- 展望 2H23E 的复苏

汇通达网络（9878 HK） 购买（维护） 展望2H23E的复苏 目标价格(上一个TP上/下当前价格HK $55.0HK $55.0)+89.7%HK $29.0 HTD在2013年上半年业绩喜忧参半，利润率高。年环比增长6.6%，6.2%低于共识，而调整。净利润同比增长20%，符合共识。我们FY23E的建模收入同比增长12.9%，其中2H23E收入将加速至同比+ 19.5%。消费电子和汽车继续成为主要驱动因素，关于供应链扩张和低线城市产品渗透率低。服务在SaaS调整的推动下，将在FY23E年同比增长10%大幅增长的付费用户，部分被较低的ARPU所抵消。收购霍斯乔伊（好享家)将在FY23E贡献6000万元人民币的利润。我们略有提升HTD的FY23 - 25E盈利预测为10 - 14%，以考虑更好的利润率前景尽管宏观不确定性。我们基于SoTP的TP保持不变，为55港元。 中国娱乐部门 苏菲黄(852) 3900 0889sophiehuang @ cmbi. com. hk 徐Eason(852) 3900 0849easonxu @ cmbi. com. hk 上半年业绩喜忧参半，利润率乐观。1H23收入同比增长6.6%，低于6.2%共识，而adj。净利润达到2.45亿元人民币，高于0% / 7%共识/我们的估计。商业业务（同比增长6.8%）主要受到拖累由于农业生产/住宅建筑/酒类和饮料的下降(-同比增长19.1% / - 5.5% / - 16.4%），同时被弹性消费者所抵消电子产品/汽车（同比增长24.4% / 3.5%）。消费电子产品和汽车出色的表现归因于供应链能力的提高与苹果、中兴、戴尔、比亚迪等的合作服务同比增长5.8%，主要是商家解决方案调整（同比- 27.6%）。GPM在1H23攀升至2.3%从上半年的2.2%，其中服务业的GPM从今年的75.4%飙升至84.4%1H22. 展望2H23E复苏。我们在FY23E模拟了收入同比增长12.9%，在下半年的收入将加速至同比增长19.5%。消费电子产品和车辆仍然是主要推动供应链扩张的主要因素以及低线城市的产品渗透率较低。其他垂直行业，如家用电器/农业生产/酒类和饮料将在2H23E顺序恢复，而住宅建筑将进一步下降，原因是房地产和建筑业的低迷。服务业将触底在SaaS调整的推动下，FY23E同比增长10%付费用户大幅上升，部分被较低的ARPU所抵消。我们预计收购Hosjoy，在FY23E / 24E贡献6000万元人民币/ 6600万元人民币的利润。 维持买入。我们将HTD的FY23 - 25E盈利预测小幅上调10 -14%，尽管存在宏观不确定性，但考虑到更好的利润率前景。我们保持对其长期增长持积极态度（2013财年10% / 24%的收入/底线复合年增长率-25E）。我们基于SoTP的TP保持不变，为55港元。 审计师：毕马威 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM doesNot provide individual tailored investment advice. This report has been prepared without regard to the individual investment objectives, financial position or specialrequirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may different significally from that which is contained in the report. The value的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 enter into any transaction. Anities CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agres, consultants, directors, officers or employees shall be liable for any loss,damage or expense whatever, whether direct or consequential, incurred on relying on the information contained in this report. Anyone making use of the information本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 The information and contents contained in this report are based on the analysis and interpretations of information believed to be public available and reliable. CMBIGMhas exercise every efforts in its capacity to ensure, but not to guarantee, their accuracy, integrity,及时性or correctness. CMBIGM provides the information, of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationship with the companies inThis report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report and CMBIGM will not assume本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、转载、出售、重新分发或未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分出版。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合2005年《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条规定的人员（I）不时）（“命令”）或（II）是属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等）的人员，以及未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师没有注册或具有研究资格金融业监管局(“FINRA”)的分析师。分析师不受FINRA规则下适用的限制，旨在确保analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is intended for distribution in the United States仅适用于“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所定义，不得提供给任何其他美国的人。接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不分发或提供本报告给任何其他人。本报告的任何美国收件人希望根据信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据《新加坡财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发其各自外国制作的报告实体、附属机构或其他外国研究机构根据《财务顾问条例》第32C条下的安排。报告分发的地方根据《证券及期货法》（第289章）的定义，在新加坡向非认可投资者，专家投资者或机构投资者的人Singapore, CMBISG accept legal responsibility for the contents of the report to such persons only to the extent required by law. Singapore recipients should contactCMBISG at + 65 6350 4400 for matters arising from, or in connection with the report.