固收周报：反脆弱：近期活跃转债分析

固收周报20230731 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：近期活跃转债分析2023年07月31日 本周（7月24日-7月28日）权益市场整体上涨，全指数收涨。两市日均成交额较上周放量约711.67亿元至8295.47亿元，周度环比回升9.38%，北上资金全周净流入345.06亿元。本周（7月24日-7月28日）31申万一级行业中26个行业收涨，其中15个行业涨幅超2%；非银金 融、房地产、钢铁、建筑材料、银行涨幅居前，分别上涨11.44%、9.78%、7.27%、6.73%、6.28%；传媒、电子、通信、公用事业、农林牧渔跌幅居前，跌幅分别达-3.08%、-0.88%、-0.68%、-0.43%、-0.40%。 本周（7月24日-7月28日）中证转债指数上涨1.35%。29个申万一级行业中25个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共4个。非银金融、钢铁、建筑装饰、轻工制造、汽车涨幅居前，分别上涨5.05%、3.16%、2.33%、2.05%、1.97%；社会服务、通信、电子、计算机跌幅居前，分 别下跌-0.71%、-0.40%、-0.36%、-0.22%。本周转债市场日均成交额缩量5.02亿元，环比变化-0.91%；成交额前十位转债分别为测绘转债、文灿转债、纽泰转债、新致转债、瑞鹄转债、溢利转债、海泰转债、中银转债、飞鹿转债、金埔转债；周度前十转债成交额均值达99.49亿元， 成交额首位达185.74亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约76.05%的个券上涨，约54.02%的个券涨幅在0-1%区间，22.03%的个券涨幅超2%。 转股溢价率与平价：转股溢价率方面，本周（7月24日-7月28日）全市场转股溢价率回落，日均转股溢价率达45.17%，较上周下降0.96pcts；从各行业溢价率变化来看，本周12个行业转股溢价率走阔，其中5个行业走阔幅度超2pcts。转股平价方面，本周18个行业平价有所走高， 其中9个行业走阔幅度超2%。 股债市场情绪对比：本周（7月24日-7月28日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降0.91%，并位于2022年以 来29.40%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加6.62%，位于2022年以来16.60%的分位数水平。从股债涨跌数量占比来看，本周约 76.71%的转债收涨，约65.18%的正股收涨；约43.53%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 核心观点：6月以来，可转债市场出现较明显变化：（1）转债供给端发行节奏一改5月“熄火”状态，中小盘转债发行逐渐增多，市场对次新债的关注可能由此锚向新债；（2）随着搜特转债退市，转债市场信用风险事件冲击逐渐消弭，低评级转债溢价率向上修复；另一方面，以正邦转 债为例的低评级标的以积极下修、释放积极信号“自救”，转债价格实现大幅修复；（3）主题方面，我们回归政策面和业绩逻辑，锚向“新”海外出口、“一带一路”和估值低位板块。同时，我们需要关注市场对信用风险的关注，高评级底仓类品种未必迎来溢价抬升，但市场对低资质、低评级标的的警惕情绪或致相关标的溢价端面临“下杀”风险。 新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何看待2023年8月的流动性情况？》 2023-07-30 《二级资本债周度数据跟踪 （20230724-20230728）》 2023-07-29 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.反脆弱：近期活跃转债分析4 2.周度市场回顾6 2.1.权益市场整体上涨，多行业收涨7 2.2.转债市场整体上涨，多行业收涨8 2.3.股债市场情绪对比13 3.后市观点及投资策略14 4.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：近5日日均涨跌幅居前汽车转债正股与申万汽车指数周振幅比较（单位：%）6 图2：中证转债和万得全A涨跌情况对比6 图3：本周各指数涨跌幅（单位：%）6 图4：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）8 图5：每日两市成交额（单位：亿元）8 图6：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）8 图7：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）9 图8：本周转债市场成交额（单位：亿元）9 图9：本周转债成交额前十名（单位：亿元）9 图10：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）10 图11：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）10 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）11 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）11 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）11 图15：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）11 图16：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）12 图17：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）12 表1：近5日日均涨跌幅居前转债4 表2：近5日日均涨跌幅居前转债正股信息5 表3：本周转债及正股市场交易情况14 3/21 1.