通转债、青农转债、紫银转债、瀛通转债、天创转债、全筑转债、维尔转债、起步转债、东时转债、利群转债、华安转债、奥佳转债、汽模转2、金能转债、远东转债、亚药转债、尚荣转债、维格转债、万顺转债、德尔转债、吉视转债。 继续观察破净情况。根据2023年半年报的每股净资产数据，与2023年9月1日 股票收盘价对比，可以统计出在上文所说541只转债标的中，共有49只转债对应的上 4/18 市公司存在破净情况，具体数据如表2所示（篇幅所限仅展示其中10只，其余39只转债以文字形式呈现）。 表2：转债发行人股价破净情况统计 转债代码转债名称正股代码正股名称 9月1日收盘价 127084.SZ 柳工转2 000528.SZ 柳工 7.34 （元）8.29 127083.SZ 山路转债 000498.SZ 山东路桥 6.69 7.92 110093.SH 神马转债 600810.SH 神马股份 6.86 7.04 113066.SH 平煤转债 601666.SH 平煤股份 9.21 9.41 113065.SH 齐鲁转债 601665.SH 齐鲁银行 3.96 6.69 113062.SH 常银转债 601128.SH 常熟银行 7.20 8.32 110088.SH 淮22转债 600985.SH 淮北矿业 12.23 14.02 110087.SH 天业转债 600075.SH 新疆天业 4.76 5.37 110086.SH 精工转债 600496.SH 精工钢构 3.73 4.05 113056.SH 重银转债 601963.SH 重庆银行 7.99 13.29 （元，不复权） 2023年中报每股净资产 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所，数据截止到2023/09/01 其余39只存在股价破净情况的转债还包括：成银转债、兴业转债、国泰转债、南银转债、晶科转债、东湖转债、苏行转债、杭银转债、上银转债、大秦转债、冀东转债、盈峰转债、景兴转债、青农转债、广汇转债、国投转债、紫银转债、本钢转债、万青转债、蓝帆转债、凌钢转债、维尔转债、鲁泰转债、建工转债、孚日转债、鸿达转债、鹰19转债、浦发转债、金能转债、英科转债、苏银转债、中信转债、福能转债、山鹰转债、张行转债、苏农转债、敖东转债、无锡转债、江银转债。 继续观察最近三年无现金分红情况。在上文所说541只转债标的中，共有22只转债对应的上市公司，存在最近三年（2020-2022年）未进行现金分红的情况，分别是：贵广转债、永鼎转债、广汇转债、南航转债、华钰转债、起步转债、新星转债、塞力转债、微芯转债、铁汉转债、首华转债、湖广转债、希望转债、希望转2、盛路转债、岭南转债、尚荣转债、亚药转债、游族转债、华锋转债、汽模转2、景兴转债。 继续观察最近三年累计现金分红过低情况。在上文所说541只转债标的中，共有 24只转债对应的上市公司，存在此项情况，即最近三年（2020-2022年）累计现金分红金额不为零但小于最近三年年均净利润的30%。具体数据如表3所示。 5/18 东吴证券研究所 表3：转债发行人最近三年（2020-2022年）累计现金分红过低情况统计 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 2020-2022年累计现金分红 （元） 2020-2022年均 净利润*30%（元） 110081.SH 闻泰转债 600745.SH 闻泰科技 459,442,612.49 648,663,348.64 118005.SH 天奈转债 688116.SH 天奈科技 54,218,305.94 82,733,576.35 118027.SH 宏图转债 688066.SH 航天宏图 54,223,169.94 59,284,879.98 123127.SZ