固收周报：反脆弱：公告下修、不下修后转债表现的进一步探究

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20221204 反脆弱： 公告下修、不下修后转债表现的进一步探究 2022年12月04日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《中资地产美元债数据跟踪半月报(20221121-20221202)》 2022-12-03 《绿色债券周度数据跟踪（20221128-20221202）》 2022-12-03 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 公告下修、不下修后转债表现的进一步探究：相对于提示性公告日和公司决定下修公告日，市场对董事会提议下修公告日作为“下修公告日”的认可度更高，对该公告的正向反应更大，若在董事会提议下修公告日前买入转债并持有，有机会实现相对较高的投资回报；对于决定实施下修的转债来说，下修到底的转债在公告日后表现更优。此外，相对于下修来说，“不下修”在转债市场上属于利空消息。 ◼ 周度市场回顾：权益市场整体上涨，成交额大幅放量。权益市场方面，多个指数回升，两市日均成交额环比回升14.41%；北上资金全周净流入265.07亿元。31个申万一级行业中30个行业收涨，其中17个行业涨幅超2%；社会服务、食品饮料、美容护理、商贸零售、纺织服饰行业涨幅居前，仅煤炭行业小幅下跌。 转债市场跟随小幅上涨，全行业收涨。本周中证转债指数上涨1.47%，29个申万一级行业全部实现上涨。其中纺织服饰、汽车、农林牧渔、食品饮料、传媒行业涨幅居前，银行、钢铁、煤炭、环保、电子行业涨幅相对靠后；日均成交额环比回升14.50%；个券涨多跌少，约91%的个券上涨，约56%的个券涨幅位于0%至2%区间。全市场转股溢价率持续缩窄，本周日均转股溢价率较上周减少0.59pct：分行业来看，本周15个行业转股溢价率有所走阔，其中6个行业走阔幅度超2pct。平价方面，19个行业转股平价有所走低，其中7个行业转股平价跌幅超2%。 ◼ 股债市场情绪对比：相对于转债，正股周度涨跌幅整体更高；正股、转债成交额均放量，相对于转债，正股成交额环比增幅更大；相对于正股，转债市场个股上涨的比例更高，但正股能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪相对更优。 ◼ 核心观点：11月以来，股债市场整体处于调整震荡期，资金投向分化、多空观点博弈、主线尚不明朗，市场情绪偏谨慎。本周受利好政策刺激，市场对经济恢复预期回暖，股债双升。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性环境及人民币汇率的变化。当前国内需求整体偏弱，短期来看，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及卫星应用（宏图转债）、甾体药物（共同转债）、脂肪胺（新化转债）、普惠金融（齐鲁转债）、稀土回收（华宏转债）等热门赛道。 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 公告下修、不下修后转债表现的进一步探究 .................................................................................. 4 2. 周度市场回顾 ...................................................................................................................................... 6 2.1. 权益市场整体上涨，成交额大幅放量..................................................................................... 7 2.2. 转债市场跟随小幅上涨，全行业收涨..................................................................................... 9 2.3. 股债市场情绪对比................................................................................................................... 13 3. 后市观点及投资策略 ........................................................................................................................ 15 4. 新债申购标的一览 ............................................................................................................................ 20 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 3 / 22 图表目录 图1： 万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%） .............................................................. 7 图2： 本周各指数涨跌幅（单位：%） ............................................................................................... 7 图3： 本周三大指数日涨跌幅（单位：%） ....................................................................................... 8 图4： 每日两市成交额（单位：亿元）............................................................................................... 8 图5： 本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 8 图6： 本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） ........................................................................... 9 图7： 本周转债市场成交额（单位：亿元）..................................................................................... 10 图8： 本周转债成交额前十名（单位：亿元）................................................................................. 10 图9： 转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ............................................. 10 图10： 转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） ..................................................................... 11 图11： 转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%） ............................................................. 11 图12： 转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%） ............................................................. 11 图13： 转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%） ............................................................. 12 图14： 转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%） ............................................................. 12 图15： 本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%） ................................................................... 12 图16： 本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%） ............................................................... 13 表1： 公告下修后转债的涨跌幅表现（单位：%） ........................................................................... 5 表2： 公告不下修后转债的涨跌幅表现（单位：%） ....................................................................... 6 表3： 本周转债及正股市场交易情况................................................................................................. 15 表4： 稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/12/02） .............................................. 17 表5： 弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/12/02） .............................................. 17