反脆弱：近期活跃转债分析 在《转债赎回后交易属性是否凸显》专题中，我们以转债的期间换手率与成交额衡量转债的交易属性，本周专题为考察近期转债的活跃性，另引入日均涨跌幅以筛选出收益较稳定的活跃转债，排除大幅高开、低开甚至开盘涨停的特殊情况。 在存量的508只转债中，近5日日均涨跌幅居前二十的转债日均涨幅均超过1%，换手率与成交额也相对居前。结合转债基本信息，可发现转债剩余规模与交易热度呈反比，即流通盘剩余规模越小的转债换手率与成交额越高，但规模与转债涨跌幅并不存在明显反比关系。 表1：近5日日均涨跌幅居前转债 转债代码 转债名称 评级 （%） （%） （亿元） （亿元） （年） 113537.SH 文灿转债 3.21 753.82 30.21 AA- 1.23 1.87 113025.SH 明泰转债 2.24 41.71 8.20 AA 9.84 1.70 123018.SZ 溢利转债 2.24 831.27 15.75 AA- 0.54 1.40 123177.SZ 测绘转债 2.13 536.30 37.15 A+ 4.07 5.60 128095.SZ 恩捷转债 2.01 36.43 2.58 AA 4.53 2.55 128036.SZ 金农转债 2.00 284.59 7.08 AA- 1.46 0.62 113057.SH 中银转债 1.91 18.63 14.47 AAA 54.21 4.66 128082.SZ 华锋转债 1.89 147.05 4.46 A+ 2.01 2.36 110070.SH 凌钢转债 1.60 128.71 3.50 AA 2.17 2.71 123200.SZ 海泰转债 1.55 220.11 15.15 A 3.97 5.92 128091.SZ 新天转债 1.51 107.74 2.79 A+ 1.52 2.43 123188.SZ 水羊转债 1.50 76.53 8.20 A+ 6.95 5.69 127033.SZ 中装转2 1.47 7.52 0.88 AA 11.59 3.72 127063.SZ 贵轮转债 1.39 13.66 3.46 AA 15.75 4.74 128041.SZ 盛路转债 1.30 199.61 3.72 AA 0.53 0.97 113626.SH 伯特转债 1.24 27.38 5.50 AA 7.81 3.92 127029.SZ 中钢转债 1.10 13.84 2.14 AA+ 7.63 3.64 127005.SZ 长证转债 1.09 4.32 2.42 AAA 49.96 0.62 123052.SZ 飞鹿转债 1.04 440.29 11.18 A+ 1.50 2.86 128116.SZ 瑞达转债 1.01 21.25 1.51 AA 6.49 2.92 日均振幅 日均换手率 日均成交额 剩余规模 剩余期限 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：取2023.7.24-2023.7.28�日的日均数据 结合正股信息，行业方面，本周日均收益稳定居前的转债多为中下游行业，其中汽车行业转债占比达25%，非银金融与建筑装饰行业转债也各有3只。策略风格方面，日 4/21 东吴证券研究所 均涨幅居前的多为小盘，其中又以小盘价值型、平衡型居多。体现了发展成熟、商业模式稳定、现金流充足、股息率较高的企业为其转债提供了强正股支撑，进而吸引市场投资者。 表2：近5日日均涨跌幅居前转债正股信息 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 SW一级行业 SW二级行业 风格 113537.SH 文灿转债 603348.SH 文灿股份 汽车 汽车零部件 中盘成长型 113025.SH 明泰转债 601677.SH 明泰铝业 有色金属 工业金属 大盘平衡型 123018.SZ 溢利转债 300381.SZ 溢多利 医药生物 化学制药 小盘平衡型 123177.SZ 测绘转债 300826.SZ 测绘股份 建筑装饰 工程咨询服务Ⅱ 小盘价值型 128095.SZ 恩捷转债 002812.SZ 恩捷股份 电力设备 电池 大盘成长型 128036.SZ 金农转债 002548.SZ 金新农 农林牧渔 饲料 小盘价值型 113057.SH 中银转债 601881.SH 中国银河 非银金融 证券Ⅱ 大盘价值型 128082.SZ 华锋转债 002806.SZ 华锋股份 汽车 汽车零部件 小盘价值型 110070.SH 凌钢转债 600231.SH 凌钢股份 钢铁 普钢 中盘平衡型 123200.SZ 海泰转债 301022.SZ 海泰科 汽车 汽车零部件 小盘平衡型 128091.SZ 新天转债 002873.SZ 新天药业 医药生物 中药Ⅱ 小盘平衡型 123188.SZ 水羊转债 300740.SZ 水羊股份 美容护理 化妆品 小盘成长型 127033.SZ 中装转2 002822.SZ 中装建设 建筑装饰 装修装饰Ⅱ 小盘价值型 127063.SZ 贵轮转债 000589.SZ 贵州轮胎 汽车 汽车零部件 小盘价值型 128041.SZ 盛路转债 002446.SZ 盛路通信 国防军工 军工电子Ⅱ 中盘平衡型 113626.SH 伯特转债 603596.SH 伯特利 汽车 汽车零部件 大盘成长型 127029.SZ 中钢转债 000928.SZ 中钢国际 建筑装饰 专业工程 中盘价值型 127005.SZ 长证转债 000783.SZ 长江证券 非银金融 证券Ⅱ 大盘价值型 123052.SZ 飞鹿转债 300665.SZ 飞鹿股份 基础化工 化学制品 小盘成长型 128116.SZ 瑞达转债 002961.SZ 瑞达期货 非银金融 多元金融 中盘平衡型 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：取2023.7.24-2023.7.28�日的日均数据 以汽车行业为例。转债方面，日均涨幅居前的5只汽车行业转债平均日均涨幅为1.82%，平均周涨幅为0.15%，而存量的32只汽车行业转债平均日均涨跌幅为0.20%，平均周涨跌幅为0.04%，因而本周活跃居前的汽车转债相较于行业取得的超额收益明显，其中文灿转债和海泰转债贡献了主要涨幅。正股方